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1、第三节 证券市市场理论本节要点：1、风险与收益益的一般关系系（客观题）2、资本资产定定价模型（重重点，主观题题、客观题）3、套利定价理理论（了解）一、风险与收益益的一般关系系1.关系公式必要收益率无无风险收益率率风险收益益率RfbV无风险收益率（Rf）通常用短期国债的收益率来近似地替代；风险收益率可以表述为风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。【例题 单项选选择题】某种股票的期期望收益率为为10%，其其标准离差为为0.04，风风险价值系数数为30%，则则该股票的风风险收益率为为（ ）。(20005年)A. 40% B. 122% C. 6% D. 3%【答案】B【解析】标准离离差率标准准
2、离差/期望望值0.004/100.4，风风险收益率风险价值系系数标准离差率率0.430112。2.风险价值系系数（b）的的影响因素：风险价值系数（bb）取决于投投资者对风险险的偏好，对对风险的态度度越是回避，风风险价值系数数的值也就越越大，反之则则越小。3.公式的缺点点现实中，对于公公式中的风险险价值系数bb和标准离差差率V的估计计都是比较困困难的，即便便能够取得亦亦不够可靠。因因此，上述公公式的理论价价值远大于其其实务价值。二、资本资产定定价模型 （一）资本资产产定价模型的的基本表达式式必要收益率=无无风险收益率率+风险收益益率 RRf(RmRf)其中：（ Rmm Rf）市场风险险溢酬，反映
3、映市场整体对对风险的平均均容忍程度（或或厌恶程度）。【例题】当前国国债的利率为为4，整个个股票市场的的平均收益率率为9，甲甲股票的系数为2，问问：甲股票投投资人要求的的必要收益率率是多少？解答：甲股票投投资人要求的的必要收益率率422（9-44）144教材【例288】某年由MUULTEX公公布的美国通通用汽车公司司的系数是1.170，短短期国库券利利率为4%，SS&P股票价格格指数的收益益率是10%，那么，通通用汽车该年年股票的必要要收益率应为为：R=Rf+(Rm-Rf)=4%+1.17。.(10%-4%)=11.022%通过公式RRRf(RmRf)，要注意两两点：一是为为主观题打基基础；二是
4、注注意相应的结结论，这是客客观题的考核核点。从客观题方面看看，第一：通通过公式要注注意哪些因素素影响投资人人要求的必要要收益率。主主要有三个影影响因素，一一个是无风险险收益率（RRf），无风险险收益率越高高，投资人要要求的必要收收益率越高；第二个是整整个市场的平平均收益率（Rm），整个市场的平均收益率越高，投资人要求的必要收益率越高；第三个是系数，系数越大，投资人要求的必要收益率越高。第二：注意有关关的概念。如如（ Rm Rf）指的是市场风风险溢酬。【例如 判断题题】按照资本本资产定价模模型，某项资资产的风险收收益率是等于于该资产的系系统风险系数数与市场风险险溢酬的乘积。【答案】【解析】根据R
5、RRf(RmRf)，可见，某某项资产的风风险收益率该资产的系数市场风险溢酬酬。第三：注意资本本资产定价模模型的观念。资本资产定价模型认为，只有系统风险才需要补偿，非系统风险可以通过资产组合分散掉。（二）资产组合合的必要收益益率 资产组合的必要要收益率（RR）Rfp(RmRf)，其中：p是资产组合合的系数。教材【例299】假设当前短短期国债收益益率为3%，股股票价格指数数平均收益率率为12%，并并利用例2-7中的有关关信息和求出出的系数，计算算A、B、CC三种股票组组合的必要收收益率。解答：三种股票票组合的收益益率R=3%+1.244（12%-3%）=114.16%【例题2 计算算题】已知：现行
6、国库券券的利率为55%，证券市市场组合平均均收益率为115%，市场场上A、B、CC、D四种股股票的系数分别为为0.91、11.17、11.8和0.52；B、CC、D股票的的必要收益率率分别为166.7%、223%和100.2%。（22007年）要求：（1）采用资本本资产定价模模型计算A股股票的必要收收益率。解答（1）：AA股票必要收收益率5%0.911（15%5%）114.1%（2）略（第三三章讲）（3）计算A、BB、C投资组组合的系数和必要要收益率。假假定投资者购购买A、B、CC三种股票的的比例为1:3:6。解答（3）：投投资组合中AA股票的投资资比例1/（136）100投资组合中B股股票的
7、投资比比例3/（1136）30投资组合中C股股票的投资比比例6/（1136）60投资组合的系系数0.99110%11.1730%11.860%11.52投资组合的必要要收益率55%1.552（15%5%）220.2%或：A、B、CC组合的必要要收益率114.1%10116.7%30223%60220.2%（4）已知按33:5:2的的比例购买AA、B、D三三种股票，所所形成的A、BB、D投资组组合的系数为0.96，该组组合的必要收收益率为144.6%；如如果不考虑风风险大小，请请在A、B、CC和A、B、DD两种投资组组合中做出投投资决策，并并说明理由。解答（4）：决决策结论：应应选择A、BB、C
