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1、信用衍生生工具及及其在信信用风险险管理中中的应用用摘要信用用风险是是银行贷贷款或投投资债券券中发生生的借款款者违约约的风险险。本文文在分析析信用风风险的产产生原因因和影响响对象之之后，总总结了传传统的信信用风险险的管理理方法。然后，本文系系统分析析了信用用衍生工工具的基基本原理理、分类类及其应应用，并并对信用用衍生工工具的监监管问题题和管理理中国市市场中的的信用风风险做了了初步的的探讨。关键词信信用风险险 衍衍生金融融工具 信用用衍生工工具1引言信用风险险（Crrediit RRisk）是银银行贷款款或投资资债券中中发生的的一种风风险，也也即为借借款者违违约的风风险。在在过去的的数年中中，利用
2、用新的金金融工具具管理信信用风险险的信用用衍生工工具（CCreddit Derrivaativves）发展迅迅速。适适当利用用信用衍衍生工具具可以减减少投资资者的信信用风险险。业内内人士估估计，信信用衍生生市场发发展不过过数年，在955年全球球就有了了2000亿美元元的交易易量22。本文系统统分析了了信用衍衍生工具具的基本本原理和和分类应应用。第第一部分分总结了了如何测测量信用用风险，影响信信用风险险的各种种因素及及传统的的信用风风险管理理方法。第二部部分介绍绍了如何何利用信信用衍生生工具管管理信用用风险。第三部部分对信信用衍生生工具产产生的相相应的风风险的和和其监管管问题作作了初步步探讨。第
3、四部部分对中中国银行行业应用用信用衍衍生工具具思想管管理信用用风险的的初步设设想，第第五部分分是全文文的总结结。2信用风风险的测测量与传传统的信信用风险险管理方方法信用风险险对于银银行、债债券发行行者和投投资者来来说都是是一种非非常重要要的影响响决策的的因素。若某公公司违约约，则银银行和投投资者都都得不到到预期的的收益。现有多多种方法法可以对对信用风风险进行行管理。但是，现有的的这些方方法并不不能满足足对信用用风险管管理的更更高要求求。本部部分对如如何测量量信用风风险和信信用风险险对投资资者、发发行者和和银行的的影响作作了详细细说明。并对管管理信用用风险的的传统方方法（如如贷款出出售、投投资多
4、样样化和资资产证券券化等）作了总总结。2.1信信用风险险信用风险险是借款款人因各各种原因因未能及及时、足足额偿还还债务或或银行贷贷款而违违约的可可能性。发生违违约时，债权人人或银行行必将因因为未能能得到预预期的收收益而承承担财务务上的损损失。信信用风险险是由两两方面的的原因造造成的。经济运运行的周周期性；在处于于经济扩扩张期时时，信用用风险降降低，因因为较强强的赢利利能力使使总体违违约率降降低。在在处于经经济紧缩缩期时，信用风风险增加加，因为为赢利情情况总体体恶化，借款人人因各种种原因不不能及时时足额还还款的可可能性增增加。对于公公司经营营有影响响的特殊殊事件的的发生；这种特特殊事件件发生与与
5、经济运运行周期期无关，并且与与公司经经营有重重要的影影响。例例如：产产品的质质量诉讼讼。举一一具体事事例来说说：当人人们知道道石棉对对人类健健康有影影响的的的事实时时，所发发生的产产品的责责任诉讼讼使Joohnss-Maanviillee公司，一个著著名的在在石棉行行业中处处于领头头羊位置置的公司司破产并并无法偿偿还其债债务。国际上，测量公公司信用用风险指指标中最最为常用用的是该该公司的的信用评评级。这这个指标标简单并并易于理理解。例例如，穆穆迪公司司对企业业的信用用评级即即被广为为公认。该公司司利用被被评级公公司的财财务和历历史情况况分析，对公司司信用进进行从aaaa到到cccc信用等等级的
