《套期保值学习精要.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《套期保值学习精要.doc（25页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、套期保值一、套期保值概述 （一）套期保值的概念 套期保值（以下简称套期），是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。（CAS24 P2） 套期保值主要涉及套期工具、被套期项目和套期关系三个要素。 定义中的，外汇风险 汇率风险，汇率变化 利率风险 利率变动 信用风险 不还款或逾期还款 商品（股票）价格风险 价格变动的不确定性 （二）套期保值的分类 套期分为公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。如下图： 1、公允价值套期 公允价值套期，是指对
2、已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺，或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。该类价值变动源于某类特定风险，且将影响企业的损益。 公允价值套期例子：-对固定利率债券因市场利率变化形成的公允价值变动风险进行套期；-对航空公司已签订合同将于未来确定日期以固定价格购买飞机业务因汇率变动形成的公允价值变动风险进行套期，等等。例1：锁定进口付汇的成本（套期工具：远期外汇合约） 2007年12月1日，甲公司从美国进口某种商品，货款总计为80000美元，合同约定于2008年1月30日以美元结算。即期美元汇率为1美元=7.83元人民币，为规避美元远期汇率升值的风险，在进口交
3、易日，甲公司与银行签订了买入金额为80000美元、期限为60天的远期外汇合约，双方约定结算汇率为1：7.83。假设，2008年1月30日，美元汇率为1美元=7.86元人民币，通过套期保值工具，无论汇率如何变化，甲企业锁定了进口付汇成本（80007.83=62640元）。若不采用套期保值，则甲公司按照汇率7.86结算，将多支付80000（7.86-7.83）=2400元人民币。当然，当汇率出现反向有利的变化时（如1：7.80），甲企业的进口付汇成本依然为62640元，将尚失获利的机会：80000（7.83-7.80）=2400元。 注：金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约
4、定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（Short Position）。 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。2、现金流量套期现金流量套期，是指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。现金流量套期例子：- 将浮动利率负债利用互换（支固定收浮动）转换成固定利率负债，或反之；-对航空公司预期从境外购入飞机业务有关的现金流量变动
5、风险进行套期，等等。例2：利用利率互换工具规避利率风险在开始本例之前，我们不得不需要了解基本的互换衍生工具的知识。比较优势理论比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。q 对贸易的解释：国际贸易不仅在生产两个各自具有绝对优势产品的国家之间产生，而且也会在两个存在比较优势产品的国家产生。
6、q 所谓比较优势是指，即便一国生产两种产品的劳动生产率都要比另一个国家处于劣势，但如果每个国家都专业化于生产具有比较优势的产品，然后相互交换，每个国家都可以获益。q 绝对优势理论是比较优势理论的一个特例。比较优势的一个简单例子美国英国小麦w（公斤/每人小时）61衣服c（公尺/每人小时）42n 自给自足（非专业化）q 美国：为了得到4c，就得放弃6wq 英国：为了得到1w，就得放弃2cn 专业化并贸易q 贸易条件：6w6cq 美国： 1单位劳动可以生产4c，如果同样一个单位劳动可以生产出6w，经过贸易，可以换得6c，净得益为2cq 英国：生产6w需要6单位劳动，但同样6单位劳动可以生产出12c，
7、通过贸易，可以换得12w，所以净得益为6c互换金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换市场的内在局限性首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合
8、约是不能更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。互换的条件互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求； 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。用一个利率互换的例子来说明，假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示。固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期
