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4、响着各国的经济体系和国际金融体系。不容否认的是，本次全球金融危机也在一定程度上影响到我国的经济发展。以我国QFII制度为例，金融危机在短短的一段时间内便对我国的QFII产生了很大的冲击。据报道，受股市持续下跌拖累，2008年前三季度QFII的A股基金平均亏损幅度逾50%。面临这种形势，我们在对金融危机追本溯源的同时，更应该考虑的是如何应对本次危机。对于我国QFII制度而言，我们应当考虑的是在全球金融危机背景下，如何来完善我国QFII制度。本文是以全球金融危机为思考背景，通过对我国QFII制度的现状进行分析以发现其自身所存在的不足之处，然后针对其不足之处并结合对本次金融危机所应当进行的风险防范措
5、施，最终得出对其进行完善的几点建议。关键字：QFII制度 金融危机 次贷危机 金融炒作正文：一、我国QFII制度概述（一）含义QFII(Qualified Foreign Institutional In-vestors)制度,即合格的境外机构投资者制度，是指我国在人民币资本项目严格管制下允许法律认可的境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为人民币,通过严格监管的专门帐户投资国内证券市场,其本金和投资收益在外汇管制和相关法规管理下可转为外汇汇出的一种资本市场开放模式。可见，QFII制度是属于有约束条件的外资引进机制,是一种有限地、阶段性质地证券市场开放政策。我国于20
6、06年9月1日推出的合格境外机构投资者境内证券投资管理办法（以下简称办法）及实施通知（以下简称通知），标志着我国QFII管理制度的全面刷新。QFII新管理办法的颁布，表明了管理层对我国实行QFII制度以来积极效应的认可，也表明了管理层对我国不断加大金融市场改革开放的力度和决心。（二）主要内容和特点QFII制度的内容包括：资格条件、审批登记、投资比例、额度限制、投资对象、交易框架、资金汇入汇出控制等等，其中境外合格机构投资者的资格条件、在本国（地区）允许投资的范围和额度以及资金汇入汇出的管理是其主要内容。具体而言，第一，资格条件问题。包括注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核
7、标准,以选择具有较高资信和实力、无不良营业记录的机构投资者。第二，投资范围和额度限制问题。投资范围限制主要对机构所进入的市场类型以及行业进行限制；投资额度包括两方面:一是指进入境内市场的最高资金额度和单个投资者的最高投资数额(有时也包括最低投资数额)。二是合格机构投资于单个股票的最高比例。第三，资金汇出入的管理问题。一般有两种不同的手段:一种是采取强制方法,规定资金汇出汇入的时间与额度；另一种是用税收手段,对不同的资金汇入汇出时间与额度征收不同的税,从而限制外资、外汇的流动。我国QFII制度的特点主要表现为以下几个方面：1、路径选择方面是跨越式发展，一步到位。按照国际上的一般经验，资本市场的开
8、放要经过两个阶段，在第一阶段可以是先设立“海外基金”（台湾的模式）或者“开放型国际信托基金”（韩国模式）；而这一阶段台湾用了7年，韩国也用了11年。我国则是绕过第一阶段，一步到位，其后发优势不可估量。2、合格境外机构投资者的范围较广，但对QFII资产规模等条件要求比较严格。合格境外机构投资者的范围包括境外商行、基金管理公司、保险公司、证券公司及其它资产管理机构。但是，办法中对资金管理机构、保险公司、证券公司和商业银行的经营时间、实收资本、管理证券资产的规模等都提出了具体标准,可见，条件要求是比较严格的。这在一定程度上有利于市场的稳定。3、将吸引外资的中长期外资放在首要位置。办法中规定，“符合规
9、定的封闭式中国基金或在其他市场有良好投资记录的养老基金、保险基金、共同基金的管理机构，予以优先考虑。”4、资金管理政策严格，本金汇出的门槛较高。在本金汇出的时间要求上，封闭式中国基金要求汇入满三年后方能汇出，其他境外投资者则须满一年方能汇出。除此以外，我国QFII制度还具有资金锁定期缩短、投资对象和持股比例与国内的基金近乎同享国民待遇等特点。（三）引入QFII制度的意义一个国家证券市场的稳定发展，其先决条件就是资金的持续稳定的流入。而QFll制度作为向外资流入本国市场的特殊通道，它带给一国(地区)资本市场最直接、明显的影响便是增量资金的持续流人。1对于我国而言，其积极作用表现为：其一，扩大证券