6、划划分。aaaa为为信用等等级最高高，最不不可能违违约。cccc为为信用等等级最低低，很可可能违约约。另外外一个对对信用风风险度量量的更为为定量的的指标是是信用风风险的贴贴水。信信用风险险的贴水水不同于于公司偿偿债的利利率和无无违约风风险的债债券的利利率（如如美国长长期国债债）。信信用风险险的贴水水为债权权人（或或投资的的金融机机构）因因为违约约发生的的可能性性对放出出的贷款款（或对对投资的的债券）要求的的额外补补偿。对对于一个个需要利利用发行行债券筹筹资的公公司来说说，随着着该公司司信用风风险的增增加，投投资者或或投资的的金融机机构所要要求的信信用风险险贴水也也就更高高。某种种级别债债券的风
7、风险贴水水是该类类债券的的平均利利率减去去十年期期长期国国债利率率（无风风险利率率）。信信用评级级与信用用风险贴贴水有很很强的关关联。公公司的信信用评级级越高，则投资资者或金金融机构构所承担担的信用用风险越越低，所所要求公公司付出出的信用用风险贴贴水越低低；而公公司信用用评级的的降低，则投资资者或金金融机构构所承担担的信用用风险越越高，则则在高风风险的情情况下，投资者者或金融融机构要要求公司司付出信信用风险险贴水越越高，则则公司会会很大程程度上增增加了融融资成本本。从以以上分析析可以看看出，同同一信用用级别的的债券，在不同同的时间间段里筹筹资所要要求的风风险贴水水也不同同。是依依据无风风险利率
8、率和该类类债券平平均利率率的变化化而确定定的。2.2信信用风险险的影响响信用风险险对形成成债务双双方都有有影响，主要对对债券的的发行者者、投资资者和各各类商业业银行和和投资银银行有重重要作用用。2.2.1对债债券发行行者的影影响因为债券券发行者者的借款款成本与与信用风风险直接接相联系系，债券券发行者者受信用用风险影影响极大大。计划划发行债债券的公公司会因因为种种种不可预预料的风风险因素素而大大大增加融融资成本本。例如如，平均均违约率率的升高高的消息息会使银银行增加加对违约约的担心心，从而而提高了了对贷款款的要求求，使公公司融资资成本增增加。即即使没有有什么对对公司有有影响的的特殊事事件，经经济
9、萎缩缩也可能能增加债债券的发发行成本本。2.2.2对债债券投资资者的影影响对于某种种证券来来说，投投资者是是风险承承受者，随着债债券信用用等级的的降低，则应增增加相应应的风险险贴水，即意味味着债券券价值的的降低。同样，共同基基金持有有的债券券组合会会受到风风险贴水水波动的的影响。风险贴贴水的增增加将减减少基金金的价值值并影响响到平均均收益率率。2.2.3对商商业银行行的影响响当借款人人对银行行贷款违违约时，商业银银行是信信用风险险的承受受者。银银行因为为两个原原因会受受到相对对较高的的信用风风险。首首先，银银行的放放款通常常在地域域上和行行业上较较为集中中，这就就限制了了通过分分散贷款款而降低
10、低信用风风险的方方法的使使用。其其次，信信用风险险是贷款款中的主主要风险险。随着着无风险险利率的的变化，大多数数商业贷贷款都设设计成是是是浮动动利率的的。这样样，无违违约利率率变动对对商业银银行基本本上没有有什么风风险。而而当贷款款合约签签定后，信用风风险贴水水则是固固定的。如果信信用风险险贴水升升高，则则银行就就会因为为贷款收收益不能能弥补较较高的风风险而受受到损失失。2.3信信用风险险的传统统管理方方法管理信用用风险有有多种方方法。传传统的方方法是贷贷款保险险的标准准化和贷贷款对象象多样化化上。近近年来，较新的的管理信信用风险险的方法法是出售售有信用用风险的的资产。银行可可以将贷贷款直接接
11、出售或或将其证证券化。银行还还可以把把有信用用风险的的资产组组成一个个资产池池，将其其全部或或部分出出售给其其它投资资者。当当然，使使用各种种方法的的目的都都是转移移信用风风险而使使自己本本身所承承受的风风险降低低。不过过，这类类方法并并不完全全满足信信用风险险的管理理需要。2.3.1贷款款审查标标准化和和贷款对对象分散散化贷款审查查的标准准化和贷贷款对象象分散化化是管理理信用风风险的传传统方法法。贷款款审查标标准化就就是依据据一定的的程序和和指标考考察借款款人或债债券的信信用状况况以避免免可能发发生的信信用风险险。例如如：如果果一家银银行决定定是否给给一家公公司贷款款，首先先银行要要详细了了
