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1、第二节 外汇风险的识别与测度第二节 外汇风险的识别与测度 一、汇率风险产生的原因 外汇风险产生的原因很多;从宏观上看主要取决于汇率制度、会计制度、财政货币政策、国际收支和国家政治局势等。 1、汇率制度 不同的汇率制度产生不同的汇率变动规律,金本位制和固定汇率制下,汇率波动较小,外汇风险不大,常被人们忽略;浮动汇率制下,各国不再规定法定货币含金量和汇率波动的上下限,汇率上下波动成为正常现象,各钟经济、政治因素常常使外汇汇率在短期内大起大落;加大了国际金融领域的动荡和国际贸易、国际借贷及其他涉外经济活动中的外汇风险。另外,浮动汇率制赋予各国自主决定汇率的权利,使各国中央银行为将汇率控制在一个合理的
2、水平上,以达到有利于本国经济发展的目标,从而频繁干预外汇市场,尤其是主要货币国加强货币合作,共同干预外汇市场,对汇率波动起着不容忽视的作用。 2、财政货币政策 一国的财政货币政策对汇率波动起着决定性作用。根据购买力平价和利率平价理论,在一定条件下,汇率由两国的通货膨胀率和利率决定,如果一国实行紧缩银根的货币政策,提高利率,降低通货膨胀率,在对应国家货币价值不变的情况下,将导致本币升值,外汇汇率下跌。相反,如果-国实行放松银根的膨胀性货币政策,则利率下跌,通胀率上升,最终将引起外汇汇率的上浮,进而产生各种外汇风险。财政政策可以通过税收和财政支出两大政策手段调整整个社会的货币需求。如果财政赤字扩大
3、,货币需求增加,在货币供应不变时,将提高利率,从而引起汇率的改变。 3、会计制度 不同国家的会计制度往往在会计科目的划分、会计方法的选择、会计核算的标准上存在差异。会计制度不同,会计折算风险的损益大相径庭。在涉外企业编制财务报表、将外币折算为本币的问题上,有流动/非流动法、货币/非货币法、时间度量法、现行汇率法等多种方法,分别规定了使用现行汇率和历史汇率的科目、范围,同一个企业。如按不向的方法折算将得到不同的损益结果,尤其是在汇率波动剧烈的情况下,这种汇率风险更加突出。究竟采用哪一种折算方法更能准确地反映企业的实际经营状况和外汇风险程度,一直是专家们探讨的问题。随着跨国家公司在全球的发展,统一
4、会计制度成为一个迫切的问题。 4、国际收支 国际收支是对外汇汇率起直接作用的因素。因为国际收支状况决定外汇的供给和需求。如果一国国际收支出现顺差,外币收入增加,本币相对外币升值,外币贬值,外汇行市随之下跌;相反,如果一国国际收支出现逆差,外币收入减少;外汇需求必然大于供给,外汇行市随即上涨。可见,国际收支状况直接引起外汇供求关系的变化, 进而对汇率发生直接影响。 5、国家政治局势 一国政治局势也是造成外汇风险的直接原因之一。如果一国战乱不断,民族矛盾十分尖锐,政局动荡,使经济发展缓慢,经济政策剧变,必然会引起本币贬值,各种外汇风险增加。 以上我们从五个方面对外汇风险的宏观形成因素进行了分析,但
5、外汇风险的大小在一定程度上也取决于微观经济中涉外企业的经营管理活动,如果企业能对汇率的未来趋势进行正确的预测,并采取一系列避免外汇风险的措施,企业就可以免遭或减小外汇风险。 二、外汇风险的识别 外汇风险的识别是衡量和防范汇率风险的前提,对于某一主体来说,在明确自己所面临的外汇风险的性质与类型的基础上,需要进一步识别该风险的受险部分,为制定相应的防范对策提供依据。 (一)汇率交易风险的识别 1、外汇买卖。概括地说,外汇买卖风险的受险部分是存在于一定时间内的、一定币别的多头或空头的外汇头寸。如前所述,外汇买卖风险主要产生于外汇银行买卖外汇,而外汇银行买卖外汇又可分为中介性买卖、自营性买卖和平衡性买
