案例分析：五粮液的股利之争一、五粮液的股利分配方案为什么会引起中小股民的强烈不满？（一）股利分配政策〃一毛不拔〃五粮液历年股利政策:年份实现净利润分配方案19985.53亿元每10股派现金12.5元（含税）19996.49亿元每10股转增5股20007.68亿元不分配、不转增、以10： 2配股，配股价25元每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.2520018.11亿元元（含税）20026.13亿元每10股转增2股每10股送红股8股，公积金转增2股、派现金2.0020037.03亿元元（含税）20048.28亿元不分配、不转增20057.91亿元每10股派现金1.00元（含税）200611.67亿元每10股送红股4股、派现金0.60元（含税）200714.68亿元不分配、不转增200818.3 0亿元每10股派现金0.50元（含税）200932.32亿元10派1.50元（含税）201044.44亿元10派3元（含税）201161.8 0亿元10股派5元（含税）201299.25亿元10股派8元（含税）第一阶段：（1998年）慷慨的现金股利第二阶段:（1999年-2007年）以送红股为主，现金股利不 连续且分配较少第三阶段：（2008年-至今）现金股利分配，平稳发展从这个图，我们可以了解五粮液公司上市以来历年的分 配方案，该公司的股利分配方式总体上是以送股为主，分红 可以说是极为吝啬的。
1998年至2008年十年间，有分红派 息的是在1998年、2001年、2003年、2005年、2006年 和2008年，但是除了 1998年的每10股派现金12.5元， 算是一次真正意义上现金股利分配以外，其余年份的低分红 派现相对于当年高额的未分配利润来说，给投资者带来的只 有疑惑之后的几年里五粮液公司的净利润虽然呈现稳定增 长的局面，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增 和派现行为交叉出现，没有特定规律可循但是总结发现即 使存在派现行为，派现水平也是逐年下降，2003年派现2 元，2005年1元，2006年0.6元，到了 2008年就做出了 每10股派现金0.5元的股利分配政策特别是2001年年初因为股利分配方案还弓|起了大的风 波2000年五粮液股份公司每股收益高达1.6元，各项财 务指标在深、沪两市位居前列，无论从哪个角度讲公司也应 该在分配方案上有所表现，但是号称第一绩优股的五粮液却 “一毛不拔〃，实行要高价配股的方案，该分配方案惹怒了 众多中小股东，283万股弃权票表示了股东无声的抗议，五 粮液的这场分配风波闹的沸沸扬扬，尽管中小投资者提出异 议，试图改变该公司的分配预案，但并没有奏效。
五粮液股利分配政策的特点1.股利分配少，以股票股利为主五粮液自上市以来业绩优良，现金富裕，足以给股东多 分派现金股利，从五粮液历年的股利分配情况可以看出，该 公司给股东分配的现金股利很少理论上，一个业绩优良的上市公司所能给股东的回报厩包括稳定的股利分配，也包括股票价格的稳定增长2.股利分配不稳定，连续性差五粮液分配股利不稳定且连续性差，有时连续两年不分配股 利，有时一年分配一次，股利分配波动较大缺乏稳定性和连续 性的股利政策使股民无法正确判断公司未来的经营业绩，难以正 确作出投资决策1998-2006年主要以支付股票股利为主， 2007-2012以现金股利为主，股利分配呈现阶段性，而在2009 的派现中每10股派0.5元，每股股利只有0.05元，再扣除 所得税，分到股东手里的钱已经是已经很少了3.股利支付水平和收益水平均较彳氐— 每.关获•和. T-后"K点 专五粮液公司的股利支付除了刚上市一年之外，一直采用的较 低现金股利，比较符合剩余股利政策看出近三年五粮液现金分 红金额仅占其净利润的3O左右，而2010年也只有25左右， 通过送红股和转增股，无论是流通股还是非流通股股东，虽然手 中的股票数翻了数倍，但只是’'纸上富贵〃，中小股东的现金收 入并没有增加。
