铁路货运行业分析报告目录一、 货运改革起步，加大经营机制转换31、 铁路正在加大运输组织和营销服务改革32、 货运深化改革促进铁路货运量长期性回升4二、 运量下滑倒逼货运改革51、 铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱52、 经济下行影响铁路煤炭运量53、 大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素64、 运输组织滞后、运价上涨挤出运量9三、 运能快速增长是推动货运改革的重要因素101、 运能增长进入加速阶段102、 运能增长需要更充沛的运量匹配12四、 长期看运输结构将发生变化，集装箱化趋势有望加强141、 煤炭等大宗商品的运输量增长空间受限142、 预计铁路运输将更加集装箱化15五、 风险因素161、 改革力度不与预期162、 需求风险173、 成本上升风险17六、 投资建议：短期运量回稳和长期运量增长提升投资价值17一、货运改革起步，加大经营机制转换1、铁路正在加大运输组织和营销服务改革5月起中国铁路总公司加大铁路货运营销力度和组织改革，提高 运输效率，争取货源的增长中国铁路总公司正加大铁路货运市场开发的力度，主要手段包括 网上受理、实货制和全程物流服务对于货运需求进行敞开受理将减 少体制外利益的循环，增加客户满意度水平，实货制则推动从被动转 向主导市场需求，做到有货必装、随到随装。
我们认为进行“门到门” 的运输则解决了客户更多的交易成本问题，推动铁路货运向现代物流 转型，而不是单纯的货物承运人角色此外，铁路可能会加大经营机制的转换，有可能推动铁路局之间 的重组，加大其市场经营主体的地位，建立以利润为考核点的机制我们认为上述方向是铁路在发展过程中提升自我效率、实现生增 长的改革长期看，铁路可能会吸收公路的货源，实现铁路市场比例 的不断回升这或是解决运量下滑和运能增长之间矛盾的关键所在集装箱业务发展方面，中国铁路总公司或将对集装箱行业进行重 新制度设计我们预计对于原来铁路自备集装箱的审批将进一步放 开，允许铁路ISO标准的企业自备集装箱（含特种集装箱）上线运输， 不再经有关铁路部门批准此外，也可能会重新定位中国铁路集装箱 公司的承运人地位对于铁路集装箱，预计将会不断朝市场化方向发展，如果能够简 化审批，如铁龙物流等公司的特种箱业务将迎来广阔的发展空间我们认为如企业自备箱的放开则可能会对铁龙物流有少量冲击， 但长期看将会培育铁路集装箱庞大的市场规模需求方将会根据自身 的发展更多地将集装箱委托给例如铁龙物流这样的集装箱管理机构 运营，长期影响则正面2、货运深化改革促进铁路货运量长期性回升我们认为铁路在寻找货源方面变被动为主动，将促进铁路货运量 实现长期生增长。
预计2013年铁路全年运量将扭转下滑局面，有望 实现增长未来三年需求自然增长预计带来运量提升3%左右，如果货运组 织改革能够见到成效，铁路货运量增速将再提升3-5个百分点，因此 增速有望提升至6-10%长期来看，铁路货运比例相对公路有望逐渐 稳定并趋于提升不考虑建设基金，如果整个铁路体系运量增长10%，每年有望增 加收入约300亿元，假设运价平均增长5-10%，则货运体系收入合计 增加约450-600亿元，而运量和运价的提升带来的边际成本较低，因 此将能有效改善铁路的财务状况表1：运输组织改革和营销管理加强影响测算单位：亿吨 