10、市场规模，提高证券市场效能 ；其二，改变投资者结构,提高机构投资者比重；其三，促进上市公司完善治理结构，形成理性的投资理念。其四，加快我国金融创新步伐；其五，QFII还可以有效的控制证券市场开发中的风险；其六，加快证券市场的成熟与开放，推动证券市场的国际化进程。外国机构投资者的资金投入会缓解我国股市非流通股上市流通和股市扩容所面临的资金压力，加速我国证券市场股权结构统一的改革进程。同时，QFII制度的引入促使A股和B股的并轨，加速我国证券市场的国际化步伐。13同时，对外开放证券市场，必然导致在会计制度、信息披露、公司法人治理、交易规则、监管和交易品种上与国际标准接轨，从而加快我国证券市场走向成
11、熟。2 二、全球金融危机及其对我国QFII制度的影响（一）全球金融危机概述2008年的全球金融危机又称为金融风波、金融风暴或金融海啸等，其始于2007年美国的次贷危机。次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国、因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。以美国的次贷危机为开端，金融危机已于2008年风靡全球。华尔街金融机构纷纷倒闭，美国国内生产总值(GO户)2008年第三季度按年率计算出现0.3%的负增
12、长，为2001年第三季度以来最大降幅。金融领域的动荡已导致规模12.2万亿美元的欧元区经济陷入衰退，而且2009年的经济增长也将因此接近停滞。由于美国金融危机所带来的“蝴蝶”效应，使得许多国家的经济发展都因此而减速，全球都陷入这场金融风波之中。本次金融风暴是金融炒作的结果。美国金融是全球一体化的龙头，很多银行都在发行贷款证券（英文缩写是MBS），形成债务后再卖债券（英文缩写是CDO），经过金融机构的炒作，波及到全球形成了一个债务链，债务链一断，便产生一种多米诺骨牌式的连锁效应，造成了全球性的金融风波。探求原因，主要是由这样三个因素所造成的，即宏观调控力度不当、房地产市场失衡、金融机构推波助澜。
13、本次金融危机的后果和危害表现为：美元贬值、石油价格上涨等，它也在一定范围上造成了许多国家的经济减速。对于我国而言，我国经济也受到了一定的影响，造成了我国外需将在一段时间内持续疲软。其对于我国所实施的QFII制度而言，也产生了一定的影响。下文将对此进行说明。（二）对我国QFII制度的影响通过2008年10月来自于中国证券报的报导即可发现，金融危机在短短的一段时间内，对我国的QFII以及QDII都产生了一定程度的影响。仅以QFII为例，受股市持续下跌拖累，2008年前三季度QFII的A股基金平均亏损幅度逾50%，与本土股票基金业绩相比可谓“半斤八两”。基金研究机构理柏的最新统计还显示，2008年9
14、月整体QFII的A股基金总资产规模较8月减少5.92%。在国际金融危机加剧的情况下，QFII遭遇小额净赎回不足为奇。根据已经公布准确数据的6只QFII的A股基金测算，2008年9月其整体平均业绩下跌6.12%，略低于国内股票基金水平；前三季度，QFII的A股基金平均亏损逾50%。进一步看，9月追踪指数的被动式管理QFII基金预估业绩平均亏损7.52%，主动式管理QFII基金实际业绩则平均下跌6.12%。前三季度，主动式管理QFII基金仍以亏损51.74%的平均业绩优于被动式管理，其波动程度也持续低于被动式管理。根据汤森路透理柏最新的资产数据分析，整体QFII的A股基金2008年9月总资产规模初
15、值，较8月修正后的终值77.72亿美元减少5.92%至73.11亿美元。在所有5只已公布资产数据的QFII的A股基金当中，全部QFII的A股基金资产规模均呈缩减态势。可见，全球金融风暴给我国的股市带来了很大的波动，也给我国的QFII制度带来了考验。我们在对股市状况进行关注的同时，将不得不思考的是我国QFII制度存在哪些问题，以及在金融危机的背景下，如何来完善我国的QFII制度。这些内容我将在下文中详加探讨。三、透过危机看我国QFII制度自身所存在的问题 (一) 引入QFII给我国带来的风险1、.境内股市受境外经济因素的影响而出现剧烈波动的风险。在引入QFII制度后,境内股市不再是以前那种完全封闭的市场,与境外股市之间的联系将会更加紧密,其关联度会逐渐产大,使得影响境内股市运行的因素变得更加复杂。也就是说,境外股市的波动可能会通过各种途径波及到境内股市,不排除在境内基本经济因素完全正常的情况下,境内股市由于受境外经济因素的影响而出现剧烈波动的可能性。2、操控股市的风险。,外国投资机构可利用资金优势,游刃于我国股市。国外投资机构具有得天独厚的融资渠道,在国际资本市场获得10亿美元的资本并非难事,但进入我国就变成了80多亿人民币,而目前我国59家证券投资基金净资产总额才1 020亿余元。外国投资机构要哄抬我国股市,操纵股价
