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1、几种选股策略第一部分：简介罗纳德莫伦卡的一生都在从事证券投资的专业治理事业。30多年前，初出茅庐的莫伦 卡一开始从事证券分析师的职务，随后专门快开始从事资产治理。70年代早期，莫伦卡开 始强化自己在证券投资方面的基础和技术知识，并提出了一种股票和债券的估值方法一一目 前他仍在使用中。他于1977年建立莫伦卡公司，为个人和机构投资者治理账户，并在1988 年发行了一只莫伦卡共同基金(MUHLX)o莫伦卡完全以回报率作为其投资导向，查找相关于风险来说回报预期最高的投资方式。 尽管莫伦卡一样只投资于股票，但假如债券相关于国内国外的股票市场以及大小公司来说有 吸引力的话，他同样也会考虑债券投资。他的投
2、资领域是整个市场。莫伦卡采纳自下而上的方法选股，同时依照宏观经济环境对他的选股标准作调整。莫伦 卡第一会选择出净资产收益率高于14%的公司。他指出，自二次世界大战以来，美国上市 公司净资产收益率的平均水平即为14%，上下浮动1%o净资产收益率是衡量公司收益以及治理优秀程度的一个较为普遍的指标。那个指标用年 度净利润除以股东净资产表示。它将公司的盈利与股东对公司的投入联系起来。股东净资产 用总资产减去总负债表示，也称为所有者净资产，账面价值，或干脆简称净资产。它代表公 司投资者的所有权。在资产负债表中，它是优先股、一般股和未分配利润的总和。净资产收益率意味着股东投入所获得的产出。3亿美元的净资产
3、一年获利1亿美元即 30%的收益率，确实是专门好的水平。而30亿美元净资产获利1亿就专门差了。一样来说， 净资产收益率越高越好。莫伦卡会查找净资产收益率高于平均水平的股票，然而他情愿为之付出的价格还得依照 目前及预期的通涨水平和利率做调整。第二部分：基准收益率莫伦卡依照市场预期的通胀水平和利率建立投资组合。越高的通胀会引至更高的利率水 平，因此股票的定价也会趋低以吸引投资者。最后的结果是在一个高通胀、高利率的环境中， 市盈率相对来说就比较低了。短期国债流淌性较强，可作为一样风险规避者的投资收益基准。短期国债的利率提供了 一个抵消通胀因素的基准水平。假如通胀率为2%，那么短期国债回报率至少应有2
4、%o长期AAA债券较短期国债风险更大，支出的不确定性也较大。这些因素使得投资者在 投资长期债券时会期待更高的回报。一样来说，莫伦卡投资长期债券时会要求回报率高于短 期国债3%左右。假设通胀和短期国债利率均为2%，莫伦卡那么要求30年期AAA的回报 率为5%o对一个公司来说，其股票的风险高于债券，要紧因为股票价格相关于债券来说更加变幻 莫测。然而莫伦卡提醒我们，假如从更长期的角度看，股票价格的波动性就不那么明显了。 股票投资者仍需要在债券回报率的基础上有额外的收益，将之作为股价变化以及内在风险的 补偿。莫伦卡认为股票的回报率一样应高于长期债券利率3%左右。举个例子来说，假如长 期债券利率为5%，
5、投资者一样会要求至少8%的回报率。因此净资产回报率即为通胀率2%、 长期债券利率3%，以及股票额外回报率3%的综合水平8%o莫伦卡不愿支付高于账面价值2倍的价格，然而他会依照他要求的回报率做调整。付出 账面价值两倍的价格，并不意味着也为通胀或是债务付出两倍的价格，只是我们应该要求猎 取资产净值额外收益两倍的水平，如此的话，11%到12%的净资产收益率，与付出账面价值 的两倍左右价值相当2% + 3% + 2 x 3%，用前面例子中的数据。莫伦卡连续分析，因为资产回报率是盈利除以账面价值，那么付出两倍账面价值的价格， 猎取12%的净资产收益率，即相当于付出利润16.7倍的价格，如以上举例，将通胀