公里201120122013E2014E2015E2016E铁路29465.7929187.0929770.8331557.0834397.2237836.94同比6.6%-0.9%2.0%6.0%9.0%10.0%其中：自然增长2.0%3.0%4.0%4.0%货运改革促生增长3.0%5.0%6.0%公路51,333.1659,992.0167790.9774570.0782027.0889409.51同比18.3%16.8%13.0%10.0%10.0%9.0%铁路公路 比57.4%48.7%43.9%42.3%41.9%42.3%资料来源：中国铁路总公司二、运量下滑倒逼货运改革1、铁路货运量增速出现显著下滑，煤炭运量疲弱铁路行业放松管制可以推动行业效率的提升，带来效益的长期改 善，即使在没有运量持续增长的情况下。
但我国铁路货运量2012年首现13年以来负增长，且增速下滑幅 度较大2012年铁路货运量与货运周转量均同比下滑，增速分别为 -0.7%和-0.9%，国铁货运量更是下降1.8%，增速较2011年降低超过 8个百分点2012年，铁路煤炭运量16.85亿吨，同比下滑2%，占总货物运 量的比例为43.3%今年3月下降幅度继续加大，煤炭运量下降达到 4.4%，一季度我国煤炭铁路运输量继续同比下滑3.2%图1：我国铁路货运量增速出现显著下滑 图2：比重较大的煤炭运量下降幅度明显资料来源：中国铁路总公司 资料来源：中国铁路总公司2、经济下行影响铁路煤炭运量铁路运量下滑与我国煤炭和冶金类等大宗物资的铁路货运比例 日益提升密切有关2012年煤炭和冶金合计占铁路货运量的比例近 80%过去该类物资为铁路运输中优先保障运输的产品经济增长速度波动对货运增速的影响日益显著，此前的2009年 金融危机与随后的我国4万亿元投资刺激分别降低铁路货运量增速5个百分点和拉高9个百分点因此2012年我国经济增速下降是影响 铁路运量的重要因素图3： GDP增速下滑对铁路货运量形成冲击，增速明显下降资料来源：WIND资讯，原铁道部我国经济结构中对投资等依赖度较高，因此投资的下降可能对与 投资有关的煤炭、钢材和矿石等铁路运量结构中比重较大的部分影响 较大。
这与美国铁路非大宗物资比重高、集装箱比例占比约40%形成 对比图4：我国铁路货运量结构中以大宗物资为主（2012年）资料来源：中国铁路总公司3、大宗物资供应结构变化是货运量疲弱的另一因素我国铁路煤炭流向集中在一、、，到主要指大线、朔黄线的电煤下 水外运，铁路运输流向主要为、和表2：我国煤炭铁路运输流向概况（2011年）发省到省 数量亿吨） 发省到省 数量亿吨）3.281.050.850.650.320.90.250.360.210.35其他0.86其他0.03合计5.77合计3.4资料来源：原铁道部一方面，全球能源供应结构因为空气污染压力、页岩气革命等因 素带来煤炭地位的下降；另一方面，煤炭和矿石的进口，即资源利用 区域的改变影响了我国的大宗物资运量2012年我国煤炭进口总量总计近3亿吨2012年我国煤炭进口 量占铁路运量的比例已经达14%，因此铁路运量对煤炭进口量的变化 日趋敏感我国今年一季度煤炭进口量依然强劲，达到8000万吨， 同比增长30.1%煤炭进口量是我国铁路煤炭运量的14%，这对铁路的煤炭运量造 成直接冲击从未来发展趋势看，庞大的基数效应可能会继续造成铁 路运量变化的不确定性。
