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1、 金融衍生工具与风险管理内容摘要:如何正确地认识金融衍生工具，并用其来规避金融 风险、获取收益成为一大关注点。本文首先由金融衍生工具的定义出发，进一步介绍了金融工具的各种类型及其风险，并在文章的最 后重点介绍了控制金融衍生工具风险的有效措施。关键词：金融衍生工具 类型 风险 控制策略 金融衍生工具从20世纪70年代开始产生，经过80年代的发展金融衍生工具在90年代逐步兴盛起来。截至目前，全球已经有50多个交易所能够提供金融衍生品的交易服务，而其交易规模已经发展为十几万美元以上。一、金融衍生工具的内涵衍生工具(derivatives)是指那些从基础性交易标的物衍生出来的金融工具。基础性交易标的物
2、主要包括商品、外汇、利率、股票及债券等。金融衍生工具具体包括以下特点： （一） 衍生工具的价值受制于基础工具金融衍生工具或者衍生产品是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生物，不能独立存在，其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具。这类能够产生衍生物的传统产品又称为基础工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1外汇汇率；2债务或利率工具；3股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。由于是在基础工具上派生出来的产品，因此金融衍生工具的价值主要受基础工具价值变动的影响，股票指数的变动影响股票指数期货的价格，认股证跟随股价
3、波动，这是衍生工具最为独到之处，也是其具有避险作用的原因所在。（二）衍生工具具有规避风险的职能金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服务投放在金融市场上，强有力地促进了整个金融市场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具，表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身的财务风险。而且，在这些传统的金融工具中，所有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合，来达到收益和风险的权衡。 （三）衍生工具构造具有复杂性相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂。这是因为，一方面金融衍生工具如对期权、互换的理
4、解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术，使得衍生工具特性更为复杂，所以说，衍生工具构造具有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，它能够仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，更不容易完全正确地运用。（四）衍生工具设计具有灵活性金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性，这是因为可以通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的，有三类：一是买卖衍生工具为了保值；二是利用市场
5、价格波动风险进行投机牟以暴利；三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵活性。（五）衍生工具运作具有杠杆性金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费即是这一种情况。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方
6、面也不可避免地带来巨大风险。近年来，一些国际大机构在衍生工具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大”作用有关。（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此类交易，而且其中10家大型机构即占了交易量的90%，可见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的
7、，这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。二、 金融衍生工具的类型 根据金融衍生工具的形态，其可分为远期、期权、期货及互换四种类型。 （1）远期合约(forward contract)是一个以固定价格（交割价格或远期价格）在未来的日期（交割日期）买入或卖出某种标的资产的协议.在合约中同意未来买入的一方被称为持有多头头寸(long position)。在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空头头寸(short position) （2） 期货合约(futures contract)是标准化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。特征如下：合约标准化：价格和所有条
8、款都是标准化；交易集中化：期货交易所实行会员制双向交易和对冲机制：买入建仓和卖出建仓，投机者的双重获利机会；杠杆机制：保证金制度，高风险高收益。 （3）互换合约(swap contract)是指合约双方达成的在未来规定的时间，按某种预先确定的规则互换现金流量的一种协议。最常见的形式是利率互换和货币互换。 （4）期权合约(option contract)赋予买方购买或出售一项资产的权利，但不是义务。三、 金融衍生工具的风险 由金融衍生工具的特点可以看出，风险性是金融衍生工具的一大特点。对于金融衍生工具而言，其风险主要有如下几点: （1）市场风险。金融衍生工具的市场风险又被称为价格风险，这主要是指
