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1、学年论文金融危机中黄金价变动与供求的分析作者：Jim 06金融指导教师： 金融危机中黄金价变动与供求的分析摘要：自次贷危机爆发以来，黄金价格一路走高，并维持在高位震荡，本文通过对于金融危机期间短期的黄金供求结构的变动与价格走势的分析，说明黄金在金融危机背景下具备良好的投资价值。关键词：黄金价格黄金供给 黄金需求 一、黄金的价格决定机制具有特殊性根据经济学原理，商品的均衡价格取决于供给与需求的均衡，黄金同样受制于这一规律，但作为一种特殊的商品，它的价格确定和变动体现出区别于一般商品的特点。（一）黄金具备商品与货币的双重属性1.黄金的商品属性作为普通商品的黄金和其它一般商品同样具有价值和使用价值。
2、其价值源自生产商品黄金所耗费的抽象的无差别的一般人类劳动。其使用价值体现在作为普通商品的各种具体用途上,如非货币的工业用金、首饰用金、牙医和纪念性的金币用金。 2.黄金的货币属性由于黄金本身具有稀缺、易于分割、耐腐蚀等优良的物理和化学属性，黄金曾长期在世界范围内履行着货币的价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币的职能。在金本位时期，黄金的货币属性体现最为充分，作为本位货币执行货币的各种职能。但是在信用货币的背景之下，黄金的货币属性被大大削弱，尤其是“牙买加协议”生效以后，使得黄金与货币价值彻底脱钩，实现了黄金的“非货币化”。但作为不受政治因素影响的国际储备和最终支付手段，黄金依然在部
3、分承担着货币的某些职能。（二）黄金供给与需求的特殊性1.黄金的需求分析黄金的需求主要包括三个方面：储备需求、消费需求和投资需求。其中储备需求和投资需求主要基于黄金的价值贮藏和风险规避的作用，而消费需求主要基于黄金的商品属性。（1）储备需求表格1：世界主要黄金储备大国黄金储备情况单位：吨20002001200220032004200520062007美国8,136.98,149.08,149.08,134.98,136.28135.18,133.58133.5日本763.5765.2765.2765.2765.2765.2765.2765.2法国3,024.63,024.63,024.73,02
4、4.72,985.32825.82,719.82603.1德国3,468.63,456.63,445.83,439.53,433.23427.83,422.53417.4意大利2,451.82,451.82,451.82,451.82,451.82451.82,451.82451.8荷兰911.8884.5851.7777.5777.5694.9640.9621.4瑞士2,419.42,198.51,916.71,633.31,354.31290.11,290.11145.2中国395.0500.8600.0600.0600.0600.0600.0600.0注：根据世界黄金协会数据整理黄金储备
5、需求一度与黄金的货币职能关系紧密，在金本位制度下，新生产黄金大部分流入中央银行。据伦敦黄金矿业服务公司统计，1941年流向中央银行的黄金达3740万盎司，占同期世界产量的95%，而以后每年流向中央银行的黄金数量基本在1000万到2000万盎司之间。但自从黄金非货币化以来，央行的黄金数量呈现出稳定并略有下降的趋势。如表格1所示，近年来各主要黄金储备国的官方黄金储备基本没有大的变动，所以黄金储备需求在总需求总份额相对较小。（2）投资需求黄金的投资需求主要有黄金贷款、远期预售和套期交易等，其绝对值相对黄金的消费需求较小，但却是黄金需求中最富弹性的一部分，对宏观政治经济局势最为敏感。（3）消费需求黄金
6、的消费需求包括首饰、电子工业、牙医、纯金币等方面。根据黄金矿业服务有限公司的黄金年鉴1998-2008统计，近年来首饰用金基本稳定在2800吨左右，电子工业用金基本维持在200吨左右，装饰、牙医、纯金币等用金基本维持在300吨左右。黄金的消费需求在黄金的总需求中占据最大份额并且相对稳定。（4）影响黄金需求因素根据以往学者的研究，黄金的需求受到以下因素的影响：1）国际政治经济局势政治局势动荡不安时，政府信用受到影响，黄金保值且易于流通的特点使得黄金的投资需求增加。经济形势低迷时，工业生产下降，居民收入降低，导致黄金作为商品的消费需求下降。同时如果本币发生贬值，市场利率走低，将会导致黄金投资需求上
7、升。2）通货膨胀与通货膨胀预期通货膨胀一方面是居民购买力下降，导致黄金的消费需求下降，另一方面因为黄金的保值能力，使得黄金的投资需求上升。在发生严重通胀或存在高通胀预期时，黄金价格往往出现飙升。3）国家政策的变动一方面体现在政府对于黄金流通的限制，另一方面是政府的黄金储备政策。政府减少黄金流通的限制有利于黄金需求的增加，而黄金储备政策则会在供求两方面对黄金市场造成影响。2.黄金的供给分析黄金市场的供给有两种来源：一种是世界各产金国家的新产黄金；一种是存量黄金转化。（1）增量黄金的供给根据黄金年鉴1998-2008统计的统计，近年增量黄金稳定在2500吨左右。金矿本身数量稀少开发难度大，并且开发
