《最原始的王道——差价最大化.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《最原始的王道——差价最大化.doc（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、最原始的王道差价最大化最原始的王道差价最大化 (2009-08-14 00:38:00) 刘建位 纵然带着浑身的绅士味，纵然有那么多人把巴菲特当成价值投资的典范、正道获利的领袖，我还是相信巴菲特投资巨大成功的背后隐藏着诸多世人难解的秘密。价值投资理念从来不乏善男信女顶礼膜拜，但是巴菲特却只有一个；如果一种真理只能锻造出一位空前绝后的受益者，那么对这个真理保持高度的怀疑是再自然不过的事情了。只是眼下，巴菲特早已不是巴菲特自己了，在更大程度上他还是那些价值投资笃信者打击众多价值怀疑论者的锐利武器。透过纷纷扰扰，深藏在巴菲特厚厚眼镜片背后的一定存在某种所谓的“投资王道”。但是，它在哪里？看不见，摸不
2、着。 这个世界亘古至今始终处于不断的变化之中，唯一不变的是那些久经考验的基本规则。被视为人类心灵窗户的眼睛所观察到的光怪陆离，无非是那一些无关紧要的表面事务，目力所不及的往往是底下的规则，而它们从来就没有发生过改变它们宛如入定的老僧，平静而安详。焦躁的人们却永远体会不到规则的沉静和默然，怀着不断创新的探究欲望，憧憬着发现新大陆的喜悦，一次次满载失望而归。 巴菲特没说的，不等于不存在；巴菲特说了的，不等于是真相。投资的王道在哪里？在我们心里的最原始处。投资的王道是所有人都知道而没有深深刻入自己内心的东西差价。如此简单吗？当然。别忍不住笑出声来啊，你的笑是对自己最好的讽刺和责问。来，让我们一起回归
3、这个最原始的王道差价。 价值投资始终有一道绕不过去的坎儿价值本身不具有交易功能，价值是不能进行买卖的；而利润的表达方式具有唯一性，那就是价格。因此即便价值投资理念是一种通行无阻的正确的思考方式，我们还是有足够的理由认定对价值的追求仅仅是制造差价的一种借口或者理由。由此上溯，包括题材和概念同样具有制造差价的功能，未来呢，也许还有其它的说法。但是一切的一切归根到底，都难以逃脱价格差价制造者的天然属性和角色。不同的市场，具有不同的差价发现模式，常规看不成熟的市场常常喜好以题材和概念来发现差价，而所谓成熟市场则更多地用价值发现的模式制造差价。谁优数劣？无解。实际上市场倾向于哪种差价制造模式并不具有高级
4、和低级之分，充斥在市场中的主流资金，它们的喜好或者说对市场特性的适应度才是关键所在。好比几年前的中国股市参与主体以民间资金为主，由于这些资金自由的追求短期收益、讲究时间效率的特性，加之市场利益的追逐者普遍具有类似想法，那么具有高度投机性质的题材和概念炒作自然风行一时；而类似欧美股市的今天，在大型基金为主体的市场上，则完全是另一番景象了；中国股市则以新兴加转轨的特性独步天下，其结果必定是兼具价值投资和题材炒作的混合体。 投资人面对此种现状，最好不要以自作多情的姿态假象自己所处的市场是某一种单独的差价发生器，否则就是给自己画地为牢。认识当前中国股市的复合型差价发生机制，是十分有利于灵活运用差价发生
5、器，继而获取相对客观的差价的。不要因为看了些国外的投资书籍就以为自己是美国国籍，也不要以为10年前投机盛行的中国股市未来也必定毫无改变，市场在不断的变化，投资人需要自己选定适合自己的差价发生模式，并探索此种模式下最佳获利的系统性交易方案。 从长远的角度看，价值投资最终还是会成为未来主流的差价发生机制。因此，如果投资人希望长期活跃在中国证券市场上，不管个人喜好如何，都不能忽略价值投资系统的学习，也许当下还不是运用它们的最佳时机，也许现在投资人还不习惯运用它，但是未来其适用性无疑具有更广泛的天地。 那么，掌握了价值投资的规则是否足够？不是。 既然差价是实现利润的唯一途径，那么实现差价的最大化才是获
