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1、施国晦证券112 SFAI AND SFCI1RITIFP1 ,月度专题：政策组合拳落地，看好疫情修复后的电商快递投资机会1.1疫情期间快递行业增速低，主要矛盾是供给复盘2020年及2022年疫情期间，快递业务量增速处于历史低点，且跑输实物 网上零售额增速，核心矛盾在于供给侧受阻。2020年疫情，由于封村和交通管制等原因，导致快递员无法按时返工，快递供 给侧受阻，在春节错峰情况下，2月增速低至0.2%,低于实物网上零售额增速 3.0%； 2022年疫情，在上海疫情封控、局部公路交通受阻的背景下，3月快递 业务量同比下降3.1%,同样低于实物商品网上零售额2.7%的增速水平。疫情期间供给受限，快
2、递无法实现干线运输和末端配送是快递业务量增速跑输 电商的主要矛盾。图表1 ：疫情期间快递业务量低于实物网上零售额增速，供给落后于需求快递业务量同比实物商品网上零售额同比80M 70* .60%.50% .40% _ 30%20% -10M -0M -)22、。2 )21、。6 )21、。4 )21、。2 )2。、12 )2。、10 )218 )216 )2i4 )212 工9、12.10Wind,注：由于春节季节性影响，剔除历年一、二月份数据1.2、疫情后的电商快递需求反弹值得期待疫情并不改变快递需求释放的方向，反而是引爆需求的催化剂。2020年2月，武汉封城导致快递和电商增速均有回落，且快递
3、增速跑输电商。 但需求只是被压制，并不会消失。电商购物需求在外部环境稳定后强劲反弹， 2020成为近五年电商渗透率提升最快的一年。快递业务量也在小件化趋势和前图表13 : 3月中低端快递单票价格同比仍然向好申通 韵达 圆通 顺丰30% 20% -10% .0%2。22、。12021/102。21、。72。21、。42。2。/1。2。2。、。72。2。、。42。2。、。12。19、102。19、。72。19、。42。19、。12。18、102。18、。72。18、。42,0110蜕 岐 蜕 o o O2 3 4各公司公告，行业观点：中高端赛道方面，持续推荐估值重回底部区间新业务期权价值凸显的顺丰
4、控 股。随着新业务开展逐渐成熟，顺丰各新业务也将有节奏的进入变现期，从流 量扩张转向业务增长与盈利再平衡的新阶段。分赛道看，目前高端快运有格 局、国际赛道有红利，开展较为成熟的快运与国际业务有望率先实现盈利。 长期来看，嘉里物流收购的落地使顺丰的国际化布局、多业务赛道协同开展进 一步被完善，综合物流幅员逐渐成熟，国际化道路逐渐清晰。品牌协同与业务 协同有望为顺丰带来行业领先的规模效应与协同效应，长期看好顺丰在综合物 流赛道的龙头地位和竞争优势。中低端赛道方面，重点推荐格局改善支撑下，盈利能力稳定提升的电商快递企 业圆通速递、申通快递、中通快递、韵达股份。长期来看，电商快递行业 已进入注重利润和
5、份额平衡的高质量开展阶段，新阶段中，价格贡献的利润弹 性远高于业务量变动带来的影响，看好头部电商快递企业受益于行业格局改 善、盈利能力不断提升带来的投资机会，重点推荐圆通速递、申通快递、中通 快递、韵达股份。2.1.3 跨境物流：空海运运价高位震荡，建议关注跨境物流头部企业华贸物流数据跟踪：航空货运方面，4月26日至5月2日，香港线和上海线的运价指数高位略有回 落。具体来看，香港线YoY7.0%, WoW -4.0%；上海线丫0丫 12.2%, WoW- 6.4%o疫情封控措施的延续，持续影响着核心机场的正常运作，许多航班仍处 于延误或取消的状态。但随着上海宣布局部区域社会面清零、企业复工的逐
6、步推进，受影响的供应链也将逐渐恢复，而在封控阶段积压的需求有望快速释 放，推动空运需求上升，在此阶段中，由于运力端的缓慢恢复，预计航空货运 运价仍将维持高位。图表14 ：核心航线空运运价指数有所回落香港线一上海线21022/052b22、032022AH2。21、。92。21、。72。21、052。21、。32。2。、。92D2172D20/012H9412bl9、。92日9、。52019、。32”9、。12018、。92018/072。18、。52。18、。3TAG Index,海运方面，分航线看，4月22日至4月30日，美西线货代报价环比下降 1.91%,相较2021年年初增长261.32
7、%；美东线货代报价环比上升1.07%, 相较2021年年初增长221.36%；欧线货代报价环比下降5.05%,相较2021 年年初增长86.56%。欧线运价持续回调，但美线运价仍处于高位。疫情封控影响了国内的发货量，陆侧运输因防疫管控措施的限制，拖车运力受 限，而港口因劳动力短缺的限制，货物的操作时间延长。但美西港口的堵塞问 题，并未在一季度传统淡季以及发货端放缓的窗口期得到有效缓解，洛杉矶、 长滩港外排队船舶数量仍维持在8090艘之间，随着疫情封控的逐步解除、旺 季的来临，拥堵问题预计难以显著缓解，因此判断全年运价高景气度仍将维 持。图表15 ：多条航线货代报价有所下滑FBX-全球($/FE