8、生产周期长达数年，使得黄金的增量供呈现经常性，稳定性的特点。（2）存量黄金的供给存量黄金的来源主要是再生黄金与央行出售黄金。从表格1看出，主要储金大国央行出售黄金的行为比较少见，即使有少数国家如瑞士大量出售黄金，对于整个市场的供给影响也不明显。再生黄金的供给对于价格比较敏感，产量变动幅度大，是中短期内黄金供给变动的不确定因素。（三）黄金的价格形成特点1.供求规律的影响根据前文分析，在几个月的短期内，黄金的供给变动很小，此外黄金匮乏替代品，这使得黄金的短期供给曲线呈垂直状态。因而短期内的黄金价格可以认为是需求决定的。但黄金同时也体现出对于供求规律的敏感性较差的特点，1999年到2001年间，新产
9、黄金与制造业黄金需求存在800-1000吨的缺口，但金价却长时间在低位徘徊。因而供求对于黄金价格的影响需要一定条件，即确定黄金需求是货币性的需求主导还是消费性的需求主导，当投资性需求激升时，价格变动往往更为剧烈。2.黄金生产商无定价权黄金生产商不能单独决定价格，仅仅需要按照伦敦金银协会的标准价格买卖即可，生产商只能决定什么时候出售多少黄金。3.价格与供求的相互作用黄金价格本身的变动也会反作用黄金的需求，比如当金价上升时，消费需求的下降往往伴随着在追涨中的投资需求的上升，从而再反作用于黄金的价格，形成循环。综上所述，黄金的价格形成呈现出复杂性和易变性，在相对稳定的供给和多样多变的需求共同作用下，
10、形成标准化的统一的价格。短期内，由于供给的刚性，黄金价格的变动将主要取决于消费或者投资所主导的需求的变动。二、金融危机背景下黄金的价格与供求变动进入2008年以后，世界金融危机逐渐渗透到实体经济领域，导致主要发达经济体均出现负增长。根据美国商务部的数据，从2008年下半年至今，以不变价计算的GDP连续四个季度出现负增长。其中2008年第四季度与2009年第一季度情况最为严重，分别达到-5.4%和-6.4%，出现了严重的经济衰退。在恶劣的宏观经济背景下，黄金的短期供求变动必然受到重大影响，呈现出区别于一般时期的特点。（一）黄金的价格走势图1：黄金价格走势单位：美元/盎司图2：黄金价格走势单位：英
11、镑/盎司注：根据世界黄金协会数据整理从图1可以看出，在经济形势最为恶劣的2008年下半年到2009年第一季度期间，以美元计价的黄金价格呈现出高位大幅震荡的走势，价格均保持在700美元到1000美元之间，在2008年底到达底点，随后反弹回到2008年年中的水平。但这仅是以美元计价黄金价格变动，同期以其他货币做计价单位的金价走势却呈现出与之完全不同的走势。如图2所示，以英镑计价的黄金价格在2008年下半年一直在相对低位徘徊，从年底起呈单边向上的价格走势，与美元价格一致。此外以用金大国印度的本位货币卢比计价的黄金价格走势也与美元计价的走势有着很大的区别，在相同时间区间，以卢比计价的黄金价格达到了历史
12、最高水平。不同货币计价的黄金价格走势的区别与当前恶劣经济背景下各国货币政策，货币间汇率变动，避险资本流动等有着相当复杂的联系。但一般而言，由于黄金价格与美元兑其他货币的币值呈负相关，同期与美元汇率联系密切的货币，以其为计价单位的黄金价格走势与美元黄金价格比较一致，比如日元等。（二）金融危机下黄金的需求变动表格2：黄金需求的季度变动单位：吨黄金季度需求Q307Q407Q108Q208Q308Q408Q109Q109与Q108比较(%)首饰消费602.1571.1446.6517.7673548.4339.4-24工业与牙医116.6110.2116117.6112.289.780.2-31电子工
13、业78.874.980.581.376.454.551.3-36其他工业用途23.621.221.322.22221.516.1-24牙医14.214.114.114.113.813.712.8-10可确认投资244.6139.8171.3151.9419.7440.5595.9248净零售投资105.159.898.6147.9270.2345.8130.833金条59.629.649.492.2126.4123.9-33.2官方金币38.222.428.636.561.8644.472.6154纪念章与纪念币18.38.410.714.52519.42.4-77其他零售投资-11-0.79
14、.84.757138.189804ETFs及相似投资产品139.58072.74149.594.7465.1540可确认的总需求963.3821.1733.9787.21204.91078.61015.538注：根据世界黄金协会资料整理从表格2的数据可以看出，在黄金需求的总量方面，2008年第三季度较前一季度大幅度上升，尽管之后连续两个季度需求量有一定程度的下降，但仍然远高于上一年度同期水平，其中2009年第一季度较2008年第一季度上升了38%。尽管在总需求方面连续三个季度维持在高位，从需求的构成来看，同期的黄金消费需求与投资需求变动却呈现出截然不同的趋势。消费需求方面，所有类别均连续下跌，仅是幅度上有差异。而投资需求方面，在总量上连续上升，但具体构成涨跌不一。1.消费需求的变动进入2008年下半年，金融危机对实体经济的影响加深，根据第一部分的分析，体现黄金商品属性的消费需求方面必然受到严重的影响，而实际数据也证明了这一点。具体而言，在电子工业用金方面，受高金价和外在需求疲软的影响，需求在2008年年底和2
