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1、 基于EVA的中石化企业价值评估基于EVA的中石化企业价值评估摘要近年来，随着资本市场的发展，投资变得越来越受欢迎。在日益成熟的市场环境下，如何准确地评估企业的内在价值，不仅仅是资本市场研究的重要问题，还是投资者最为关心的问题。同时，随着财务管理目标的发展，增加股东财富最大化的目标受学术界的普遍认同。这样的目标来衡量企业的真实价值，就必须要求它是能准确地反映出为股东创造的价值，EVA 企业价值评估的方法正是考虑到这个目标。计算 EVA 指标需要对利润及损益表和资产负债表进行所有适当的调整，以避免不同的会计处理方法对税后净营业利润和投入资本造成一定的失真影响，同时降低一些心有邪念的人进行盈余管理
2、。EVA 值的变化，每年都相对比较平坦，即使当年投资造成自由现金流量下降也不会影响EVA 指标。通过统计过去各年的 EVA 已达到预测公司未来每年 EVA 的发展趋势是非常有利的。基于这种方法，本文以中石化为研究对象，运用了企业价值评估模型来计算该企业未来的内在价值。关键词： 企业价值评估 EVA 价值评估模型AbstractAlong with the development of Chinese capital market, the investment becomes more popular. In the increasingly mature market environment
3、, how to evaluate the enterprise value, not only become an important topic research in capital market, but it also concern investors. At the same time, with the development of financial management objectives, increase shareholder wealth maximization goal has been generally accepted in academic circl
4、es. This measure of enterprise value index must be must be able to accurately reflect the value created for shareholders, the business valuation methods of EVA enterprise is considering this target.Based on this approach, the paper used the corporate valuation model to calculate the intrinsic value
5、of the business, mainly because it is believed to consider the interests of capital, thus increasing shareholder wealth. EVA index needs to adjust profits and income statement and balance sheet, to avoid a different accounting treatment cause some distortion effect on the after-tax net operating pro
6、fit and invested capital, while reducing the number of people who carry out evil heart earnings management. EVA value changes every year, but it relatively flat, even then the investment resulted in free cash flow, it is not affect the decline in EVA indicator. Keywords: EVA Business valuation Value
7、 Evaluation Model目 录摘要4Abstract5一、前言7（一）选题背景.7（二）研究意义.7（三）研究内容.8二、企业价值评估的相关理论概述9（一）企业价值评估的概念.9（二）企业价值评估的方法.91、成本法92、市场法93、收益法104、期权法105、经济增加值10三、中国石油化工股份有限公司的价值评估11（一）中国石油化工股份有限公司简介.11（二）计算2008-2012年中石化的EVA.121、计算NOPAT122、计算资本成本133、计算WACC154、计算EVA16（三）预测2013-2017年中石化的EVA.18（四）中石化的价值评估.19四、价值评估结果分析与改
