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1、货币制度与通货膨胀目标法通货膨胀目标法是一种货币政策框架；在此框架之下，实现低通货膨胀成为中央银行不可推却的责任。在工业化国家，这种框架取得了很大的成功，在维持物价稳定方面www.sS发挥了作用。如果8 tt 发展中国家使用此方法，也会从中受益：它可以提高透明度，迫使决策者深化改革。在经验以及强有力的实证支持下，学者、决策者和其他相关人土在以下问题上达成了共识，即高通货膨胀(及其相关的易变性)扭曲了私营部门在投资、储蓄和生产方面www.sS的决策，最终将导致www.d dd tT. com经济增长率下降。有鉴于此，在过去15年左右的时间里，越来越多的国家在制度上赋予了中央银行独立性，并从法律上
2、规定货币政策的主要目标是实现某种形式的物价稳定。规则与随意性经过ssbbww多年的高通货膨胀之后，全球在90年代进入了物价稳定的时期，不仅工业化世界如此，发展中国家也是8tt t 8. com如此。中央银行直在推动着这一有利的发展趋势；在越来越多的情况8 tt t 8. com下，它们www.D倾向于公开宣布关键性名义变量的未来走势，借此影响人们对通货膨胀的预期。对中介目标(或规则)采取这种公开宣布的做法有助于提高政策的可信度，限制了中央银行在短期内谋求利益的内在冲动(在短期内产出量变动与通货膨胀之间存在着交替关系)；要个然的话。将会形成通货膨胀偏向。在操作层面上，这些中介目标的作用体现 ss
3、bbWw在dd dtt. com两个方面www.sS：一是它们www.D能够SSBBww防止国内或外部冲击引发永久性的通货膨胀上升，二是使得对物价稳定的长期承诺更加明确具体。总而言之，它们www.D发挥着名义目标的作用。一方面www.sS促使中央银行推行一贯的政策，另一方面www.sS也提供了一个透明的尺度，公众可以用它来监督政策的执行。以汇率为目标还是以货币供应量为目标?从传统上看，盯住中介目标的做法有两种形式：一是预先宣布汇率的规则，二是为货币供应量设定个具体的目标。在那些预先宣布汇率规则的国家、货币政策将受到严格的限制，其原因是。货币政策的目标只是汇率、因此www.8 t tt8. co
4、m限制了中央银行应对国内外冲击的能力。与此相反，在那些实行灵活汇率安排的国家，货币供应量成为货币政策的中介目标。这种体制一般SsbbwW.com被称作货币供应量目标法。在这种体制下，中央银行通过调整ssbbwW.com自己的工具(例如利率)，以控制货币供应量，这是因为8 Tt t 8. com在长时期内，货币供应量被认为是通货膨胀的主要决定因素。因此www.8 t tt8. com，控制住了货币供应量，就等于把通货膨胀率稳定在了目标水平附近。显而易见，货币供应量有效发挥中介目标作用的能力取决于以下两个因素：一是货币供应量与目标变量(通货膨胀率)之间实证关系的稳定性；二是货币供应量与货币政策工具
5、之间的关系。在70年代中期布雷顿森林体系崩溃之后，大多数发展中国家推行了某种形式的汇率目标法，但到了现在dd dtt. com，它们www.D中间的23则采用了更为灵活的汇率安排。尽管如此，为数不少的发展中国家和转轨国家继续维持着更为灵活的汇率安排，而在一些 8 tt 过去遭遇高通货膨胀的国家和地区(例如1991年以来的阿根廷和19941998年期间的巴西)实际8ttt8上使用了盯住汇率制，并很快地把通货膨胀降了下来。但是dddTt，随着世界资本市场在过去20年里不断ssbbww.Com走向一体化，资本流动在1992年欧洲货币体系(EMS)危机以来，尤其是在最近发生的亚洲和拉美金融危机之后更加
6、动荡，维持一个固定汇率制度所需要sSbBwW.cOm的条件变得更为苛刻。其结果是，那些仍然www.8tT把固定汇率当作其货币政策名义目标的发展中国家和转轨国家正在面临着巨大的压力，要么走向更加灵活的汇率安排。要么走向另一个极端，诸如实行货币局制度或者wwW.ssbbwW.coM是全面推行美元化。在布雷顿森林体系之后的时期，工业国一般SsbbwW.com偏向于采取更加灵活的汇率安排，其中的大多数选择了某种形式的货币供应量目标法的体制，但欧洲货币体系成员国是一个显著的例外，它们www.D采取了相互盯住汇率的安排。但是dddTt，在80年代，实行货币供应量目标法的国家的情况8 tt t 8. com
7、却很不理想。随着金融机构不断ssbbww.Com开发出货币替代物，对货币的需求变得越来越不稳定，一个明显的现象是：尽管货币(供应量)与通货膨胀在长期内是高度相关的，但它们www.D在短期内的相关性则不充分。鉴于此，在90年代初期，一些 8 tt 经济合作与发展组织国家首先是新西兰，然后是加拿大、以色列、英国、澳大利亚、芬兰、西班牙和瑞典明确把通货膨胀目标法作为dddtt其实施货币政策的策略。通货膨胀目标法的操作特征通货膨胀目标法是一种货币政策安排，它要求 dDdtt中央银行把实现低通货膨胀当作是自己的职责。它的一般SsbbwW.com程序是：首先，中央银行与政府(通常是财政部)联合向公众宣布一