6、取高额回报的有效手段。试想，在一些经营绩效十分稳定的企业身上，投资人永远难以获得超常规的利润回报，这里我们已经充分假设了市场的有效性了。价值投资理论告诉全世界投资人，只要付出时间、足够的时间，稳健的企业成长，通过时间累计，其获利也是惊人的。这看起来实在是很美好。事实的真相则远非如此简单。任何优质企业的成长，在一段时间内具有相当的稳定性，但是这不表明这种稳定性会贯穿企业的整个生命历程。宛如一个孩子，他不会永远按照一个确定的速率发育，时快时慢，有时甚至完全停止。如今的世界性超级大企业，在不断成长的历程中，历经几次频临倒闭窘境的绝不是个别案例。这说明了什么？时间这个东西，看起来是匀速的，但是镜像到企
7、业成长上，恐怕也是非线性的，因而难以把握。能不能这样理解？把巨大差价的发生，押宝在持续和久远的时间上，其实也是一种高度的风险。 而所谓投资的王道，则具有差价发生的高度确定性，否则怎能称之为“王道”呢？放之四海而皆准，是基本要求；跨越时空，永不变形也是必要的。这么美好的东西是否真的存在，如果存在，它又是谁？ 这么多年阅读了诸多大师级投资人士的书籍，我的感悟是以企业成长的基点出发，差价的发生其实有两个机理。其一是单向或线性的理解，这就是99的投资人看到的东西，企业管理优质、产品和品牌一流，绩效稳定，持续成长，那么其股价有可能从10元慢慢上涨，逐步向20元逼近，假设企业一切正常，那么经过5年，股价也
8、许会上升到30元总之就是随着业绩的不断上升，市场充分而有效的反映了这一成长性，股价同步于业绩而上涨，差价也慢慢扩大，投资人的利润也是水涨船高。其二是波动或者非线性的理解。该公司股价也是10元，慢慢在成长，但是突然灾难性的事件发生了，导致公司在短时间内从一个绩优公司变为垃圾公司而导致这一灾难性后果的原因并不是公司管理的问题，而是来自其它的外部因素影响。那么，股价极有可能从10元很快跌倒2元甚至更低。经过短暂的恢复，大众发现原来是一场虚惊，那么导致股价狂跌的理由事后被证明只是社会大众的杯弓蛇影而已，于是股价重新回到10元，继续沿着原有的速度上升。 我们假设上述公司在5年内股价都从10元涨到了30元
9、，那么正向思维的结果是获取了200的利润；而善于非线性思维的投资人必定在灾难来临时买进，实现了从2元到30元的差价，利润是1400。两种选择的差价实现差距实在够大。现在我们知道了，同样有限的时光，何以巴菲特获取了常人难以企及的巨大利润？这绝不仅仅是价值投资理念的功劳。巴菲特很好的理解了在这个混沌世界中如何去实现查价的最大化，这是他成为世界首富的秘密。 灾难，就是投资的王道。虽然我们不可能和巴菲特先生面对面的交流，但是他的投资行为和决策已经告诉了大众太多他的想法。这位手头永远拥有充裕现金的投资大师，难道不懂资金的时间效率吗？他当然知道，只是他更懂得等待灾难发生以便让股价坠崖式的下跌远比稳定成长带
10、来的差价上涨空间更有吸引力他象一头永远暗暗窥视着周边的狮子一样，保存着体力，时刻等待着其它动物奄奄一息，然后用很短的时间、很小的代价获取最多的食物。 财富的积累永远逃不过一个宿命人家不穷，你如何富裕？巴菲特先生可曾为这个社会创造过哪怕一丁点儿的财富？完全没有！他只是利用了大众面对灾难时恐慌，偷偷把人家扔出来的钱财收集起来而已，然后为了防止被世人冠以恶名，而托辞说之所以获得如此巨额财富，完全是几十年实践了价值投资理念的结果。这就好比贼抢了人家的东西发财了，却谎称在自家后院挖到了金子一样。实际上，价值投资的实践者最终获取的最美好利润也就是平均利润率，仅凭此是成为不了巴菲特的。而关于价值投资理念致富