9、的因金融衍生工具的资产（股票等）价格的变动等因 素所导致的金融衍生工具的价格对应性的变动。而在这个过程中，标的资产的价格的变动最能够影响金融衍生工具的未来的价值与价格，也就是说，对于金融衍生工具的交易，其交易总是建立在对标的资产的相应的价格的变动的预期的基础上的。综上所述，当现实的标的资产的价格与预期的价格变动存在着一定的差距的时价格风险便产生了。 （2）流动性风险。流动性的风险又可被称为筹资的风险，这主要是指当企业没有办法筹集到相应的资金来履行合约时的风险，也就是说，企业没有办法在市场上以适当的价格卖出其相应的金 融产品或资产所产生的一系列的风险。 （3）信用风险。信息风险也可以被叫做履约的
10、风险，这主要是指金融衍生工具的一方没有办法对合约进行履行而对另一方所带来的各种损失的风险。金融衍生工具的交易类型可以分为场内交易与场外交易两种交易方式，而由于场内交易具有相对严密的 合约、制度等一系列的作为保证，因此，信用风险主要出现在场外交易。 （4）操作风险。操作风险也可以被称为营运的风险，这主要是指由于各种不适当的制度、管理方案等所造成的风险。而操作风险主要可以分为两种：第一种是指在日常的经营管理中所形成的损失；第二种则是在金融衍生工具交易的管理制度等方面，由 于相关制度的缺失所造成金融衍生工具交易过程出现失误而带来的损失。 （5）法律风险。法律风险主要是指由于在法律上没有办法去履行或者
11、由于相关的条文不足等问题所造成的损失。就目前而言，金融衍生工具是一个相对来说很新的业务，所以其创新的速度目 前仍然在不断地加快，这使得相关的法律体系相对落后，最终导致金融衍生工具的发展、交易等过程与法律体系的建设不匹配；与此同时，有些金融衍生工具是专门针对空缺的法律法规进行设计的，这使得交易者的权益不能够得到法律的保证，最终导致了法律上的风险。 四、金融衍生工具的风险应对策略 金融衍生工具还存在着以上的从多的风险与问题，因此，国家必须采取一系列的措施，对金融衍生工具风险进行控制。 1.形成有序的市场机制 发展金融衍生工具市场，首先必须深刻认识风险管理的重要性，风险管理关系市场命运，是市场兴衰成
12、败的决定性因素，欲求市场健康发展，根本大计是形成一个有序的市场机制，这是金融衍生工具市场从失败到成功的基本经验，也是各国衍生工具市场发展实践的共同经验。国外金融衍生工具市场发展实践证明，任何一个有序的金融衍生工具市场，必须具备以下四个基本条件。（1）市场制度的稳定性。市场制度稳定是指市场制度不会因各种风险而受到威胁，甚至在发生严重危机时，也能采取应变措施补救。（2）市场交易的公正性。市场对所有参与者都是公平的，不应受操纵，也不允许欺诈和不正当竞争，信息是公开的。（3）市场运作的规范性。市场运作的规范性是指市场运作既是有效率的、流通顺畅的，又是在统一规则下有序进行的。（4）投资者合法权益的保障性
13、。投资者合法权益的保障性是指市场对投资者的合法收益要给以法律上、市场运作上的保障，使投资者的收益能按时、按量进入帐户。金融衍生工具市场运行，达到上述基本条件，才能赢得投资者对市场的信心，市场才能发展。但是，上述四项条件的形成和确立，首先都是取决于对风险处理的能力。如果市场本身缺乏风险管理制度，显然谈不上市场的稳定性，市场不稳定，就难以正常有序地运作，市场公正性也必然会受到影响，更保障不了投资者的合法权益。2.对会员实行严格管理金融衍生工具市场风险管理的对象，主要是对会员实行严格的管理。国外对会员实行管理的主要内容有以下三个方面：（1）资产控制。期货交易所对会员进行资产控制，并不是看会员注册资本
14、多少，而是看其是否拥有与其交易部位相适应的流动资金数额。所以世界各国普遍根据会员的类别，如本户会员（自营）、经纪会员、非结算会员、结算会员（各国会员结构不同类别、名称各异）及其在交易中带来的风险程度，规定出会员必须维持的资本净值。会员用于期货的净资本过多，意味着其持有的仓位过大，风险过于集中。对此，美国商品期货交易委员会明确规定：结算会员的调整净资本达到分隔客户资金的6%时为预警水平。当结算会员净资本逼近预警水平时，每月必须受到主管单位的监督，甚至个别情况实行每日监督。实行上述规定后，许多国家的期货交易所和结算公司还按照会员的净资本，规定出会员每次为客户或公司进行交易的合约数量，称作持仓限额，
15、依此作为监督会员的依据。（2）保证金管理。保证金一般是根据一定时间的价格波动幅度和会员的借贷信用状况，同时考虑结算方法和时限后确定的。但是，各国的实践表示，确定一个比较合理的保证金水平并不是一件很容易的事，所以许多国家在执行过程中经常根据市场的实际价格波动情况而出必要的调整。例如，香港期货交易所推出恒生指期货价格波动600点为参数的，1987年崩市事件期间价格大幅度滑落，保证金水平却未作及时地调整，结果吃了大亏，事后汲取了教训，价格波动幅度较大时，便及时调整保证金水平。各国在具体做法上大致有两种：一种是净额保证金办法（买入同卖出17金融衍生工具特点及风险管理合约轧差后的仓位净额），采用这种办法
16、的期货市场较为普遍。另一种是总额保证金办法（买入与卖出合约相加后的仓位总额），目前实行这种办法的只有芝加哥商品交易所、纽约商品交易所和香港期货交易所。（3）实行结算会员基金。实行结算会员基金，是近20年来在金融衍生工具市场不确定因素日益增多、价格波动起伏较大的背景下，对会员采取的一项重要措施，其目的是让制造风险者集体承担市场风险。美国在开始推行时，称为结算会员信用担保金，之后许多国家也相继实行这种管理方法。例如，新加坡实行了结算会员共同契约制度；香港是在汲取股市教训之后作为一项重大改革措施而实行会员基金制度的。在如何确定提取比例方面，各国做法不尽相同，但实践证明，推行结算会员基金对于增加结算保证能力、严格会员管理是很必要的。3.完善结算制度金融衍生工
