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1、浅论经济基本面走向与资我市场之间的关联性目前中国股市这种逆向选择的机制不变化的话,我想虽然股神巴菲特到中国股市来投资,也是赚不到钱的。中国投资者把时间和精力也许大都放到打听内幕消息上:谁在背后圈钱、谁在做庄?我觉得核心是目前资我市场没有给投资者一种最起码的诚信。走出中国熊市的第一步:变化“逆向选择”。近来在做某些中国股市的研究,研究主题很故意思:为什么中国有最牛的经济，却有最熊的股市?研究中的一种现象让我大跌眼镜。我们研究了国内公司上市前后几年资产回报率，发现上市公司在上市前四年,资产回报率基本稳定在2；但在上市前一年,资产回报率来了一种大跳水，直接从12% 跌到一年后的6%与此同步非上市的同
2、行业公司却始终保持在1% 左右。这告诉我们国内上市制度太不合理，为什么?由于门槛太高。 过高的上市门槛直接引起一种被经济学家叫做“逆向选择”的问题:一方面某些潜力大的好公司,由于目前没有赚钱而被拒之门外;另一方面那些善于财务包装,甚至通过做假账让目前业绩亮丽的公司获得了上市机会。 近来在美国上市的京东,就是体现前者的一种最佳例子。翻看京东招股书,不少人会惊叹京东在过去的年度亏损之巨。但是京东在纳斯达克上市后,开盘第一天市值达到近300亿美元,也让创始人顿时身价百倍。美国投资者看中它什么了?看中了它将来强大的发展潜力。这就是成熟资我市场和目前中国股市的区别。在任何一种成熟的资我市场上，股价重要是
3、反映一种公司将来的发展潜力,而不是看目前赚钱状况。 逆向选择反过来又使某些为了圈钱的公司把自己装扮得漂美丽亮，红红火火地上市。这些公司为了可以跨过高上市门槛,往往去做某些牺牲长期效益的投资，更甚的是有些公司为了达到上市门槛，不惜做假账。云南绿大地，云南单板业绩丰收，证监会一查一大堆坏账,一大堆的假公章。万福生科董事长在被查出财务作假时说:“我们不想给投资者留下不好的印象嘛,虽然也不想这样做(财务造假)。我们前景是好的，后续发展也是好的。” 这些公司为什么可以这样肆无忌惮地造假?由于目前我们的监管部门对这些公司造假行为的惩罚太松。例如说南纺股份,持续5年报了超过亿假利润，而证监会对南纺股份开出的
4、罚单仅仅50万元。从至持续6年亏损,南纺股份本应退市,却凭借造假躲过此劫,波及造假的2名高管也仅是被予以警告处分。如果通过造假又能圈钱,又不会受到严肃惩罚，那自然诸多公司就会肆无忌惮地这样做。 像美国这种成熟的资我市场对公司做假账的惩罚就非常严肃。过去十年中最大的一种造假案就是的安然事件。我当时在波士顿的征询公司工作，也参与了对案件财务方面的征询。 安然钻的是会计上诸多灰色地带的空子，并且她们的造假手段还非常高明，从会计上某一方面来说是可以站得住脚的，但成果呢?一种30多岁、没有任何政治后台的年轻检察官,愣是把安然的董事长打进大牢。那个董事长是谁?她是当时在任美国总统小布什的哥们。 这一造假丑
5、闻引起极其严重的后果:多人入狱,安然公司破产；受此牵连,负责审计业务的当时全球五大会计师事务所之一的安达信也就此倒闭。美国的资我市场真正做到了法律面前人人平等、违法必究。我想如果中国造假的那些上市公司老总懂得也许会受到这样的惩罚,也许她们在造假前就会三思了。 目前中国股市这种逆向选择的机制不变化的话，我想虽然股神巴菲特到中国股市来投资,也是赚不到钱的。巴菲特说过她的最基本的一种投资理念就是看不懂的东西她不投。巴菲特在投资的时候,时间精力都放在研究公司的报表上,而中国投资者把时间和精力也许大都放到打听内幕消息上：谁在背后圈钱、谁在做庄?我觉得核心是目前资我市场没有给投资者一种最起码的诚信。 中国
6、有一句老话：一手交钱,一手交货。但资我市场的本质是跨期交易,只能一手交钱，一手等待。我们的资我市场应当具有的基本条件就是要让投资者懂得,这个“货”好不好、值不值钱,最起码要保证不是假货,不是“金玉其外、败絮其中”。 怎么才干保证这一点？就是对一切假货和造假行为施予严惩。你要上市可以,但你的财务记录要货真价实,不能欺骗别人,不能偷钱。你一欺骗别人一偷钱就得下大牢,永远不得翻身。要想发财你就要有诚信,好好的披露,披露完了好好的为股民发明财富。这不就双赢了吗? 我很喜欢一种出名的做空基金经理Jim Chaos说的一句话。曾经有记者问她,中国股市目前点,是不是可以抄底了?她回答说:here n enogh count for stealig意思是说,如果一家上市公司是在造假,为了偷你的钱的话,它的股价再低都不算是在打折扣的抄底价。因此我觉得中国股市要走出熊市,一方面要解决逆向选择的问题,一种建议举措是放低上市门槛，但前提必须是对造假进行严惩。