9、LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率从上表可以看出，A在固定利率和浮动利率市场具有绝对优势，但在固定利率上，其绝对优势为1.20%，而在浮动利率上，为0.7%。故，A在规定利率市场上有比较优势，B在浮动利率市场上有比较优势。 因此，A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以6个月期LIBOR+1.00%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流，即A向B支付浮动利率，B向A支付固定利率。双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%10.00%-
10、6个月期LIBOR+1.00%），假设双方各分享50%，则双方都将筹资成本降低了0.25%。不采用互换和采用互换的资金成本比较：不采用互换的资金成本采用互换的资金成本资金成本差额A公司6个月期LIBOR+0.30%6个月期LIBOR+0.05%0.25%B公司11.20%10.95%0.25%总计11.20%+6个月期LIBOR+0.30%10.95%+6个月期LIBOR+0.05%0.50% 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元即1000万0.5（1
11、1.00%9.95%）。 利率互换的流程图下图所示。 从上例可以看出，A公司成功地将固定利率支出，通过利率互换转化为6个月期LIBOR+0.05%的浮动利率，在预期利率大幅下降时（预期下降到固定利率以下）时，可以通过互换实现套期保值。 比如，2007年1月1日，甲公司以10%的利率签订了一项为期2年的1000万美元的借款协议，每半年付息一次。为规避美元利率下降的风险，甲公司同时签订了一份名义本金为1000万美元、期限2年的利率互换协议。互换协议规定，甲公司在每半年收取10%固定利息的同时，需要支付LIBOR+0.5%的浮动利息。分析：通过利率互换协议进行套期，有效地规避了美元利率下降给企业带来
12、的风险，即当美元利率下降时，LIBOR也会相应下降，而企业只需按照LIBOR+0.5%支付利息即可。当然，此项套期只是为了规避美元利率下降的风险，当美元利率上升时，LIBOR也会相应上升，企业也因此会承担比套期前更多的利息。注：LIBOR（London Inter bank Offered Rate），伦敦同业拆借利率，这些拆款利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。LIBOR已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。又例如，2006年2月A银行与B银行进行利率互换为例。假设，该利率互换交
13、易的名义本金为50亿元、期限10年，B支付固定利率2.95%、A银行支付浮动利率（1年期定期存款利率，目前是2.25%）。从B来说，通过收入浮动利率，与客户存款产生的负债成本相匹配，降低了利率风险，形成对客户存款利息支出的现金流量套期。3、境外经营净投资套期境外经营净投资套期，指对境外经营净投资外汇风险的套期。境外经营净投资指报告企业在境外经营净资产中的权益份额。例3：A公司是一家中国企业，拥有一家美国子公司，净投资额为US$1000万。2004年10月1日，A公司与某银行签订了一项6个月期限的远期合同，将卖出US$1000万，汇率为1：8.40。2004年12月31日，汇率为1：8.35；2
14、005年4月1日，汇率为1：8.28。 分析：A公司在美国的净投资额US$1000万暴露在汇率变动风险之下。为了规避汇率下降，即美元贬值带来的风险，A公司利用远期合同进行套期，以一个固定的远期汇率1：8.4卖出US$1000万，形成空头。再于2005年4月1日以即期汇率买入US$1000万进行交割，使得自己完全规避了美元汇率下降带来的外汇风险，有效保持了净投资额的价值，否则A公司将要承担损失RMB￥120万1000（8.40-8.28）元的汇率损失。 二、套期工具和被套期项目 （一）套期工具套期工具，是指企业为进行套期而指定的、其公允价值或现金流量变动预期可抵销被套期项目的公允价值或现金流量变
15、动的衍生工具，对外汇风险进行套期还可以将非衍生金融资产或非衍生金融负债作为套期工具。 1、在套期会计中，只有当金融工具具有企业以外的合同方时，该金融工具才可以被指定为套期工具，原因在于套期的实质是转移风险。2、非衍生金融资产或非衍生金融负债通常不能作为套期工具，但被套期风险为外汇风险时，某些非衍生金融资产或非衍生金融负债可以作为套期工具。比如，某种外币借款可以作为用作对同种外币结算的销售承诺的套期工具；又如，持有至到期投资可以作为规避外汇风险的套期工具。3、（CAS24 P8）对于利率上下限期权或由一项发行的期权和一项购入的期权组成的期权，其实质相当于企业发行的一项期权的（即企业收取了净期权费），不能将其指定为套期工具。上述条款可以分成四个方面的涵义来理解：（1）对于利率上下限期权Collar利率上
