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1、国信证券发展研究总部研究课题从全球创业板发展历程看中国创业板推出及其市场影响课题组成员：卢宗辉二00九年九月二十二日研究报告编号：2009445从全球创创业板发发展历程程看中国国创业板板推出及及其市场场影响卢宗辉一、引言言自20009年220日晚晚首批110家公公司获得得上市批批文后，221日青青岛特锐锐等100家企业业率先披披露招股股意向书书，将在在本周集集中完成成初步询询价和路路演，并并定于225日同同时进行行网上申申购，330日公公布网上上中签结结果，其其中7家家为首批批过会企企业，另另3家为为第二批批过会企企业。据悉，创创业板发发审委117日至至24日日内连续续6个工工作日累累计将召召
2、开166次会议议，共审审核299家企业业的IPPO申请请。可以以预见，排排队等候候的更多多创业板板企业将将陆续步步入审核核、发行行周期。这距119988年提出出创立创创业板的的设想，已已十一个年头头，真可可谓是“十年磨磨一剑”。中国创创业板问问世，对对中国证证券市场场乃到中中国经济济有什么么影响？中国创业业板大事事记二、中国国设立创创业板是是一项应应对全球球金融危危机的国国家战略略 创业板，顾顾名思义义就是给给创业型型企业上上市融资资的股票票市场，主主要是为为了扶持持中小企企业、高高新技术术企业和和成长型型企业发发展，提提供融资资服务。旨在支支持一时时不符合合主板上上市要求求但又有有高成长长性
3、的中中小企业业，特别别是高科科技企业业的上市市融资，也也为风险险资本营营造一个个正常的的退出机机制。全球创业业板市场场的发展展大致经经历了两两个阶段段：第一一阶段从从20世纪纪70年代代到900年代中中期。当当时，石石油危机机引起经经济环境境恶化，股股市长期期低迷对对企业缺缺乏吸引引力，各各国（地地区）证证券市场场都面临临着多种种危机，主主要表现现在公司司上市意意愿低，上上市公司司数目持持续减少少，投资资者投资资不活跃跃。在这这种情况况下，各各国（地地区）为为了吸引引更多新新生企业业上市，都都相继建建立了创创业板市市场。其其中最有有代表性性的当属属美国的的纳斯达达克（NNASDDAQ）市市场。
4、119711年，美美国全美美证券商商协会建建立了一一个柜台台交易的的证券自自动报价价系统纳斯斯达克，开开始对超超过25500种种柜台交交易的证证券进行行报价。19775年，纳纳斯达克克建立了了新的上上市标准准，从而而把在纳纳斯达克克挂牌的的证券与与在柜台台交易的的其他证证券区分分开来。19882年，纳纳斯达克克把最好好的上市市公司形形成了纳纳斯达克克全国市市场，并并开始发发布实时时交易行行情。创业板市市场发展展的第二二阶段是是从200世纪990年代代中期开开始的。当时，知知识经济济的兴起起使大量量新生高高新技术术企业成成长起来来；美国国纳斯达达克市场场的迅速速发展，为为各国资资本市场场的发展展
5、指引了了一个方方向；风风险资本本产业迅迅速发展展，迫切切需要针针对新兴兴企业的的股票市市场；各各国政府府重视高高新技术术产业的的发展，纷纷纷设立立创业板板市场。在上述背背景下，各各国（地地区）证证券市场场又开始始了新一一轮的设设立创业业板热潮潮，其中中主要有有：香港港创业板板市场(GEMM，19999年年)、台台湾柜台台交易所所(OTTC，119944年)、伦敦证证券交易易所高成成长市场场(AIIM，119955年)、法国新新市场(LNAA，19996 年)、德国新新市场(NM，119966 年)等。第第二阶段段的创业业板市场场发育和和运作远远强于第第一阶段段，大多多数发展展较顺利利，其中中美
