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1、玉货套期米期保值案例指引（一） 国内玉米相关企业套期保值实战指引由于玉米生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值策略亦有所不同。1、 生产企业卖出套期保值操作作为玉米生产企业，您一定希望自己的产品价格处于一种上涨的趋势，您最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。因此您的企业可以采用卖出套期保值的方式来规避价格风险。 【例1】假定在9月1日，某地玉米现货价格为1200元/吨，当地某农场年产玉米2000吨。由于担心新玉米上市后，销售价格可能会低于1200/吨，在经过成本核算之后，该农场决定在大连商品交易所进行套期保值
2、交易。当日大连商品交易所11月玉米和约期货价格在1250元/吨附近波动，该农场当日在大连商品交易所卖出200手11月玉米和约，进行套期保值（大连商品交易所的计量单位为手，1手10吨），规避将来可能产生的价格下跌风险，预先将销售价格锁定在1250元/吨。到秋季新玉米上市，该农场的卖出套期保值可能会随着价格和基差的变化出现以下两种情况：第一种情况，期货市场套期保值头寸出现盈利，弥补现货市场的亏损，以下三种结果都属于这类情况。结果一：正如农场所料，随着新玉米的上市，玉米价格开始下滑11月1日，该农场在现货市场上以1000元/吨的价格抛售了2000吨玉米，同时在期货市场上以950元/吨的价格买入200
3、手11月玉米和约平仓。虽然现货价格出现了下跌，农场的销售价格降低，但由于农场已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在产品价格下跌中受到了保护。该农场的套期保值效果如下表：现货市场期货市场9月1日玉米销售价格为1200元/吨卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨11月1日卖出2000吨玉米价格为1000元/吨买入200手11月玉米和约价格为950元/吨盈亏变化情况（1000-1200）x2000-40万（1250950）x200x10=60万通过以上案例我们可以看出： 第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货和约，第二笔为在现货抛售现货的同时，在期货市场买入期
4、货和约，对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是现卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。第三，该农场的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，是典型的基差从正向市场向反向市场转换的例子，基差从9月1日的50元/吨转换为11月1日的50元/吨，基差走强，卖方套期保值操作结果是盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。虽然玉米现货价格出现了大幅下跌，给农场带来了不利影响，其最终销售价格只有1000元/吨，同9月的1200元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该农场在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在
5、期货市场的卖出套期保值头寸给该农场带来巨大盈利，盈利达到60万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。需要强调指出，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运作的平稳。企业在计算完成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润。其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌终实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，我们可以说，卖出套期保值规避了现货价格的风险，锁定了未来的销售利润。结果二：如果结果一中，现货市场价格下跌幅度等于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现盈亏相抵的结果。假设在11月1日，该农场在现货市场以95
6、0元/吨的价格抛售了2000吨玉米。同时在期货市场上以1000元/吨的价格买入200手11月玉米和约平仓。该种情况下，套期保值效果为： 现货市场期货市场9月1日玉米销售价格为1200元/吨卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨11月1日卖出2000吨玉米价格为950元/吨买入200手11月玉米和约价格为1000元/吨盈亏变化情况（9501200）x2000-50万元（12501000）x200x1050万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化50万元（50）万元0元通过以上结果我们可以看出：在同样的卖出套期保值操作中，由于基差没有变化，给企业最终带来的套期保值效果也是不同的。在基差不变
7、的情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9月1日为50元/吨，到了11月1日依然维持在50元/吨，基差保持不变，现货价格的下跌幅度等于期货价格的下跌幅度，这样，在正向市场中，在基差保持不变的情况下，卖出套期保值在期货市场的盈利恰好完全弥补现货市场的亏损。上例中，该农场在期货市场实现了50万元的盈利，现货市场的损失为50万元。虽然在现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了损失；但由于卖出套期保值操作，农场在现货市场的损失已经完全被期货市场的盈利填补。如果没有期货市场的卖出套期保值操作，该农场在现货市场的亏损将高达50万元，而不会是目前盈亏持平。基差保持不变的理想状态导致企业套期保值最终实现了完全