图5： Q1我国煤炭进口量增长30.1% 图6：煤 资料来源：海关总署 炭进口量 占铁 路运 量的 比例 达 14%资料 来 源： 原铁 道 部， 海关 总署以对大铁路的影响为例，大铁路大线运输动力煤主要目的地为东 南沿海区域电厂近几年面临的进口替代压力正在加大，成为影响大 线煤炭运量的最大不确定因素之一根据我们的统计，两广、和江浙沪2012年动力煤煤炭进口量高 达7131万吨，同比增长超过50%从增量来看，近两年增量成倍数 级增加2010-2012年煤炭进口增量分别达到约600/1200/2400万吨 2012年2400万吨的煤炭进口增量对大线和朔黄线的运量增长冲击显 而易见图7：沿海主要省市煤炭进口量加速增长 图8：沿海主要省市煤炭进口资料来源：WIND资讯 资料来源：WIND资讯铁路煤炭运量下滑不只发生在中国美国煤炭的铁路货运量同样 也在下滑根据美国AAR数据，美国铁路煤炭运量占总运输车数的 32%（2013年一季度），目前也正处在快速下滑的阶段上年四季度 下滑20%，今年一季度继续下降6.8%我们认为这或是美国能源供应发生变化所致，丰富的页岩气与石 油正在对煤炭形成替代从美国铁路中相关石油制品的增长速度可以 得到证明，过去四个季度以34-46%的速度快速增长，而且增速仍在 提升。
2012年北美铁路石油运输量增长了 38%，其中BN和CP均增长 了 90%左右因此，煤炭运量下滑与全球能源供应结构也有很大的关 联度图9：美国煤炭运量快速下滑 资料来源:Bloomberg图10：美 国石油与 相关产品 运输量快 速增长4、运输组织滞后、运价上涨挤出运量除了我国经济放缓、能源供应变化等因素外，我国公认的铁路体 制因素问题可能也是带来运量不足的原因之一过去多年因为需求旺盛、铁路运价相对便宜，带来铁路运输需求 难以全部有效满足，铁路运输出现选择性的客户服务，部分客户因为 无法拿到运力或者时效性较弱而转向公路运输，导致市场份额下降 因此铁路体系在运输组织、营销管理等方面还远远落后于其他行业在需求突然转向时，虽然铁路已经基本实现了政企分开，但这种 被动接受客户需求而不主动寻求货源的格局尚未扭转因为此前运能 瓶颈、服务效率较低的存在，铁路运量相对公路运量在持续下降而更为重要的是铁路货运价格无法反映供需关系，尤其是在通货 膨胀压力大时正常的商品价格，在经济繁荣需求好时通货上升时， 价格上升较快，需求疲弱、通货价格下行时，价格上升较少或者下降 而我国铁路货运价格正好相反2010-2011年铁路平均运价涨幅仅为1.94%，在经济形势较好的 2005-2007年，调升幅度也仅在2-6%。
2012年二季度起我国经济形 势开始下行，铁路货运量出现下滑，但2012年和2013年平均运价涨 幅分别达到9.42%和13.04%对于占运量第一位的煤炭，其基价2的 涨幅更是达到20%，这是在运价基数较高的基础上实现的大幅度调升我们认为，近2年的运价调整没有更多的考虑供需因素，在需求 疲弱、供给显著增长的情况下，大幅度提升运价挤出运量将是必然综合看，持续性的铁路运量下滑与多种因素有关，除了经济因素， 还包括进口替代、铁路体制自身因素与价格调整难以反映供求关系 等因此需要中国铁路在寻求货源上作出更多的改革尝试和努力，以 改善运量下滑的局面三、运能快速增长是推动货运改革的重要因素1、运能增长进入加速阶段与运量下降形成鲜明对比的是，我国铁路运能正处在快速增长阶 段2012年底，我国铁路营业里程达到9.8万公里，高铁运营里程 达到9356公里，分别居世界第二位和第一位从增长速度看，2009年以来营业里程开始突破每年缓慢增长 1-2%增速，进入了年增长5%以上的快速增长区间（2011年因为动车 事故影响增速有所下降）图12：我国铁路营业里程提速2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：WIND资讯，原铁道部且既有线货运能力释放潜力巨大。
构筑高铁网络后，铁路既有线 货运能力释放将会显著增加干线货运能力，这部分需求将主要来自原 先铁路客运繁忙线路运量释放后吸引的长途货运量京沪高铁开通后，原铁道部曾预计带来我国铁路货运能力增长 5。