8、U)FBX-美西线($/FEU)FBX-美东线($/FEU)FBX 欧线($/FEU)25000 工 处 港 港 港 告 港 港 能 港 笆 港之之22、。422、。322、。222、。12322sl23021、。821、。721、。621、。521、。421、。3Freightos,行业观点：建议关注深度受益运价红利跨境电商物流有望整合发力的华贸物流。随着封 控地区陆续解封，积压的市场需求随之释放，货量将会快速上升，公司业务也 将有效开展，迅速恢复。在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板 块后，2022年应是整合发力的关键阶段，新阶段中，华贸开展的核心关键从运
9、价转为运量，而淡季与疫情封控限制了货量释放的节奏，影响了公司近期的股 价表现。但疫情并不改变华贸有望实现周期向成长切换的长期逻辑，封控拉长了运价红 利的持续周期、影响了核心业务成长的节奏，使华贸逻辑兑现的节奏放缓。随 着封控的解除、传统旺季的到来，华贸有望凭借全环节的服务能力，快速释放 积压的货量，核心业务能够实现量价齐升的开展，完成周期向成长的逻辑切 换。2.2、 机场航空：疫情反复需求筑底，耐心等待拐点显现2.2.1、 1Q2022板块业绩回顾暨全年展望一季报回顾：机场业绩分化，航司亏损扩大一季度至今国内多地疫情出现反弹，叠加航空平安事故影响，行业景气度处于 低位。机场方面，由于受疫情影响
10、程度不一、基建投产进度存在差异等因素影响，上 市机场1Q2022业绩表现分化。其中白云机场归母净利润增加0.72亿，同比上 升46.54%,亏损同比收窄；上海机场归母净利润减少0.72亿元，同比下降 16.52%；深圳机场由于受客流下滑及卫星厅投产带来的折旧等本钱上升，归母 净利润下降697.96%至299亿元。航司方面，在需求低迷、油价高企等不利条 件之下，主要上市航司亏损有不同程度扩大。图表16 ： 1Q2022板块内主要上市公司归母净利润同比增速上市公司代码1Q2O22（亿元）1Q2022 YoY上海机场600009.SH-5.09-16.52 国机场板块白云机场600004.SH-0.
11、8346.54骗深圳机场000089.SZ-2.99697.87%中国国航601111.SH-89.00-43.37*东方航空600115.SH-77.60-103.94M航空板块南方航空600029.SH-44.96-12.23*春秋航空601021.SH4.37-53.46%吉祥航空603885.SH-5.44-95.45%各公司公告,全年展望：抗疫已进入下半场，关注中长期布局时点考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，预计至少要到三季度以后， 才能够去展望与开放相关事宜。近期航空需求筑底，随着新型冠状病毒诊疗 方案（试行第九版）的公布，我国抗疫进入下半场，今年有望迎来航空业中 长期起
12、点。待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来确实定性将领先行业，并 且后疫情时代机场板块的长期投资价值以及航空板块周期上行阶段的供需弹性 也同样值得期待。国内疫情拐点渐行渐近，但仍需耐心等待，今年的机会在于 能否在行业真正复苏之前找到一个中长期起点级别的布局良机。2.2.2、 机场：底部孕育布局机遇，耐心等待拐点显现数据跟踪：机场方面，受本土疫情反弹影响，2022年3月上市机场业务量同环比均有不 同程度下降。其中深圳机场旅客吞吐量环比下降73.01%,为2019年同期的 11.55%；首都机场旅客吞吐量环比下降39.38%,为2019年同期的11.43%； 而上海机场、白云机场旅客吞吐量
13、环比分别下降68.48%、32.60%,为2019年 同期的12.66%、35.49%；美兰机场旅客吞吐量同比下降52.72%,为2019年 同期 41.95%。图表17 : 2022年3月主要上市机场旅客吞吐量恢复情况各公司公告,图表18 ：机场行业2022年3月重要数据3月当月上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港旅客吞吐量（万人次）80.61219.4250.7293.5497.81YOY-76.86%-56.74%-87.69%-73.3%-52.72*飞机起降架次（万架次）1.612.310.951.270.91YOY一 54.8,-41.80%-70.15%-58.441f-37
14、.96*货邮吞吐量（万吨）31.2718.4912.049.891.34YOY-17.80M9.61W-12.23M-14.49W-8.34M1-3月累计上海机场白云机场深圳机场首都机场美兰空港旅客吞吐量（万人次）548.17846.04430.15433.09445.67YOY-17.99*-20.44*-52.70*-34.33*-5.93*飞机起降架次（万架次）7.488.595.285.053.71YOY-8.31*-10.20*-33.81%-25.25*-0.24w货邮吞吐量（万吨）89.6850.5133.4428.994.11YOY-12.51*8.87*-10.11*-7.47*-40.24各公司公告,行业观点:机场板块存在确定性估值修复机会。一线城市机场作为中国民航业优质核心资 产，虽然受疫情持续冲击影响短期面临较大压力，但其作为高端流量平台本质 没有变化，自然垄断地位也没有改变，新基建逐步投产正在助力其向汇聚顶奢 重奢和网红餐饮等零售品牌的顶级购物中心进化。疫情前免税是机场流量变现 的核心业务，疫情以来，随着重奢品