6、、利率、 净资产回报率都算在内：(1 - 0.12) x 2 = 16.7。因为本文举例中通胀和利率水平确实是对目前经济环境的粗略估量，而且目前净资产回 报率的平均水平为12%，因此对净资产收益率为12%的公司，莫伦卡将股票价格定为两倍 账面价值，或是17倍市盈率的水平。第三部分：建立选股标准尽管莫伦卡的选股多为定性标准，但我们会建立一些数据指标，作为基础选择标准去查 找净资产收益率较高以及定价合理的公司。我们的第一步选择是查找净资产收益率过去12个月来的每股赢利除以最新季度的每 股净资产高于二战以来的平均水平14%。莫伦卡期望以低价格买到好公司。净资产收益必须稳固且具有连续性。我们下一步确实
7、 是要找出过去5年来平均净资产收益率高于14%的公司。这一点有利于挖掘出那些经营稳 固的公司。假如你想标准更加严格的话，那么就为过去五年每年的净资产收益率制定一个标 准，因为平均水平可能会因为某一年极高或极低的水平而歪曲。合理价格莫伦卡期望找出定价水平相关于债券利率和通胀来说具有吸引力的公司。早期的实践说 明，在当前的市场环境下，假如一只市盈率低于17的股票，其净资产收益率在12%左右的 话，那么是能够被同意的。莫伦卡的选股标准要求市盈率低于17。其它因素莫伦卡认为，公司规模越小，我们对其治理水平越应该重视。然而随着公司逐步壮大， 其治理状况仍较好的话，便进了我们的选择范畴。他的分析着重于从四
8、个角度考察公司：成 长性、收益、财务、人力。成长性在众多因素中格外重要。成长性与净资产回报率之间的关系是关键。假如净资产 回报率高于增长率，那么公司也许开始产生丰富的现金流。现在一个重要的考虑是公司如何 运用余外的现金。莫伦卡认为，绝大多数的公司都拥有其擅长的核心业务，然而当他们涉足 其他领域时可能陷入逆境。但不管如何说，现金流有利于公司充分把握自身命运，这也是莫 伦卡将净资产收益率而不是增长率放在首位考虑的缘故。长期来看，在没有新增资产或债务融资的条件下，增长率高于净资产回报率是难以连续 下去的。在经营状况易波动的行业中，公司贷款必须有限制，而且得专门小心。增加新资产 会冲淡已有股东的所有权
9、比例，并减小他们持有股票的每股价值。莫伦卡比较偏爱那些净资 产收益率能够坚持其增长的公司。成长性选择标准的第一步是查找过去五年每股盈利呈正增长的公司，且增长率高于行业 平均水平。销售增长推动公司利润的增长。下一步选择方法要求五年销售收入增长高于每股盈利的 增长或差不多与之持平。利润是另外一个重要因素。莫伦卡指出增加利润的一个有效方法是成本操纵，因此他常 常关注那个因素。净利润率一一净利润除以销售收入一反映出一个公司在运营、治理、财 务和税收治理方面的效率。净利润率越高且越稳固就越好。在销售水平一定的情形，利润率 的增长会直截了当引至每股赢利的增长。接下来，利润率在行业之间的比较也至关重要。不同
10、行业的利润率也有高低。高于行业平均水平意味着公司在该行业具有竞争优势。这 种竞争优势能够是专利爱护，也能够是公司内部高效率的运作方式。莫伦卡选股方法要求公司净利润率高于行业中值水平。莫伦卡下一步确实是关注资产负债表。财务状况看起来如何？公司是否有进一步融资的 需求？假如一个公司运作极佳，那么负债有助于推进净资产回报率的增长，但负债同时也会使 公司增加利息负担，因此在公司进展减缓时会阻碍净资产回报率的增长，也增加了公司还本 付息的风险。差不多的杠杆作用选股会考虑一些诸如负债与净资产的比例，或是资产负债率一类的指 标。稳固行业的公司能够有略高的负债比率。莫伦卡选股第一查找资产负债率低于行业中值 水
11、平的公司。下一步那么要求可支配现金流经营现金流减去资本支出和股息分配为正。莫伦卡研究的第四个因素是人力关系。这是个定性要素，在我们整个选择完成后再考虑 具体公司。另一个附加条件是，通过了解股票在纽约、纳斯达克或是美国股票交易所的哪个市场交 易，以此来确定其流淌性。最后，美国存托凭证ADRs一类股票排除在外。买卖时机莫伦卡在建仓时并不妄图推测股票的市场走势。他觉得假如他买到优质股票，过不了多 久市场也会发觉它的。他30多年来的体会并没有揭示出任何能够推测市场走势的可靠指标。 假如价格是合理的，那么买的时机确实是正确的。莫伦卡认为自己确认股票合理价格比确认 合理买入时机要容易得多。有味的是，他会紧
