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1、光明乳业股份有限公司筹资方式2 公司筹资方式2.1 公司背景光明乳业股份有限公司成立于1996年，公司原名上海光明乳业股份有限公司，是由上实食品控股有限公司(上实食品)、上海牛奶(集团)有限公司(牛奶集团)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和达能亚洲等发起人在上海光明乳业有限公司基础上,于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。是一家由国资、外资、民营资本组成的产权多元化股份制上市公司，从事乳和乳制品的开发、生产和销售，奶牛和公牛饲养、培育，物流配送，营养保健食品开发、生产和销售。该公司于2002年8月28日在上海证券交易所上市(60059
2、7)。目前，光明乳业已拥有十余家自营牧场，存栏牛头数达12000余头。牧场注重种质改良工作，采用分群饲养模式、TMR饲养技术、培育出了大批高产奶牛，多年来其单产水平一直保持在8500公斤以上。近5年来，公司销售额保持着稳健的增长速度。2013年达到了163亿元的销售业绩，为公司未来的销售战略规划，打下坚实的基础。表2-1 光明乳业股份有限公司主要会计数据 单位：元 币种：人民币金额项目年份201120122013营业收入11,788,779,31913,775,072,50616,290,910,116归属于上市公司股东的净利润237,841,618311,302,623406,040,476
3、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润204,922,215299,415,880354,101,028经营活动产生的现金流量净额89,416,2851,241,841,6131,305,302,953归属于上市公司股东的净资产2,451,519,9094,013,845,4954,278,112,842总资产7,374,015,0199,439,838,06711,568,052,184表2-2 光明乳业股份有限公司主要财务数据主要财务指标2011 年2012 年2013年基本每股收益（元股）0.230.280.33扣除非经常性损益后的基本每股收益（元股）0.200.270.29加权平
4、均净资产收益率（%）9.910.49.9扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%）8.610.08.6根据表2-1和表 2-2 所示，2013 年，公司在董事会的领导下，在管理层的努力下，全体员工团结一致、努力拼搏，实现营业总收入 162.9 亿元，比去年同期增长 18.26%；实现归属于母公司所有者的净利润 4.06 亿元，比去年同期增长 30.43%；加权平均每股收益 0.33 元，比去年同期增长 17.86%。可见，光明乳业股份有限公司正在不断的发展，存在较大的融资需求。2.2公司筹资动因筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措所需资
5、金的财务活动。一般而言，企业的筹资动因有三种:一是扩张需求、二是调整资本结构、三是扩张与调整资本结构并存。就光明乳业股份有限公司而言，现阶段其公司的筹资动因更多为扩张需求。随着公司不断的发展，资金会出现不足，想要能够在乳制品产业中保持名列前茅，单凭自身的滚动发展难以维系成长所需资金。由表2-3所示，营业成本大幅上升，毛利率就去年同期减少。而且,光明乳业股份有限公司的经营活动产生现金流远远不能满足畜牧场开支、员工福利等经营支出项目。以2013年12月份为例，经营活动产生现金流为-70,788.10万元，畜牧场开支为16,401.29万元，员工福利支出为8,308.41万元，所以说，经营活动产生现
6、金不足以弥补正常运营支出，有时甚至仅雇员的福利开支的都无法满足。因此，企业发展所需资金与生产经营资金之和同公司主业创收之间的差额需要由筹资来弥补。表2-3 光明乳业股份有限公司2013年主营业务分产品情况 单位：元 分产品营业收入营业成本毛利率（%）营业收入比上年增减（%）营业成本比上年增减（%）毛利率比上年增减（%）液态奶7,219,588,4814,159,361,42142.3933.2734.26-0.43 其他乳制品2,096,539,7711,782,229,92014.9924.4631.89-4.79其他477,628,799427,792,80410.4352.7556.60
7、-2.21表 2-4光明乳业股份有限公司现金流量表 单位：万元年度201120122013一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金1,332,650.001,924,530.001,080,690.00收到的税费返还21,557.1032,650.2024,924.40收到的其他与经营活动有关的现金4,662.306,507.313,257.01经营活动现金流入小计1,358,870.001,963,690.001,108,870.00购买商品、接受劳务支付的现金836,870.001,183,080.00827,355.00支付给职工以及为职工支付的现金63,940.80128
8、,466.0066,671.30支付的各项税费87,756.70140,121.0052,867.20支付的其他与经营活动有关的现金278,591.00381,497.00232,764.00经营活动现金流出小计1,267,160.001,833,160.001,179,660.00经营活动产生的现金流量净额91,713.50130,530.00-70,788.10二、投资活动产生的现金流量：处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额4,379.10441.591,193.46购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金67,678.0070,406.40128,762.00投资
9、活动产生的现金流量净额-63,298.90-69,964.90-127,568.00三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金33,767.0033,564.601,400.00取得借款收到的现金88,926.8090,929.40133,459.00收到其他与筹资活动有关的现金631.57743.72856.22筹资活动现金流入小计123,325.00124,494.00135,603.00偿还债务支付的现金109,689.0094,524.0077,830.80分配股利、利润或偿付利息所支付的现金28,833.8030,025.2029,272.70筹资活动现金流出小计138,971.