8、的保护。结果三：如果上例中，现货市场价格下跌幅度大于期货市场下跌幅度，企业的套期保值将实现部分保护的效果。假设在11月1日，该农场在现货市场以1000元/吨的价格抛售了2000吨玉米。同时在期货市场上以1060元/吨的价格买入200手11月玉米和约平仓。该种情况下，套期保值效果为：现货市场期货市场9月1日玉米销售价格为1200元/吨卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨11月1日卖出2000吨玉米价格为1000元/吨买入200手11月玉米和约价格为1060元/吨盈亏变化情况（10001200）X2000-40万元（12501060）X2000X1038万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈
9、亏变化38万（40）万2万元通过以上结果我们可以看出：在这种情况下，卖出套期保值操作之后，基差在9月1日为50元/吨，到了11月1日扩大到了60元/吨，基差扩大，现货价格的下跌幅度大于期货价格的下跌幅度，基差扩大，处于正向市场的卖出套期保值在期货市场的盈利只能部分弥补市场的亏损。上例中，该农场在期货市场实现了38万元的盈利，现货市场的损失为40万元。虽然在现货市场上，由于销售价格的下跌，农场出现了损失；但幸好有套期保值操作，该农场的亏损只有2万元，否则，将高达40万元。第二种情况，有的时候，期货市场的套期保值操作却会给生产企业带来相对的亏损，尤其在牛市上涨时期。这种情况结果往往是以现货市场的赢
10、利来弥补期货市场的亏损。结果四就属于这种情况：结果四：11月1日，由于天气原因，产量出现了下降，供求失衡，当地玉米价格出现了反季节上扬的走势。最终该农场在现货市场以1350元/吨的价格卖出2000吨玉米，同时在期货市场以1330元/吨买入200手11月玉米和约平仓。套期保值效果如下：现货市场期货市场9月1日玉米价格1200元/吨卖出200手11月玉米和约价格为1250元/吨11月1日卖出2000吨玉米价格为1350元/吨买入200手11月玉米和约价格为1330元/吨盈亏变化情况（13501200）X2000=30万元（12501330）X200X10 16万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变
11、化30万（-16）万14万元从以上结果可以看出，现货市场价格和期货市场价格均出现了上扬。但由于现货紧张，最终形成了现货价格涨幅高于期货市场价格的局面，基差出现了强势特征，从负值转为正值，从50元/吨转为20元/吨。保值者的卖出套期保值操作盈利完全弥补亏损。不过这次是以现货市场的盈利来弥补期货市场的亏损。尽管期货市场套期保值操作带来一定的损失，部分抵消了现货价格上涨所带来的利润增长，但期现两市的同步操作最终还是实现了利润空间的锁定，规避了价格单边下跌的风险，但是现货市场为期货市场保驾护航功能却得到了有效发挥。2、玉米贸易流通企业卖出套期保值和买入套期保值操作 玉米市场上的贸易流通企业，在市场上具
12、有双重角色，他们通过买卖过程赚取差价。因此市场价格无论上涨还是下跌，都可能使其经营面临较大风险。一方面，相对玉米的生产企业，贸易商作为买方，希望价格越低越好。这就需要其在期货市场上做不同的套期保值操作，将经营风险转嫁出去。（1）贸易企业的买入套期保值操作【例2】一贸易商与玉米加工企业在5月份签订了一份7月份交货的远期现货合同，价格为1220元/吨，数量为1000吨。贸易商担心到了7月份现货价格出现上涨，使得企业因此蒙受损失，因此该贸易商决定在期货市场上做买入玉米7月份和约进行套期保值，数量为100手。当时期货价格为1250元/吨。到了7月，正如贸易商所料，现货价格出现了上扬，交货时，玉米现货价
13、格已经涨至1260元/吨，而此市期货价格也已经涨至1300元/吨，于是，该贸易商在现货市场买入1000吨玉米，价格为1260元/吨。同时在期货市场卖出100手7月和约进行平仓对冲，盈亏变化如下：现货市场期货市场5月1日玉米远期价格1220元/吨买入100手5月玉米和约价格为1250元/吨7月1日买入1000吨玉米价格为1260元/吨卖出100手5月玉米和约价格1300元/吨盈亏变化情况（12201260）X10004万元（13001250）X100X105万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化5万（4）万1万元通过以上案例我们可以看出：第一，该企业在期货市场进行的是先买后卖套期保值操作。第二
14、在正向市场中，基差在扩大，作为企业的买入套期保值操作，由于盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。第三，由于该贸易商在期货市场上作了买入套期保值，利用期货市场的盈利弥补了现货市场的损失，也就是利用期货市场的套期保值操作，实现了期货市场5万元的盈利，在弥补现货市场损失的同时，还获得了额外的盈利。这最终使该企业在现货市场上履行了合同，企业的信誉得到了保障。（2）贸易企业的卖出套期保值操作【例3】一个玉米贸易商与一玉米种植者签订了长期的供货合同，价格敲定在1150元/吨。假定该贸易商在11月份需要500吨玉米，由于11月份新玉米上市，价格普遍偏低，因此贸易商9月1日在期货市场上以1180元/吨的价格卖
15、出50手11月玉米和约。到了11月份，玉米现货价格已经跌至990元/吨，贸易商不得不高价从种植户手中买下500吨玉米，同时在期货市场上以1000元/吨的价格买入50手玉米和约。套期保值盈亏变化如下： 现货市场期货市场9月1日玉米价格1150元/吨卖出50手11月玉米和约价格为1180元/吨11月1日买入500吨玉米价格为990元/吨买入50手11月玉米和约价格1000元/吨盈亏变化情况（9901150）X5008万元（11801000）X50X109万元盈亏变化状况期货盈亏变化现货盈亏变化9万+（-8）万1万元通过以上案例我们可以看出：第一，该企业在期货市场进行的是先卖后买的卖出套期保值操作。第二，在正向市场中，基差呈现了强势特征，从9月1日的30元上升到了11月1日的10元。企业的卖出套期保值操作，由于期货市场的盈利大于亏损，保值者得到了完全的保护。第三，从上表中可以看出，贸易商虽然在现货市场承受了相当的损失，但由于其在期货市场上卖出套期保值，使得利用期货市场操作弥补了现货