6、国纳纳斯达克克市场和和韩国科科斯达克克市场的的交易量量甚至一一度超过过了主板板市场。可见，经经济萧条条和新经经济是创创业板兴兴起的原原因。当当前，席席卷的全全球金融融危机的的阴影仍仍未消退退，中国国经济回回暖的基基础仍不不稳固、不平衡衡，中国国经济仍仍需扩内内需、调调结构、保增长长，在此此背景下下，中国国自主创创新、高高成长性性的中小小企业对对资金的的渴望急急需满足足，但国国家刺激激经济计计划的受受益者多多为国有有大中型型企业，虽虽然中国国银行业业今年大大量新增增人民币币贷款，但但中、小小企业却却基本无无缘分得得一杯羹羹。有数数据显示示，中小小企业创创造了中中国四分分之三的的创新产产品，提提供
7、了超超过四分分之三的的就业，是是扩大内内需、保保增长、扩就业业的有生生力量。因此，推推出创业业板，看看似仅是是为解决决创新型型企业的的融资问问题，实实则是国国家调结结构、保保增长、扩内需需的一项项发展战战略，无无怪乎证证监会主主席尚福福林“两会”期间更更是表示示，推出出创业板板是应对对金融危危机的需需要。再说，目目前全球球已形成成40多个个创业板板市场。其中，欧欧洲的奥奥地利、塞浦路路斯、法法国、德德国、希希腊、冰冰岛、爱爱尔兰、意大利利、瑞典典、波兰兰、西班班牙、土土耳其、英国等等13个个国家设设有199个创业业板市场场，亚太太地区的的印度、日本、韩国、中国香香港、马马来西亚亚、菲律律宾、新
8、新加坡、泰国等等8个国家家和地区区设有111个创创业板市市场，巴巴西、加加拿大、美国、南非设设有7个创业业板市场场。这些些创业板板市场覆覆盖了全全球主要要经济体体和产业业集中地地区。目目前，全全球GDDP前110名的的国家中中，只有有中国内内地没有有创业板板市场。因此，我我们应从从国家发发展战略略的高度度认识创创业板的的设立。纵观发发达国家家的创业业板，对对新经济济的发展展功不可可没，如如美国的的纳斯达达克成就就了一批批知名高高科技企企业。我我国创业业板将偏偏好“两高”、“六新”型企业业，即高高科技、高成长长性、新新经济、新服务务、新农农业、新新能源、新材料料、新商商业模式式企业。由于创创业板
9、提提供退出出机制，使使风险投投资更乐乐于投资资创新型型企业，有有利于中中国经济济结构调调整。尚尚福林此此前也指指出，发发展创业业板，符符合中国国的创新新型战略略。三、创业业板市场场与主板板市场的的关系：相互依依赖,互相竞竞争如果将深深沪两地地现有的的两个证证券市场场称作传传统市场场的话, 那么么创业板板市场就就是一个个新兴市市场。由由此看来来, 两两者之间间并不是是单纯的的主板市市场与创创业板市市场之间间的关系系,更多的的是传统统市场与与新兴市市场之间间的关系系。创业业板市场场所容纳纳的上市市公司具具有高成成长、高高风险的的特点。相应地地, 其其所吸收收的投资资对象也也要具备备相应的的承受风风
10、险的能能力。而而主板市市场所容容纳的上上市公司司由于基基本归属属成熟产产业, 公司在在达到一一定规模模后其发发展也会会相对稳稳定。因因此, 其资本本与收益益也会呈呈现相对对稳定的的特点。创业板市市场与主主板市场场的关系系是:既既相互依依赖,又互相相竞争。创业板板市场与与主板市市场都是是证券市市场的重重要组成成部分。作为一一个新兴兴市场, 创业业板市场场是在主主板市场场的基础础上发展展起来的的;同时,创业板板市场的的发展又又进一步步促进主主板市场场的发展展。创业业板市场场的建立立,有助于于吸引国国内外创创业资金金,使得创创业板市市场成为为高技术术企业的的“孵化器器”, 进进而发挥挥资本市市场在促
11、促进产业业结构升升级中的的作用。创业板板市场与与主板市市场之间间的竞争争突出体体现在对对于市场场资金的的争夺上上。在没没有建立立创业板板之前,主板市市场成为为惟一可可供投资资者选择择的目标标市场，而而在创业业板市场场建立之之后,主板市市场就面面临着来来自于创创业板市市场的竞竞争,面临着着投资者者的分流流。静态态而言,主板市市场的市市场规模模与地位位可能高高于创业业板市场场, 但但从动态态来看,创业板板市场的的发展速速度与潜潜力将优优于主板板市场。创业板市市场与主主板市场场的股价价走势在在一定程程度上将将是一致致的。因因为，不不管是创创业板市市场, 还是主主板市场场,两者所所依托的的宏观经经济背