11、的传说，注定了就像那个在自家后院挖到金子的故事一样恒久流传。财务报表 刘建位http:/ Banker years in SG(NUS)(2009-07-25 00:22:47) 阅读财务报表其核心是观察企业的主要经营指标的变化，然后研究这些变化来判断企业的未来。值得观察的几个财务指标我认为有这么几项：毛利率的变化、净利率的变化、净资产收益率的变化、还有负债率的变化，这五项。我可不是说的只看毛利率、净利率和净资产收益率、以及负债率，我着重在每一个“率” 的后面都加了变化。加上这个变化，就是指的毛利率一看就要看它十年的，当然它刚上市就没法看它长期的了. 看财务报表看不到十年也要看五年。五年的毛利
12、率变化、五年的净利率变化、五年的净资产收益率变化、五年负债率的变化，只要有这几项数据这个公司的大体情况就清楚了。其他的财务指标，有时间、有精力、有兴趣可以去看，没时间、没精力、没兴趣可以不看。那么，怎样利用这几项指标呢？第一、只有毛利率高的公司说明它才有竞争力， 所有的有竞争力的公司它都具有高毛利率的特点，大家如果有兴趣的话可以统计一下长期成长股它们的毛利率水平。第二、所有有竞争优势的企业，它们的毛利率都是长期稳定的，毛利率长期稳定的公司也能说明它若干年来做的业务不轻易变化，一个同样的业务由于它的主营业务不发生变化，它才能有稳定的毛利率。而主营业务稳定，毛利率稳定，这是巴菲特推崇的选股原则，巴
13、菲特曾经说过一句话：“真正挣钱的公司总是那些十几年或几十年下来，在同一业务上持续经营挣大钱的公司，老是变来变去，主营收入不断变化的公司不易形成稳定的毛利率和长期盈利。”所以，看长期毛利率的变化，主要是看毛利率的高低，高毛利率就是有竞争能力的企业，正是这种竞争能力确保了它可以获得比别人高的毛利率。其二是看毛利率的稳定性， 凡是毛利率稳定的行当，那么，它一定不是周期性的行业了，同时，它的业务也不会发生变化，并且它能够维持住这种竞争优势。第三点，如果毛利率若干年来持续增长不断提高，那么，这种公司那就是百分之一的成长股，像贵州茅台的毛利率特征就具有这个特点，一年比一年高。 接着我们第二项指标看净利率的
14、变化。净利率和毛利率的意思也差不多，就是说，净利率水平一定要高，有了净利率水平高的这个企业，那就说明企业盈利能力强，同时净利率要稳定，稳定也是它高获利的保证，同时也说明企业没有乱调整主营业务收入。观看净利率的变化还要重视一点，如果一个公司的毛利率很高，净利率也很高，同时，净利率水平和毛利率水平差不了多少，这时说明这个公司经营所需要的管理费用和财务费用和营业费用本身并不高。换句话说，这个公司的净利率如果很高的话，意味着这个公司为了获取利润不需要花很多的广告费和工资以及不需要举很多的债务，这样的公司那就更是好公司了，甚至于这种公司根本就不依赖于管理层，它根本不需要为员工和高管付很多工资。就可以直接
15、支付很少的经营费用、管理费用、财务费用后把毛利率直截了当转化为净利率，像贵州茅台就是这样的公司。 如果一个公司的毛利率很高，但净利率很低，这种情况意味着公司靠大量的经营费用、管理费用、财务费用维持运营，说明此类公司的价值就不是特别高。谈到这，我突然想起一个新的财务指标，叫做毛利率和净利率的比，就是用净利率作分子，毛利率做分母，然后相除，得出的数值越大，说明这个公司盈利越不依赖于管理层，越不靠强有力的经营。这个指标，就能够为选择成长股创造一个条件，越是净利率高的公司，越容易形成稳定持续的成长，因为，企业不依赖于管理，也不需要为管理和经营花很多的钱，这是我随机想到的，叫做净利率和毛利率的比，二者相除。 接着就是净资产收益率的变化，净资产收益率的变化要和负债率结合。净资产收益率变化的考察其实就是要研究企业的经营效率，要看一下企业大量的盈利大量的经营是不是靠负债获得的。如果利润增长，但净资产收益率不增长，或者在利润增长的过程中有大量的负债增长导致负债率大幅增长，那么这样的公司也谈不上是什么优秀的公司。因为，企业的盈利都是靠负债带动的，我说的通俗点，你要把负债给我，我也可能做得很成功，真正做得成功的企业