8、投资组组合。理由：ABC组组合的必要收收益率（200.2）大大于A、B、DD投资组合的的必要收益率率（14.66%）。所以如果不考虑虑风险大小，应应选择A、BB、C投资组组合。【例题 计算题题】某公司拟进进行股票投资资，计划购买买A、B、CC三种股票，并并分别设计了了甲乙两种投投资组合。已知三种股票的的系数分别为为1.5、11.0和0.5，它们在在甲种投资组组合下的投资资比重为500%、30%和20%；乙种投资组组合的风险收收益率为3.4%。（22005年）要求：（1）根据、股票的的系数，分别别评价这三种种股票相对于于市场投资组组合而言的投投资风险大小小。解答（1）：AA股票的1，说明该该股票
9、所承担担的系统风险大于于市场投资组组合的风险（或或A股票所承承担的系统风险等于市场投资资组合风险的的1.5倍）B股票的11，说明该股股票所承担的的系统风险与与市场投资组组合的风险一一致（或B股股票所承担的的系统风险等于市场投资资组合的风险险）C股票的11，说明该股股票所承担的的系统风险小于于市场投资组组合的风险（或或C股票所承承担的系统风险等于市场投资资组合风险的的0.5倍）（2）按照资本本资产定价模模型计算A股股票的必要收收益率。解答（2）：AA股票的必要要收益率881.55（128）114（3）计算甲种种投资组合的的系数和风险险收益率。解答（3）：甲甲种投资组合合的系数1.55011.03
10、000.52011.15甲种投资组合的的风险收益率率1.155（128）44.6（4）：计算乙乙种投资组合合的系数和必要要收益率。解答（4）：乙乙种投资组合合的系数3.4/（1128）0.885乙种投资组合的的必要收益率率833.4111.4或者：乙种投资资组合的必要要收益率880.885（12%8%）11.4（5）比较甲乙乙两种投资组组合的系数，评价价它们的投资资风险大小。解答（5）：甲甲种投资组合合的系数（1.15）大于于乙种投资组组合的系数（0.85），说说明甲投资组组合的系统风风险大于乙投投资组合的系系统风险。（三）证券市场场线（四）证券市场场线与市场均均衡在均衡状态下 ，每项资产产的
11、预期收益益率应该等于于其必要收益益率。假设市场均衡（或或假设资本资资产定价模型型成立），预期收益率率必要收益益率=。教材【例2110】A、BB两只股票在在五种不同经经济状况下预预测的收益率率的分布如【例例24】中中表2-2所所示，并已知知市场组合的的收益率为112%，无风风险利率为44%。【例24】表表2-2 投资资项目未来可可能的收益率率情况表经济形势概率项目A收益率项目B收益率项目C收益率很不好0.1-22.0%-10.0%-100%不太好0.2-2.0%0.0%-10%正常0.420.0%7.0%10%比较好0.235.0%30.0%40%很好0.150.0%45.0%120%要求：（1
12、）计计算A、B两两只股票的系数；解答（1）：由由【例2-44】的计算结结果可知，AA、B两只股股票的预期收收益率分别是是：17.44%和12.3%。根据据资本资产定定价模型：预预期收益率= Rf+（Rm- Rf），所以：17.4%=44%+(122%-4%)A12.3%=44%+(122%-4%)B从上面两个算式式中分别解出出A=1.6775和B=1.03375，即为为所求。（2）若两只股股票投资的价价值比例为882，计算两两只股票组成成的证券组合合的系数和预期期收益率。解答（2）：根根据证券组合合系数的计算算公式，求得得：证券组合的系系数=80%1.6755+20%1.03775=1.554
13、75再根据资本资产产定价模型求求得：组合的预期收益益率=4%+（12%-4%）1.54775=16.38%或者根据证券组组合收益率的的计算公式，得得：组合的预期收益益率=80%17.4%+20%12.3%=16.338%教材【例2111】某公司持持有由甲、乙乙、丙三种股股票构成的证证券组合，三三种股票的系数分别是是2.0、11.3和0.7，它们的的投资额分别别是60万元元、30万元元和10万元元。股票市场场平均收益率率为10%，无无风险利率为为5%。假定定资本资产定定价模型成立立。要求：（1）确确定证券组合合的预期收益益率；解答（1）：首先计算各各股票在组合合中的比例：甲股票的比例=60（60
14、+330+10）=60%乙股票的比例=30（60+330+10）=30%丙股票的比例=10（60+330+10）=10%计算证券组合合的系数：证券组合的系系数=2.0060%+11.330%+00.710%=11.66计算证券组合合的风险收益益率：证券组合的风险险收益率=11.66(10%-5%)=88.3%计算证券组合合的预期收益益率：证券组合的预期期收益率=55%+8.33%=13.3%（2）若公司为为了降低风险险，出售部分分甲股票，使使甲、乙、丙丙三种股票在在证券组合中中的投资额分分别变为100万元、300万元和600万元，其余余条件不变。试试计算此时的的风险收益率率和预期收益益率。解答（2）：调调整组合中各各股票的比例例后：计算各股票在在组合中的比比例：甲股票的比例=10（60+330+10）=10%乙股票的比例=30（60+330+10）=30%丙股票的比例=60（60+330+10）=60%计算证券组合合的系数证券组合的系系数=2.0010%+11.3