8、进20（一）分析价值评估结果及原因.20（二）相关改进措施建议.22五、结论23附录25文献综述28参考文献38致谢40一、 前言（一） 选题背景随着经济的发展和人民生活水平的提高，人们越来越青睐投资活动，购买理财产品越来越被人们所重视，购买企业股票、公司债券或者期权是主要的投资渠道。然而并不是所有的企业都有其投资的价值，关键在于企业是否能为投资者带来回报，这种回报是否与企业发展正相关。因此，企业价值不止成了众多学者研究的对象，还是投资银行、企业高层和投资者关注的重要问题。本文选择了中石化作为研究对象，主要是因为石油作为一种重要的能源，和我们的生活息息相关，而近年来，国内成品油价格被频繁地调整
9、，特别是2013年调整频率创新高，8涨7跌。而中国石化作为我国最大的综合性能源化工公司之一，他不仅是我国最大的石油和石化产品的生产商和供应商，我国第二大原油生产商也是他。作为一名投资者，理所当然可以看到其中的投资价值。因此本文主要深入了解中石化的企业价值，分析中石化这样一个由国家控股的上市公司是否是投资者的理想投资目标。（二） 研究意义正如之前提到的，随着社会的发展，“价值投资”被推崇成为人们比较喜欢的投资策略。企业价值评估在企业的投融资活动以及日常经营中都起到十分重要的作用，这样的衡量标准是为了实现企业价值最大化的目标。企业进行价值评估是为了明确目前企业是否具备增值的可能，因为有利于增加企业
10、价值的决策才是企业可行的方案。评估企业价值是依据企业内在价值而定的一种投资方法，通过投资者将自身和市场相结合，与企业内在价值的估计进行比较，从而发现其中的投资机会。正因为如此，企业价值评估对于投资者来说才显得越来越重要了。只有当企业的投资价值被投资者清楚了解，才有利于帮助自己获得更大的利润。新的企业价值管理理念在EVA的企业价值评估方法中得以体现，这种方法不仅有利于完善我国评估企业的内在价值，还有利于提高企业的价值评估水平以及实现增加股东财富最大化的财务目标，具有一定的研究价值。（三） 研究内容本文主要是根据EVA的评估方法，运用了EVA的企业价值评估模型，将其应用于中国石油化工股份有限公司的
11、企业价值评估中。从而根据评估结果分析中石化是否具有投资价值。全文共分为五章：第一章:前言，本章主要介绍选题背景及研究对象、研究有何意义、研究的主要内容。第二章: 企业价值评估的基本理论方法，主要介绍了企业价值的概念，目前被众多学者运用的评估方法。第三章:中石化的企业价值评估实证研究，主要介绍了中石化的现状和计算中石化2008-2012年的EVA值以及预测其2013-2017年的EVA值以及最终的企业价值结果。第四章: 主要是对中石化的企业价值评估结果进行分析，从结果中看到问题，根据存在的问题提出一些建设性的意见。第五章: 主要是总结EVA方法和中石化的评估结果。二、 企业价值评估的相关理论概述
12、（一） 企业价值评估的概念伴随着世界经济的发展，为了应对市场经济的变化和企业管理的需要，企业价值评估被越来越多的人重视。虽然它只是资产评估的一小块，但它遵循的却不仅是资产评估的一般原则，还具备有独特的原理和方法。它可以被定义为是专业的成员根据特定的目的并运用科学的方法将一个持续经营的企业作为评估的整体，通过对其预测未来的收益，并以企业的内在价值为基础，对市场交换价值进行评估的方法。（二） 企业价值评估的方法1、 成本法一种运用企业的财务报表记录并对企业的资产进行分项评估，将分项评估结果通过静态求和得到的结果被称为成本法。施金龙，李绍丽、企业价值评估方法综述与评价、江苏科技大学学报、2009年第
13、2期2、 市场法市场法是通过选择与被估价对象类似的企业或资产作为比较基准，然后根据类似的企业或者资产在市场上的定价来确定被估价对象的价值。施金龙，李绍丽、企业价值评估方法综述与评价、江苏科技大学学报、2009年第2期3、 收益法收益法是把企业或其他资产综合体在未来规定的时间内的预期收益还原成当前的资本额或投资额的方法，目前被大家广泛用到的主要包括现金流量法和经济利润法。施金龙，李绍丽、企业价值评估方法综述与评价、江苏科技大学学报、2009年第2期4、 期权法期权法是金融期权理论在实物领域的推广和发展，它是利用期权定价模型对企业管理的灵活性进行评估的一种新兴的评估方法。施金龙，李绍丽、企业价值评
14、估方法综述与评价、江苏科技大学学报、2009年第2期5、 经济增加值根据合理地调整企业的净利润而得到企业的税后净营业利润，同时还调整了债务成本和权益成本，从而得到总资本，两者间的差额被称为经济增加值。虽然经济增加值来源于企业的剩余收益，其考虑了权益资本成本，大大认可了增加股东财富最大化的财务目标，所以又不等同于剩余收益，。因此，对于企业价值评估而言，经济增加值是比剩余收益更相关的指标，评估企业价值想要获得很大的现实意义就不得不运用经济增加值。EVA计算公式可表示为：EVA税后净营业利润（NOPAT）加权平均资本成本（WACC）资本总额（TC）。三、 中国石油化工股份有限公司的价值评估本章主要是将前文介绍的经济增加值的方法运用到中国石油化工股份有限公司的实证研究中。计算企业的经济增加值所需要的全部原始数据均来自于上海证券交易所网站公布的定期年报，以及中华人民共和国国家统计局网站等。（一） 中国石油化工股份有限公司简介中国石油化工股份有限公司是一家股份制企业，他是中国石油化工集团公司依据中华人民共和国公司法于2000年2月25日设立的。2000年10月18、19日，他分别成功在香港、纽约、伦敦的交易所上市，发行H股16