12、景景是完全全相同的的。经济济形势、政治局局势以及及经济政政策等宏宏观因素素的变动动都将反反映在两两个市场场的股价价变动中中。无论论是创业业板市场场, 还还是主板板市场, 其中中任何一一个市场场的波动动都有可可能引发发另外一一个市场场的连锁锁反映。当然, 这并并不等同同于两个个市场的的走势完完全一致致。因为为市场股股价的总总体变动动还取决决于每一一个上市市公司的的股价变变动, 而上市市公司的的股价变变动又取取决于其其微观层层面状况况的变化化, 创创业板市市场的建建立将在在一定程程度上加加大两个个市场的的走势波波动。由由于创业业板市场场的上市市公司选选择标准准与主板板市场完完全不同同, 后后者注重
13、重上市公公司的资资本规模模、业绩绩水平,而前者者更注重重上市公公司的未未来发展展,对其静静态的盈盈利能力力与资本本规模并并不作过过多的要要求,从而使使得创业业板市场场的上市市公司在在具有潜潜在成长长前景的的同时,其未来来状况也也具有更更大的不不确定性性,这种不不确定性性反映在在市场上上就会造造成股价价的剧烈烈波动,从而有有可能造造成创业业板市场场走势的的大起大大落。这这种走势势特点也也会或多多或少影影响到主主板市场场,从而加加剧资本本市场的的整体波波动风险险。当前，市市场有担担心，认认为创业业板可能能会大量量分流主主板资金金，影响响主板市市场。实实际上，创创业板的的特点决决定其融融资额不不会太
14、大大，不会会改变主主板市场场的基本本走势。按照此此前证监监会有关关部门负负责人的的推算，创创业板企企业预计计平均首首发融资资额在11亿到22亿元。从资金金方面看看，创业业板的推推出对主主板不会会产生太太大的影影响。更更重要的的是，到到创业板板购买股股票的资资金不一一定是从从主板撤撤出来的的资金。历史经验验表明，当当年中小小企业板板的推出出对主板板没有产产生影响响，反而而在短期期起到活活跃市场场的作用用。20004年年6月推推出中小小板时，市市场正处处于从44月最高高点（上上证综指指17777.552点）到到9月最最低点（上上证综指指12660.332点）下下降的过过程中。中小板板推出前前两周，
15、上上证综指指和深证证成指分分别下跌跌2.776%和和3.227%，沪沪深两市市日均成成交额1106.74亿亿元。推推出后两两周，上上证综指指和深证证成指分分别上涨涨2.777%和和2.111%，两两市日均均成交额额1044.777亿元。由此可可见，中中小企业业板推出出后并没没有出现现市场成成交大幅幅下滑的的现象，主主板市场场的趋势势也没有有发生根根本性改改变。 从海外市市场经验验来看，推推出创业业板后，主主板市场场并未出出现成交交萎缩等等资金分分流迹象象，海外外市场推推出创业业板后，主主板市场场的中期期运行趋趋势也并并未发生生改变，结结合目前前A股市市场的氛氛围，推推出创业业板不会会影响AA股市场场主板的的运行趋趋势。经经济基本本面仍然然是决定定市场中中长期走走势的最最根本因因素。随随着越来来越多成成长性好好、创新新能力强强的创业业企业在在创业板板上市，为为各类投投资者提提供了新新的投资资机会和和品种选选择，能能够更好好地满足足特定偏偏好投资资群体的的投资需需求，可可以吸引引更多的的资金不不断流入入资本市市场。四、推出出创业板板对中国国证券市市场的影影响分析析设立创业业板市场场是我国国投融资资体制的的重大改改革, 它的推推出必将将为我国国证券市市场的发发展带来来质的飞飞跃。第一,创创业板市市场的推推出必将将极大地地改变我我国证券券市场的的主体结结构。目目前,在我国国主板市市场上市