10、00124,804.00107,193.00筹资活动产生的现金流量净额-15,645.70-5,836.5228,409.80根据以上表格，企业经营活动、投资活动、融资活动产生现金流依次为-70,788.10万元、-127,568.00万元、28,409.80万元，可以看出，筹资活动产生的现金流是企业的生产运营的主要现金来源。2.3 公司筹资水平2.3.1业绩评价从投资报酬率指标来看，在2011年、2012年、2013年的光明乳业股份有限公司投资报酬率依次为8.15%、16.00%、20.93%，呈现出增长趋势。虽然回报率增长不大，但就光明乳业股份有限公司在经历了各种外界质疑的情况下这样的增长
11、能够体现出企业的根基雄厚，企业的发展状况良好。从经济增加值指标来看，近4年的经济增加值依次为107,429万元、86,881万元、243,906万元、163,239万元，考虑了资金成本后,企业依然盈利较大，说明企业的成长性较好,暗示了其后续发展对资金需求较大。2.3.2能力分析从短期偿债能力来看，近4年的财务报表数据显示，光明乳业股份有限公司的现金流量比依次为0.17、0.29、-0.01、0.09，总体水平较低，说明企业目前的主业创造现金的能力较低；从长期偿债能力来看，近两年年报数据显示，企业的利息保障倍数分别为1.95、2.86,平均为2.41，表现良好，即企业的利息支付存在保障。所以说，
12、长期债权筹资对于企业的发展不失为一个很好的选择，通过长期债权筹资到大量资金，满足生产所需的资金,除支付利息外,短期没有偿债压力；从盈利能力来看，企业近4年的销售净利率依次为18.20%、19.00%、21.91%、22.19%，大体维持在20%左右，即每百元销售收入可以创造约2元的净利润，其盈利能力较强，未来增长空间较大。2.4公司筹资方式筹集资金是指企业资金运动的起点，是决定资金规模和生产经营发展速度的重要环节。企业筹资决策涉及筹资渠道与方式、筹资数量、筹资时机、筹资结构和筹资风险、筹资成本等。其中，筹资渠道受到筹资环境的制约，外部的筹资环境和企业的筹资能力共同决定了企业的筹资方式、筹资数量
13、和筹资时机受到企业筹资战略的影响，反映了企业发展战略目标；筹资结构受制于企业所处的发展阶段，决定着财务风险的大小。由此可见，企业选择什么样的筹资方式对于企业来说有着至关重要的作用。企业筹资的方式主要有投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、银行借款筹资、商业信用筹资等，而光明乳业股份有限公司的筹资方式大体与其相似，主要是股权筹资和债权筹资。在中国股权筹资成本低于债权筹资成本。传统的资本结构理论认为，股权资金因股东收益不稳定而要求较高的回报,且只能在税后支付股利,使筹资成本上升,股权筹资的成本高于负债筹资。然而由于目前中国资本市场与上市公司没有严格的股份分配限制，利用股票融资的成本反而较低。经
14、中国证券监督管理委员会关于核准光明乳业股份有限公司非公开发行股票的批复(证监许可 2012 765 号)核准， 光明乳业股份有限公司以非公开发行股票的方式，以每股人民币 8.08 元的发行价格，发行了 175,845,297 股人民币普通股( A 股 )。发行募集资金总额为人民币1,420,829,999.76 元，扣除各项发行费用人民币 30,375,845.30 元，实际募集资金净额为人民币 1,390,454,154.46 元。2.4.1股权筹资股权筹资包括内部筹资和外部筹资，其中内部筹资主要是指留存收益的增加，而外部筹资主要是股本、实收资本的增加，同时往往伴随资本公积的增加。表2-5
15、光明乳业股份有限公司2011年至2013年筹资方式分析 单位：万元财务年度201120122013总债项1,031,266.001,331,846.001,489,985.00留存收益461,830.00987,202.001,531,510.00股本104,919.33122,449.75122,503.87如表2-5所示，企业股权筹资中，外部筹资表现良好，而内源筹资筹资数额逐年递增，显示了公司良好的经营业绩。2.4.2 债权筹资1、短期借款表2-6 光明乳业股份有限公司2010年至2013年短期借款 单位：万元年度2010201120122013短期借款25,760.4197,587.1994,963.80137,780.00从表中可以看出短期借款除了在2
