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1、集团计算20XX2.2009年底A公司拟对B公司进行收购,根据预测分析,得到并购重组后目标公司B公司20102019年间的增量自由现金流量依次为-700万元、-500万元、-100万元、200万元、500万元、580万元、600万元、620万元、630万元、650万元.。假定2020年及其以后各年的增量自由现金流量为650万元。同时根据较为可靠的资料,测知B公司经并购重组后的加权平均资本成本为9.3%,考虑到未来的其他不确定因素,拟以10%为折现率。此外,B公司目前账面资产总额为4200万元,账面债务为1660万元。要求:采用现金流量折现模式对B公司的股权价值进行估算。附:复利现值系数表N 1
2、 2 3 4 5 6 7 8 9 1010% 0.909 0.826 0.753 0.683 0.621 0.565 0.513 0.467 0.424 0.3861. 重组后目标公司B公司20102019年间的增量自由现金流量N 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -700 -500 -100 200 500 580 600 620 630 6502.目标B企业预测期内现金流量价值=+=-700*0.909+-500*0.826+-100*0.753+200*0.683+500*0.621+580*0.565+600*0513+620*0.467+630*0.424+650*0.386
3、=-636.30 +-413.00 +-75.30 +136.60 +310.50 +327.70 +307.80 +289.54 +267.12 +250.90=765.56 3.2020年及其以后目标B企业预计现金流量现值=25094.目标B企业整体价值=目标B企业的预期期内价值+预测期后价值=765.56+2509=3274.565.目标B企业的股权价值=3274.56-1660=33589 2006年底，K公司拟对L企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的K公司未来5年中的股权资本现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的股
4、权资本现金流量将稳定在6500万元左右；又根据推测，如果不对L企业实施购并的话，未来5年中K公司的股权资本现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年的股权现金流量将稳定在4100万元左右。购并整合后的预期资本成本率为6%。要求：采用现金流量贴现模式对L企业的股权现金价值进行估算。9解：2007-2011年L企业的贡献股权现金流量分别为：-6000 （-3500-2500）万元、-500 （2500-3000）万元、2000 (6500-4500)万元、3000 (8500-5500)万元、3800 （9500-5700）万元； 2011年及其以后
5、的贡献股权现金流量恒值为2400（6500-4100）万元。L企业2007-2011年预计股权现金价值60000.9435000.8920000.8430000.79238000.7475658445168023762838.6791.6（万元） 2011年及其以后L企业预计股权现金价值29880（万元）L企业预计股权现金价值总额791.62988030671.6（万元）32009年底，某集团公司拟对甲企业实施吸收合并式收购。根据分析预测，购并整合后的该集团公司未来5年中的自由现金流量分别为-3500万元、2500万元、6500万元、8500万元、9500万元,5年后的自由现金流量将稳定在65
6、00万元左右；又根据推测，如果不对甲企业实施并购的话，未来5年中该集团公司的自由现金流量将分别为2500万元、3000万元、4500万元、5500万元、5700万元，5年后的自由现金流量将稳定在4100万元左右。并购整合后的预期资本成本率为6%。此外，甲企业账面负债为1600万元。 要求：采用现金流量贴现模式对甲企业的股权现金价值进行估算。附：复利现值系数表：N 1 2 3 4 5 6% 0.943 0.890 0.840 0.792 0.747参考答案：整合后的集团公司的前5年的增量自由现金流量依次为-6000万元、-500万元、2000万元、3000万元、3800万元。5年后的增量自由现金
7、流量为2400万元。前5年的增量现金流量的折现值=-60000.943+（-500）0.890+20000.840+30000.792+38000.747=791.6万元5年之后的增量现金流量的折现值=2400/6%0.747=29880万元。预计甲公司的整体价值=791.6+29880=30671.6万元预计甲公司的股权价值=30671.6-1600=29071.6万元A3.A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末,且股份全部获准挂牌上市,年平均市盈率为15。该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下:资产总额为20000万元,债务总额为4500万元。当年净利润为3700万元。A公
8、司现准备向B公司提出收购意向(并购后B公司依然保持法人地位),B公司是一家休闲服的制造企业,其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下：资产总额为5200万元,债务总额为1300万元。当年净利润为480万元,前三年平均净利润为440万元。与B公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为11。A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应,并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。要求:运用市盈率法,分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率；基于目标公司B近三年平均盈利水
9、平和同业市盈率。假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率；=480*11=5280(万元)基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。=440*11=4840(万元)假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速提高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。=14430(万元)本题应注意采用不同的市盈率指标6 A公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示。 资产负债表（简表） 2009年12月31日 单位：万元资产项目金额负债与所有者权益项目金额流动资产固定资产50000100000短期债务长期
10、债务实收资本留存收益40000100007000030000资产合计150000负债与所有者权益合计150000假定A公司2009年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，现金股利支付率为40%。公司营销部门预测2010年销售将增长12%，且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。同时，为保持股利政策的连续性，公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。要求：计算2010年该公司的外部融资需要量。参考答案：A公司资金需要总量=（150000/100000-50000/100000）10000012%=12000万元A公司销售增长情况下提供的内部融资量=100000（1+12%）10
11、%（1-40%）=6720万元A公司新增外部融资需要量=12000-6720=5280万元。B12.不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示: 子公司甲 子公司乙有息债务（利率为10%） 700 200净资产 300 800总资产（本题中，即“投入资本”）1000 1000息税前利润（EBIT） 150 120利息 70 20税前利润 80 100所得税（25%） 20 25税后利润 60 75要求分别计算1.净资产收益率2.总资产报酬率3.税后净营业利润4.投入资本报酬率净资产收益率=子公司甲=60/300*100%=20%子公司乙=75/800*100%=9.375%总资产报酬率=子公
12、司甲=60/1000*100%=6%子公司乙=75/1000*100%=7.5%税后净营业利润=息税前利润(EBIT)*(1-T)子公司甲=150*(1-25%)=112.5万元子公司乙120*(1-25%)=90万元投入资本报酬率子公司甲=息税前利润(EBIT)*(1-T)/平均投入资本总额112.5/1000*100%=11.25%子公司乙=90/1000*100%=9%本题需注意的有两点，第一是总资产报酬率指标是指资产净利润率指标，应理解为杜邦分析体系中资产净利润率指标，这与本练习中的第一题中的总资产报酬率指标的含义是不一样的，考试时应特别注意这一点；第二点，关于投入资本报酬率指标的理解
13、，首先要注意与教材P163页的投入资本的收益率和资产报酬率两个指标都是指税前的收益或报酬；而本文所讲的投入资本报酬率都是指税后，是指税后净营业利润（EBIT（1T），这样不同的资本结构，形成的息税前利润水平是不一致，这样所得出的投入资本报酬率是不一样，只不过与练习题中的第一题所不同的是，前面是净资产收益率的衡量，本题的指标是全部资产（不包括无息债务）也可以理解为负有显现资本成本的资产，包括股权资本成本和债务资本成本。12.不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示： 子公司甲 子公司乙有息债务（利率为10%） 700 200净资产 300 800总资产（本题中，即“投入资本”）1000 1000息税前利润（EBIT） 150 120利息 70 20税前利润 80 100所得税（25%） 20 25税后利润 60 75假定两家公司的加权平均资本成本率均为6.5%（集团设定的统一必要报酬率），要求分别计算甲乙两家公司的下列指标：