6、卖三种情形。 首先从平衡性买卖来看,这种外汇买卖恰恰是防范外汇风险的手段,它所导致的多头或空头,正是为了平衡中介性买卖,因此无需看作受险部分加以掌握。其次从自营性买卖来看,这种外汇买卖旨在利用汇率变动赚取汇差收益,外汇银行是积极自动地去承担外汇风险。因此,从防范外汇风险而掌握受险部分的意义上说,由自营性外汇买卖导致的多头或空头虽然实际上面临外汇风险,但并不作为受险部分掌握。最后从中介性买卖来看,这是外汇银行的主要业务,由这种外汇买卖所导致的多头或空头才应当作为受险部分掌握。因此,确切地说,外汇买卖风险的受险部分应当界定为存在于一定时间内的、一定币种的、由中介性买卖所导致的多头或空头的外汇头寸。
7、外汇银行经常掌握空头或多头的外汇头寸,并通过在外汇市场上的资金买卖,尽可能避免外汇风险。为此,他们经常制作外汇持有额表,包含现汇和期汇交易,并综合二者算出综合持有额(综合头寸)。 在外汇买卖风险中,多头或空头的外币,即为受险货币;多头或空头的余额,即为受险金额;多头或空头的滞留期,即为受险时间。 2、交易结算。如前所述,交易结算风险主要是指以外币计价进行贸易及非贸易业务的企业所承担的外汇风险。在蒙受交易结算风险中,贸易与非贸易业务的情形与原理是一致的,因此,我们仅以进出口贸易来阐明如何识别交易结算风险的受险部分。确定交易结算风险的受险部分,需要以进出口合同为依据。在进出口合同中,有关条款载明了
8、计价结算的外币;货款金额和支付时间。据此,我们可以把握有何种外币、多少外币、将在多长时间内承受外汇风险。下面分别以出口和进口两种情况加以说明。在出口的情况下,从签订合同到装船,提供信用到最终结算为止的过程中,未结算的余额,其出口货款的本币金额是未确定的,这就成为受险部分。这样,承担受险部分的出口商在本币汇率疲软时,获得汇差收益;本币汇率坚挺时,蒙受汇差损失。当出口采取分期付款的支付方式时,每经过一次结算,就有一部分出口货款从受险部分中消失,一旦到最后一次结算结清了余额,受险部分便随之全部消失。 在进口的情况下,从签订合同开始到结算时为止,也要承担风险,来结算的合同余额,其进口贷款的本币金额是未
9、确定的,这就成为受险部分。结算时间越长,则受险部分持续的时间越长,这样,承担受险部分的进口商在本币汇率疲软时,蒙受汇率损失;本币汇率坚挺时,获得汇差收益。如果商品进口采取分期付款的支付方式,则经过每次结算,已经支付的进口货款便逐期从受险部分中消失,受险部分外币金额逐期递减,至最后一次结算付清余额时,受险部分即全部消失。 综上所述,在从事以外币计价的贸易及非贸易业务的场合,从签订外币交易合同开始,到收进或支付本币为止,要承担外汇风险。其时间间隔即为受险时间;计价结算的外币即为受险货币;结算金额即为受险金额。 在现行的浮动汇率制度下,由于汇率波动频繁,即使相差一天,各自适用的汇率也会有很大差异。因
10、此,再每天都有很多收汇和付汇时,可以只注意收付相抵后的受险部分。但对于外币交易金额很小、到期日又很分散的企业,受险部分综合不起来,就有必要进行个别考虑。 3、国际资本借贷。在借贷资本的输出输入中,确定其受险部分,要以外币存款凭证、外币商业票据及外币债券等金融工具和外币借贷合同为依据,以便把握有何种外币、多少外币及将在多长时间内承受汇率风险。下面分别说明在借贷资本输出入的情况下,如何识别受险部分。 在借贷资本输出的情况下,如美国居民将美元兑换成英镑,作为1年期的定期存款,在这1年中,由于美元对英镑的汇率要发生变化,因此,该美国居民1年后收回的英镑本金就成为不确定因素,从而未清偿的借贷本金金额甚至
