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1、我国中小企业债务融资的风险及其防范 作者：朱忱 上传时间：2010-9-24 13:54 摘要：中小企业在我国国民经济中占有重要的地位，在促进经济增长和扩大就业等方面 发挥了极为重要的作用。由于各种因素的影响，其主要采用债务融资筹集资金，进行负债经 营，易面临较大经营风险。鉴于此种风险危害较大，本文在对我国中小企业债务融资风险的 来源和衡量方法分析基础上，提出防范风险的措施，提醒中小企业更加注重债务融资风险的 防范和控制，充分发挥中小企业在国民经济中的积极作用。 在我国目前经工商登记注册的中小企业已超过 1000 万家，占全国注册企业总数的 99%， 国内生产总值的 55.6%，工业新增产值
2、74.7%,销售额的 58.9%,税收的 46.2%，出口总额的 62.3%。 流通领域中中小企业占全国零售网点的 90%以上， 提供了大约 75%的城镇就业机会。 它因此中小企业在我国经济中占有重要的地位， 在促进经济增长和扩大就业等方面发挥着不可 或缺的作用，其发展对我国经济和社会的稳定有着非常重要的意义。 一、研究的必要性 中小企业的延续、 展不仅要有维持简单再生产的资金， 要有一定的扩大再生产资金， 发还这些资金仅凭企业自身积累，是远远不够的，这就需要从外部进行融资。向银行等金融企业 贷款， 负债经营是目前我国中小企业普遍采用的经营模式。 债务融资既能满足企业生产需要， 提高市场竞争力
3、；又能获得财务杠杆效益，减少货币贬值损失，降低综合资金成本；但也增 加了企业的财务风险。研究中小企业的债务融资风险，提出风险防范措施，降低风险损失， 可以促进中小企业更好更快发展，为国民经济做出更大的贡献。 二、我国中小企业债务融资的现状 （一）融资渠道单一 在我国中小企业规模一般不大，自有资金往往难以满足企业发展的需要。由于其基本素 质较差、经营透明度低、偿债能力弱、企业治理结构不规范、管理水平不高、信用状况不佳 和过高的经营风险以及国家政策等方面的影响，使他不能进入资本市场，通过发行债券和股 票筹集资金，只能向银行等金融机构贷款筹措资金，融资渠道单一。 （二）面临 逆向选择问题 中小企业由
4、于信息不透明所导致的信息不对称和道德风险 ，使贷款单位资金 监管成本提高，金融机构为了降低资金风险往往不愿意向其提供贷款，形成 逆向选择， 因此，从某种程度上讲，在正式的债务市场，中小企业债务融资方面存在一定的市场失效。 三、风险的来源及原因 债务融资风险，是指由资金供需情况、宏观经济环境等因素变化，企业筹集资金给财务 成果带来的不确定性，即与企业债务融资相关的风险。它有两层含义，一是指债务筹资导致 企业所有者权益下降的风险；二是指债务筹资可能导致企业财务困难甚至破产的风险。我国 中小企业债务筹资的风险主要来源于以下几个方面： （一）企业投资利润率和借入资金利息率的不确定性 企业投资利润率即投
5、资报酬率，是指企业所得利润与初始投资额的比率；借入资金利息 率是企业借款时按市场利率计算的利息与借入资金的比率。 由于企业某个期间所获利润无法 确切估量，同期市场利率也处于变化之中，因而，企业投资利润率和借入资金利息率都具有 不确定性。当投资利润率高于借入资金利息率时，使用一部分借入资金，可以利用财务杠杆 作用提高自有资金利润率；当投资利润率低于借入资金利息率时，企业使用借入资金将使自 有资金利润率降低，甚至发生亏损，严重的则因资产负债率过高或不良资产的大量存在，导 致资不抵债而破产。 （二）企业经营活动的成败 中小企业还本付息资金最终来源于企业收益。企业收益与其日常经营管理密切相关，经 营管
6、理的好坏，影响当期收益的高低，决定现金流的多少，从而影响偿还到期债务本息保 证金的充足与否，决定财务风险的高低。根据信号传递理论，企业经营管理不善，会给市 场传递一种不良信号，使企业信誉受损，降低其在融资市场中的信用等级，导致筹资困难， 使企业面临再融资资金短缺的风险，无法满足后续发展需要，使企业发展缓慢或停滞。 （三）负债结构不合理 负债结构是企业负债中各种负债数量的比例关系，尤其是短期负债资金的比例。影响负 债结构的主要因素有：1、企业使用长期借款融资，其利息费用将在相当长的时期内固定不 变；采用短期借款融资，其利息费用可能会有大幅度波动。2、企业大量举借短期借款用于 长期投资，当借款到期
7、时，可能会出现难以筹措到足够的现金偿还到期债务的风险；此时， 若债权人由于企业财务状况差而不愿将借款展期，企业经营将陷入困境。3、长期借款融资 速度慢，资金成本较高，并且附带一些限制性条款。 （四）市场利率和汇率变动 企业筹措资金,可能面临利率或汇率变动带来的风险，利率和汇率水平的高低直接决定 企业资金成本的大小。当国家实行双紧政策，即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的 供给量萎缩，贷款利息率不断提高，使得企业所负担的经营成本增加。反之当国家实行双 松政策， 扩张的财政政策和宽松的货币政策时， 即货币供给量增加， 款利息率不断降低， 贷企业筹资的资金成本降低，所负担的经营成本减少。同样，国际货
8、币市场汇率的变动也给企 业带来了外币的收付风险。， 四、风险的衡量 为了加强对债务融资风险的控制，必须对风险进行定量衡量，从而判别风险的大小，更 好的向决策者发出预警， 制定相应的防范措施、 控制风险，本文主要介绍以下两类衡量方法： （一）单变量方法 主要使用流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数、财务杠杆系数等财务指标 来衡量企业的债务融资风险。确定合理的财务指标，在获取财务杠杆收益的同时，兼顾企业 风险，使风险最小化。 （二）多变量方法 多变量方法即使用多个指标建立评价模型。 1、判别分析法 判别分析法能根据已知类别事物的性质建立判别函数， 然后通过该函数对未知类别的新 事物进行类别
9、判断。1968 年 Altman 用此方法建立了评估企业财务危机发生可能性的 Z 值模 型，Z 值取值不同，所代表的风险程度也不同，运用此模型，使企业对所面临风险有了大致 的了解。由于该模型是建立在美国企业样本基础上的，我国企业应重新建立结合自身情况的 风险评价模型。 2、主成分法 主成分法是通过数学变换把给定的一组相关变量通过线性变换转换成另一组不相关的 变量，然后选取前面几个方差较大的主成分代替原始指标。使用 Z 分数法对数据进行标准化 处理，运用转换公式 X= (Xm)s，计算标准化数据协方差矩阵 R 及其前 m 个特征值 所对应的特征向量等，计算各主成分方差贡献率及累计方差贡献率，以贡献率构建主成分模 型。使用贡献率作为权重，避免了权重确定的主观臆断，使评价结果更加客观准确。 单变量法是具体的、微观的分析方法；而多变量法则是抽象的、宏观的分析方 法。企业应根据实际情况灵活应用两种风险衡量方法， 做到具体与抽象、微观与宏观的统一， 准确判定风险增加的具体来源，有效指导经营者对风险的管理和控制，降低债务融资风险带 来的损失。 五、防范风险的对策 （一）树立风险意识