12、密关注市场以决定何时是卖出时机。在这支股票差不多面变得令人败 兴或是二级市场表现不佳而又不清晰缘故的情形下，莫伦卡会选择卖出。在某种意义上，他 的法那么是当股票的相对价格强度突降的时候卖出。莫伦卡注意到，我们打给公司治理 者时，他们会告诉你以后五年里公司有什么好消息，而关于坏消息，之前他们往往可不能告 诉你，或是等你发觉时差不多为时已晚。第四部分：结论莫伦卡将他长期以来的成功归之于执著于某种有效的方法，同时思维一定要开阔。莫伦卡指出，在他30年来的投资生涯中，公众曾三次改变对某些重要问题的看法。他 称之为思潮转变，它改变了投资环境。举例来说，60年代行得通的理念，到70年代未必有 用，70年代
13、能借鉴的理念，到80年代可能就毫无效用。不同时期公众理念会有所改变，假 如一直用旧理念，你专门有可能陷入困扰。在选择股票时，莫伦卡提供了一个有效的框架来研究宏观经济和市场环境。象所有选择 方法一样，莫伦卡的方法只是选股的起点，后面还需要进一步的分析。马丁.兹威格的选股策略第一部分：投资哲学在股票投资策略中，要紧有价值型与成长型两种类别。价值投资策略倾向于查找被市场 忽视或价值被低估的公司，成长型投资那么要紧关注那些收入或盈利展现出连续性或加速增 长态势的公司。但我们在投资中专门少发觉以纯粹的价值或纯粹成长为导向的策略，多数时 候只是更偏向于其中之一或者是二者兼而有之。马丁.兹威格是兹威格基金治
14、理者，20世纪90年代两度当选Hulbert Financial Digest最 正确选股师，倾向于成长型投资策略。在马丁?兹威格：战胜华尔街华纳公司，1997年 一书中，他策略性地描述了如何鉴别收入和盈利具有高成长的公司和在一定增长率的基础上 有一个合理市盈率水平的公司，并依照内部人买入行为或至少没有内部人大量卖出股票的 迹象以及股票价格的相对强势来决定买入股票。全副武装你自己兹威格将选股分为两类范畴一短枪式和步枪式.。短枪式是兹威格专门提倡的，在运用 选股标准时必须采纳公布的现有数据。那个较为机械的方法能关心我们一次性选择到大批股 票，从而在每个公司的考察上花的时刻更少。相反，步枪战略包括
15、深入分析我们所选的公司。 那个分析可能包括会计方法的应用，公司及所处行业以后进展趋势，以及大堆的不确定因素 对公司的阻碍分析。然而，兹威格指出，这种方法关于一般投资者来说有些不切实际，因为 它要求我们全职用心于整个市场动态。高成长型兹威格选股策略中的一个关键点是：反复强调他称之为的销售和利润的合理增长 性。为此他将从多个角度检验绝对水平以及增长率。盈利的稳固性我们从考察季度盈利和销售水平开始兹威格的选股实战。那个地点兹威格要求最近一个 财政季度每股盈利较上一年同期的同比增长率为正数。但季度的同比增长率较季度的环比增 长率是个更好的基准，因为它不受季节周期性变化。兹威格也检验每股盈利过去几个季度
16、的 同期增长水平。关于季度同比增长为负或者停滞不前的股票他专门小心。我们选股的第一步 是挑出前四个连续财政季度分别的同比增长率均为正的公司。销售增长率销售直截了当驱动盈利，因此兹威格也对那些能够坚持销售水平的公司与销售增长的公 司感爱好。为了选出如此的公司，他第一要求销售的季度同比增长率为正。除了销售的季度 同比增长率为正外，兹威格还喜爱那些季度同比增长率递增的公司。为抓住那个要素，我们 将比较近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。那些增长率呈递增状态的公司将顺 利通过我们的选择。第二部分：盈利的连续性兹威格看好年度盈利连续性增长的公司。那个地点，我们除了要求近两年来每股盈利年 度均递增外，还要求一个公司最近四个季度过去12个月来每股盈利与上一个财政年度 相比差不多持平或有增长。兹威格专门观赏那些展现出、强劲