11、包括利息就成为承担外汇风险的受险部分。 如果债权人以对外提供长期外币贷款的方式进行资本输出,则确定受险部分要复杂一些。长期贷款多采用分歧偿还的方式,即债务人按合约规定每隔一定时期偿还一部分贷款,待贷款期满时,再将为偿还的贷款余额一次还清。因此,对提供长期外币贷款的债权人来说,在长期贷款的有效期内,每收回一次本金,就有相应的受险部分消失,至长期贷款期满收回本金金额时,受险部分就全部消失。 在借贷资本输出的情况下,如我国某化工企业借入一笔为期2年的美元贷款,在2年期限内,美元对人民币的汇率将会变化到什么水平,从而借款期满使该企业究竟要付出多少人民币才能偿还美元本金,就是一个不确定的问题。因此,未清
12、偿的借款本金余额甚至包括利息就成为承担外汇风险的受险部分。 当债务人通过国际金融机构、外国政府或商业银行等渠道借入长期外币贷款时,同上述债权人提供长期外币贷款的情况相类似,在分期偿还的条件下,确定受险部分要视每次偿还后的借款余额。具体而言,在未偿还借款之前,全部借款都属于受险部分,而伴随每次还款,受险部分就相应递减,直至期满还清借款本金余额,受险部分才最终全部消失。 综上所述,在国际借贷资本风险中,作为借贷对象的外币,即为受险货币;借贷金额,即为受险金额;借贷期限,即为受险时间。如果一个主体享有的外币债权与负有的外币债务在币种、金额和起讫日上均完全相同,则其外币债权和外币债务相互抵消,从而既无
13、净损失亦无净收益。显然,这种巧合是罕见的。一般来说,输出或输入借贷资本的所有主体,经常要面临外汇风险。 (二)会计风险的识别 在会计处理中,将外币折算成本币又不同的方法,一般企业只采用其中一种方法。由于所使用的折算汇率不同,会出现不同的计算结果。这时,我们将以决算日当天的汇率(即现行汇率)换算、评价的以外币计价的项目金额称为会计风险的受险部分。 跨国公司在认识和掌握会计风险的受险部分时存在两种观点:一种是本国一元化论,即认为总公司为总体法人,海外分公司的一切经济交易均视同总公司直接进行的外币交易,必须以总公司所在国的货币确定海外分公司的经营成果和损益;另一种是海外机构为主论,即认为海外分公司几
14、乎在东道国永久性的进行营业,一般不会将其资产调回本国,只要在东道国进行的经济交易不牵涉总公司所在国货币(我们称为本币),就不存在东道国的货币或第三国货币同本币的兑换问题,因而也就不会承担相应的折算风险。具体说,对于不转换成本币就可以进行的每笔经济交易,是不存在与本币的兑换风险的;只有海外机构将其综合经营成果调回总公司的部分,才需要换算成本币,因而才会存在会计风险问题。 (三)经济风险的识别 对企业面临的经济风险进行识别是非常困难的。我们知道,经济风险是汇率变动对企业未来收益和成本的影响,存在于整个经一个过程中,受环境变化的影响很大,因而是不可能准确识别的。由于经济风险具有长期性和连续性的特点,
15、在识别经济风险时,我们不仅要考虑眼前的风险,更重要的是从长远的角度来考虑企业的经济风险。企业的经营环境、原料来源以及汇率的波动等是识别企业经济风险的主要因素。 一般来说,在国内生产供应国外市场比在国外生产供应当地市场面临的外汇风险要大。原因是国内工厂所用的劳动力和原料是用本币支付的,而产品是用外币销售的,企业在国内投资建厂准备供应外国市场时就开始面临了外汇风险。这一点看起来很简单,但企业在分析一个投资项目时常常忽视了这一影响。企业对汇率变化做出反应的产品定价策略取决于需求的价格弹性,而需求的价格弹性又取决于竞争对手和竞争程度。企业产品的差异越大,所面临的竞争就越少,在国内外维持以其本币衡量的价格的能力就越强,遭受外汇风险损失的可能性就越小。相反,企业产品的差异越小,产品需求的价格弹性就越大,定价的灵活性就越小,因而,这些企业面临的外汇风险就越大。 三、外汇风险的测度 前面我们从质的方面对汇率风险的受险部分进行了分析,目的是把握不同质的汇率风险中,受险货币、受险金额与受险时间应当如何确定,但这样的分析并未告诉我们有关汇率风险大小或幅度的信息,因此有必要对所确定的受险部分从量上作进一步的分析。 以Ra代表以本币衡量的风险大小的绝对值,Rr代表以本币衡量的风险大小的相对值,M代表外币受险