除了 1998年股利支付率为0.715夕卜，1999年 到2012年五粮液的股利支付率均没有超过40%，平均水平为 20 .78，低于监管层要求的30的分红比例与美国平均50股利支付率水平比较而言相对较低五粮液历年公布分配方案期间市场反应1.1998年的股利宣告日（1999年5月29日）前后的成交量和收盘价变化情况1998年分配方案实施日期间股价变化及成交量1998年五粮液高派现分配在方案公告实行期间，可以看到股价和成交量均处于平稳状态但在几天后，其股价进 入持续上升状态，成交量也大幅增加，说明市场对五粮液的 分配方案是持认可态度的2.1999年的股利宣告日（1999年9月22日）前后的成交量和收盘价变化情况可以明显看到，1999年送股方案除权日（9月28 日），股价下跌，交易量大幅上升，但此后，股价维持在 低位，交易量也萎缩为除权前的状态说明原股东选择抛 售了五粮液所送的红股，而不是继续持有3.2000年的不分配股利宣告日（2001年1月19日）前后的成交量和收盘价变化情况2000年分配方案实施期间股价变化及成交量2000年度利润高达7.68亿元、公司账面现金高达17.08亿元，但仍然不分配、不转增，反而准备实行配股 方案（最终为实施）。
资本市场一片哗然在五粮液配股 过程中以及2000年度利润分配预案公布后，股价一路下 跌二）用’'圈钱”取代’'派现”（此处可以配一个图）一般来说，股票价格就是预期收益的资本化许多投资 者非常看重公司的分配能力，一般能稳定提供较高现金分配 率的股票走势比较坚挺，比如在美国1987年10月的大跌 中，股息较高的股票的平均跌幅还不到大市跌幅的一半，表 现出良好的抗跌性事实上现金分配是国际通行的分配手 段，也可以认为是判断市场是否成熟的重要标志而许多上 市公司的第一大股东们常常能操纵董事会乃至股东大会，利 用上市公司圈钱，用〃圈钱〃取代〃派现〃为大股东谋利益 这已是市场中公开的秘密2000年的分配政策，对于中小 股东来说，如果不以25元配股价配股，损失是自然的三）五粮液具备分红能力（此处可以配一个图）是五粮液没有能力分配吗？公司财务报表显示，公司 2000年每股净利润1.6 0元，每股净资产6.6 0元，净资 产收益率24.09%,截至2000年年底，公司未分配利润为 1356607152 . 17元，按目前总股本48000万股计算，平 均每股未分配利润2 . 83元，每股公积金2 . 17元。
既然 积累了如此多的未分配利润，看来公司是有能力进行利润分 配的，没有道理连续两年不给股东以现金回报，而且还要以 较高的股价配股君之创常务副总经理李国良在接受本报记者采访时称， 根据他们的分析，五粮液公司目前现金流量充足，用此作为 投资足矣，也完全可以用于分配派现；另外五粮液大股东如 果以实物资产参与配股也完全能解决问题，根本没必要再从 股东的口袋中掏钱李国良称，五粮液不分配的做法直接侵 害了其中小股东的利益，事实上是把上市公司和投资者当成 了“提款机”1.行业对比分析：五粮液的每股收益和每股净现金流量始终是高于行业 平均水平的，表明五粮液公司在这些年的发展中盈利状况较 好，在白酒行业是处于前端的，他要是选择进行现金股利支 付应该不存在能力达不到的问题但是其现金股利支付率却 一直低于行业的平均水平，好多年份都出现零支付率，上市 以来平均股利支付率约为11%,这个比例大大低于行业平均 水平2.支付能力分析：流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，它是衡量 企业短期偿债能力的一个指标这个比率在一定程度上表明 了企业的偿债能力，可以看到五粮液公司的债务偿还能力还 是不错的，对现有债务进行偿还是可以得到满足的，不存在 需要保留大量资金用于偿还债务的情况，因为该公司的债务 根本就形不成压力。