12、解这家家公司的的财务状状况。然然后，应应当考虑虑借款公公司的各各种因素素，如盈盈利情况况，边际际利润、负债状状况和所所要求的的贷款数数量等。若这些些情况都都符合贷贷款条件件，则应应考虑欲欲借款公公司的行行业情况况，分析析竞争对对手、行行业发展展前景、生产周周期等各各个方面面。然后后，银行行就依据据贷款的的数量，与公司司协商偿偿还方式式等贷款款合同条条款。尽尽管共同同基金与与债券投投资并不不能确定定投资期期限，他他们也是是通过类类似的信信用风险险分析来来管理投投资的信信用风险险。另一方面面，银行行可以通通过贷款款的分散散化来降降低信用用风险。贷款分分散化的的基本原原理是信信用风险险的相互互抵消。
13、例如：如果某某一个停停车场开开的两个个小卖部部向银行行申请贷贷款，银银行了解解到其中中一家在在卖冰淇淇淋，另另一家则则卖雨具具。在晴晴天卖冰冰淇淋的的生意好好，卖雨雨具的生生意不好好。而在在雨天则则情况相相反。因因为两家家小卖部部的收入入的负相相关性，其总收收入波动动性就会会较小。银行也也可利用用这样的的原理来来构造自自己的贷贷款组合合和投资资组合。在不同同行业间间贷款可可以减少少一定的的信用风风险。贷款审查查标准化化和投资资分散化化是管理理信用风风险的初初级的也也是必须须的步骤骤。而利利用这两两个步骤骤控制信信用风险险的能力力往往会会因为投投资分散散化机会会较少而而受到限限制。例例如，因因为
14、商业业银行规规模较小小，发放放贷款的的地区和和行业往往往是有有限的。贷款发发放地区区的集中中使银行行贷款收收益与当当地经济济状况密密切相关关。同样样，贷款款发放行行业的集集中也使使银行贷贷款收益益与行业业情况紧紧密相关关。而且且，在贷贷款发放放地区和和行业集集中的情情况下，往往对对贷款审审查标准准化所依依赖的标标准有所所影响，不能从从更为广广泛的角角度考虑虑贷款收收益的前前景。因因此，利利用上述述传统方方法控制制信用风风险的效效果是有有限的。2.3.2资产产证券化化和贷款款出售近年来，管理信信用风险险的新方方法是资资产证券券化和贷贷款出售售。资产产证券化化是将有有信用风风险的债债券或贷贷款的金
15、金融资产产组成一一个资产产池并将将其出售售给其它它金融机机构或投投资者。从投资资者的角角度来看看，因为为通过投投资多个个贷款或或债券的的组合可可以使信信用风险险降低，所以这这种资产产组合而而产生的的证券是是有吸引引力的。同时，购买这这样的证证券也可可以帮助助调整投投资者的的投资组组合，减减少风险险。因为为上述原原因，资资产证券券化发展展迅速。在美国国市场，19884年资资产证券券化交易易量基本本为0，而到119944年达到到7500亿美元元1。贷款出售售则是银银行通过过贷款出出售市场场将其贷贷款转售售给其它它银行或或投资机机构。通通常，银银行在给给企业并并购提供供短期贷贷款后，往往会会将其贷贷
16、款出售售给其它它投资者者。极少少数时候候，银行行可以对对某一单单一并购购提供大大量贷款款，这种种情况下下信用风风险分析析就显得得十分重重要。在在美国市市场，贷贷款出售售交易量量由19991年年的20000亿亿美元迅迅速增加加到19994年年的66650亿亿美元。资产证券券化和贷贷款出售售均为信信用风险险管理的的有效工工具。不不过，资资产证券券化只适适合那些些有稳定定现金流流或有类类似特征征的贷款款项目，例如，房地产产和汽车车贷款。所以，最新的的信用风风险管理理工具是是依靠信信用衍生生工具。3信用衍衍生工具具信用衍生生工具是是一种金金融合约约，提供供与信用用有关的的损失保保险。对对于债券券发行者者、投资资者和银银行来说说，信用用衍生