8、个明确的通货膨胀的量化目标，这个目标将在一个特定的时间范围内达到比如说，将在今后的两年里把年通货膨胀率控制在2。随后，中央银行负责实现这个目标，并定期提供有关其策略和决策的公共信息(中央银行必须ssbbww. c om具有使用政策工具的自由(“政策工具的独立性”)。这种对透明度的承诺有助于减少货币政策未来走向的不确定性，同时ssbbww. com也能够SSBBww提高中央银行的可信度与责任感。在研究资料中，通货膨胀目标法被描绘为一个“在有限自由度的情况8 tt t 8. com下实施货币政策的框架”。它建立在规则之上，因为8 Tt t 8. com一个明确目标的确定要求 dDdtt中央银行在政
9、策连贯性方面www.sS作出承诺。与此同时ssbbww. com，它为中央银行在如何使用工具方面www.sS留下了自主决策的权力。这使得中央银行在应对无法预见的国内外冲击时拥有一定的灵活余地。一个典型的实施通货膨胀目标法的中央银行的做法是：它在当前把政策工具(比如说利率)确定在一个水平上，这个水平将把通货膨胀预测(比如说将来一两年的通货膨胀率)拉向未来时期的通货膨胀目标。通货膨胀预测发挥着中介目标的作用；如果8 tt 预测与通货膨胀目标之间出现wWw.8tTt8.coM不一致，将促使中央银行作出政策选择，以消除差距。鉴于改变货币工具与其对最终政策目标的影响存在着很长的时滞而且不确定。这种前瞻性
10、的方法显而易见是非常必需的。与此相对照，(如果8 tt 中央银行)根据过去或者wwW.ssbbwW.coM当前的通货膨胀状况作出应对措施，将意味着政策反应总是太迟，从而会增加www.8 t tt8. com通货膨胀与产出量波动加大ssbbww的可能www.ssBBww.cOm性。在实际8ttt8操作中，中央银行通常在评估大量指标所提供的信息之后再来决定货币政策的未来走向，例如，结构性宏观经济模型提供的通货膨胀预测，诸如向量自相关模型等更为机械的方法所提供的预测，以及市场对通货膨胀预测的调查结果，等等。货币当局还会考虑一些 8 tt 关键性货币与金融变量的发展，例如货币与信贷、利率的期限结构、资
11、产价格、劳动力市场的状况等。在这些指标中，如果8 tt 有一个以上 8 t tt 8.c o m的指标在一定程度 上预示着未来的通货膨胀有可能www.ssBBww.cOm会超出目标，动用政策工具的必要性将会更加明显。通货膨胀目标法下的透明度当市场了解政策目标以及货币政策措施与这些目标之间的关系时，货币政策则更为有效。此外，透明度也发挥着关键的作用，它向市场参与者传递一个观念：中央银行会对自己确定的目标负责，这反过来会产生以下可能www.ssBBww.cOm性，即政策设计与实施过程之中的严肃性将会加强。如果8 tt 政策目标(包括www .ddd tt. com中介目标)在一定程度 上公之于众。
12、透明度也会在货币供应量目标法下出现wWw.8tTt8.coM。但通货膨胀日标法的支持者们则声称他们的方法能够SSBBww在最大程度 上达到透明度以及实现公开交流。从一个方面www.sS讲，与特定货币供应量增长率相比 ssB，公众更容易 Dddtt理解(中央银行)就通货膨胀所宣布的明确目标。此外，鉴于通货膨胀所造成的损失不仅源于它的程度 ，而且也源于它的变动，明确的通货膨胀目标将能够SSBBww改善储蓄与投资决策，进而提高了整体生产率这是因为8 Tt t 8. com它减少了通货膨胀未来发展的不确定性。还有一点。中央银行如果8 tt 清楚地表达了自己的意图，将有助于降低金融市场的波动，从而产生一
13、些 8 tt 附带的有利效果降低风险与汇率升水。显而易见，当中央银行实现了原来 8 t tt 8.c o m宣布的目标、建立起良好ssbbww.Com的业绩记录时，它们www.D便建立了可信度。有鉴于此，所有8 tt 实施通货膨胀目标法的中央银行均定期公布货币政策报告，或称通货膨胀报告入以体现 ssbbWw中央银行在货币政策未来走向方面www.sS的意图，解释实际8ttt8通货膨胀率与目标通货膨胀率之间出现wWw.8tTt8.coM的差距。为提高公众对中央银行看法的理解，这些报告还对通货膨胀预测是如何得出来的(包括www .ddd tt. com对偏上或偏下风险的评价)。以及中央银行在如何应对
14、可能www.ssBBww.cOm发生的一系列突发事件方面www.sS的意向加以介绍。这些事先宣布的做法降低了中央银行应对突发事件的行动被误解的可能www.ssBBww.cOm性。货币制度与通货膨胀目标法|有关金融研究的论文资料实施过程中的其它8ttt8问题实施通货膨胀目标法要求 dDdtt当局必须ssbbww. c om作出几项关键的决策。第一，他们需要sSbBwW.cOm确定使用哪些通货膨胀衡量8ttt8指标。消费物价指数和国内生产总值减缩指数是两个自然的选择。尽管后一个指标很有吸引力(因为8 Tt t 8. com它更加全面地反映了“国内”通货膨胀的含义)，但在操作上消费物价指数具有明显的优势：它是公众最为熟悉的指数；它通常是每月公布一次，比较及时(因此www.8 t tt8. com可以进行周期性的监控)；另外它很少需要sSbBwW.cOm调整ssbbwW.com。另一个重要的问题是：货币政策是否要盯住通货膨胀的所有8 tt