每股盈余可以衡量公司的盈利水平以及 可用于支付现金股利的现金流状况，根据上表数据看到五粮 液公司每股盈余虽然存在波动，但是整体盈利水平还是可观 的总的来看，五粮液公司发展态势良好，公司的盈利性和 现金流是比较稳定的，股利支付能力也是可以得到保证的 如果以支付能力不足为理由选择不支付现金股利显然说不 通二君之创证券资讯有限公司在事件中的介入有什么意义？代表中小股东发声+推波助澜（此处最好加一张配图） 宜宾五粮液股份有限公司2000年度’'不进行分配，也 不实施公积金转增股本〃的分配方案一出，立即惹来中小股 东的一片反对之声，以宋毅代表的一些投资者更是委托北京 君之创证券投资有限公司代为出席即将于2月20日举行的 五粮液股东大会，代理行使股东权利2月14日君之创公 司通过媒体发表倡议书，号召广大五粮液的中小股民希望五 粮液公司股东积极参加股东大会，行使股东权利，对股东大 会的讨论、表决事项提出自己的看法，并建议修改五粮液公 司2000年度分配预案2月15日，并不拥有五粮液股票的 君之创公司干脆在北京、上海、深圳、成都等地设立办事点， 接受各地股东的委托此举犹如一枚重磅炸弹，立即在中国 证券市场引起震动。
业内人士称，这标志着中国中小股民终 于觉醒，并开始为自己的权益而战君之创：我愿为中小股民发声一些中小股东以及君之创公司认为，虽然五粮液公司可 能有充分的理由作出决定，但此举无疑忽视了中小股东的利 益，未能真正把给股东回报放在首位眼看2月20日五粮 液股东大会召开的日期临近，不愿受大股东宰割的小股东宋 毅等人在向北京君之创证券投资有限公司咨询时产生了委 托君之创代为出席五粮液股东大会表达自己反对分配预案 的想法君之创常务副总经理李国良告诉记者，君之创起先 并未考虑接受委托，但是它感到作为证券从业机构，有责任 和义务呼唤重视和保护中小投资者的利益，于是在接到宋毅 等人的请求后便向五粮液中小股东发出保护其权益的倡议 在中国证券市场相继爆出基金黑幕、庄家操纵股价以及一些 企业违规上市丑闻之后，要求注重保护中小股东利益的呼声 四起之际，此倡议立即点燃广大中小股东对上市公司不分配 现象和中小股东权益难以保障的怒火，一时间，五粮液不分 配成了市场的焦点三五粮液不进行股利分配，保留大量现金盈余的目的是什 么？对中小投资者有利吗？（一） 把握投资机会采用以送股为主的分配方式，保留了盈余，方便把握 好的投资机会。
五粮液在被质疑不分红时，公司给出的理由 是〃基于股东的长远利益”长久以来，五粮液一直谋求多元化的经营，从98年上 市以来几乎年年有’'进步〃，在多元化经营的道理上也走的 越来越远，从金融到日化、高分子材料、集成电路产业，甚 至是柴油发动机、医药产品、纺织服装，可谓涉猎广泛五 粮液公司认为白酒行业，特别是高档白酒，日益饱和，要想 企业有更大的发展，就应该坚持多元化发展道理，寻求新的 利润增长点保留盈余是没有筹资费用的，将保留的现金用 于扩大投资、扩展规模无疑是最低成本的筹资渠道所以说， 一个公司在认为其有良好的发展前景和更多有利可图的投 资机会的时候，倾向于保留盈余，用于扩大投资，公司期望 在未来获得更高的回报相应的，投资者也可能在将来获得比股利高的多的资本 利得，代价是放弃眼前的现金股利收益，也就是像五粮液股 份公司给出的理由一样——“基于股东的长远利益〃考虑 保留大量的盈余，维持较好的财务状况，避免因分红而导致 的现金流出影响了企业未来的发展战略的投资需求二） 维护控股股东利益五粮液公司跟国内其他多数上。