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1、医药行业：蕴韬略，行业整合后期待更卓越 第一创业证券研究所 蕴韬略，行业整合后期待更卓越 2011 年上半年医药行业投资策略报告 ?1 2010 年，预计全年药品市场规模可以达到 7556 亿元，同比增长 22%。用药规模巨大催生与之相匹配的产能。2010 年中国医药 工业总产值将达到 12560 亿元，同比增长 25%。从相对于 A 股的医药板块溢价率水平看，2010 年已达到155%，远高于历年平均值(50%)。我们认为，目前的医药板块已出现明显的高估，未来一年医药板块如果仍处于高估值状态，该板块整体的上行存在较大的阻力。 ?1 医药行业是受政策影响较大的行业，2011 年对行业产生重大政
2、策包括：流通行业的产业规划、生物医药“十二五”规划、新版 GMP 即将于明年正式实施、基本药品在全国的重新招标、医院改革的重点城市推进、社区医院和县级医院市场有望扩容提速、鼓励研发创新、药品相关的一系列降价政策会陆续出台 ?1 过去三年，政府医药卫生投入经费的年增长速度在 30%以上，而政府支出占卫生总费用的比重也由 10 年前的 15%上升到 2009 年的 27%。国家会根据药品成本及市场供求变化，循序渐进对药品价格进行常态调整，达到互惠互利。因此我们认为药品的长期降价调整将成为政府政策的主基调，未来将制定更多的配套政策来调控药品价格。政府一定会动用手中的力量来压制药品价格。当然，作为补偿
3、，一定会在销量方面作为回报。以量补价、保留市场占有率、提高知名度将成为基本药厂商从政府手中得到的回报。只有高效内部管理制度的生产厂商才能在这场竞争中存活下来：残酷的生存竞赛即将开始，象以往那样依赖一两个产品维持生存的厂商将在未来时间内随着基本药制度的落实与推广被淘汰。另外创新企业将会得到鼓励， 在未来 2年内，行业性机会将让位于个股机会。 ?1 公司推荐 1、并购扩张整合能力强上海医药 鱼跃医疗 爱尔眼科 康芝药业 华润三九 复星医药、鱼跃医疗 2、创新型研发能力强恒瑞医药 红日药业 天士力 人福医药 沃森生物 3、中药保健东阿阿胶 中恒集团 4、县级医院和社区医院放量康芝药业、人福医药 第一
4、创业研究所 巨国贤 S1080209110062 联系人：刘晓明 S0020109021253 电 话：0755-25832790 邮 件： 交易数据 52 周内股价区间（元） 总市值（百万元） 流通股本（百万股） 流通股比率（%） 资产负债表摘要(06/10) 股东权益 每股净资产 市净率 资产负债率 板块与沪深 300 指数五年走势比较 0200040006000800007-01 07-09 08-05 09-02 09-10 10-06沪深300 沪深300医药相关报告 行业评级：推荐 2010 年 12 月 17 日 公司研究报告 目 录 第一部分 2010 行业整体运营情况 . 4
5、 1.1 行业平稳增长，盈利能力增强 . 4 1.1.1 医药行业增长平稳 . 4 1.1.2 各子行业表现不同. 4 1.1.3 医院销售规模增长，但增幅放缓. 7 1.1.4 第三终端开始崛起. 7 1.2 板块估值处于历史较高位，大幅上行存在一定阻力 . 7 1.2.1 板块估值处于历史高位. 7 1.2.2 医药板块溢价率处于高位. 7 第二部分 行业未来发展的预测与展望从优秀到卓越 . 9 2.1 经济持续快速增长，居民收入显著增加。 . 9 2.2 人口增长稳定及老龄化社会逐渐形成，未来医疗需求高速增长 . 10 2.3 城镇化水平提升进一步增加医药市场规模 . 11 2.4 消费
6、升级及医疗意识增强，推动人均医药消费增加以及卫生费用支出增加。 . 11 2.5 疾病谱和生活方式的改变带来了新药需求 . 12 2.6 对行业利好的政策环境将极大促进行业增长。 . 14 2.7 医药行业结构升级调整，沿着价值曲线向上走。 . 15 2.8 药品的长期降价调整将成为政府政策的常态 . 16 第三部分 2011 年影响行业的主要政策之我见 . 18 3.1 流通行业的产业规划. 18 3.2 生物医药“十二五”规划 . 19 3.3 新版GMP即将于明年正式实施 . 21 3.4 基本药品在全国的重新招标 . 22 3.5 医院改革的重点城市推进 . 23 3.6 未来增量的主
7、战场将是“社区医院”&“县级医院” . 24 3.7 鼓励研发创新 . 25 3.8 药品相关的一系列降价政策会陆续出台 . 25 第四部分 关注重点上市公司 . 27 渐飞研究报告 - / 4.1 个股选择逻辑 . 27 4.2 公司预测与评级 . 33 图表目录 图表 1 医药工业销售收入和利润增长情况 . 4 图表 2 2010 年 1-8 月医药子行业的收入及利润增长情况. 5 图表 3 2007 年以来医药子行业的收入增长情况. 5 图表 4 2007 年以来医药子行业的利润增长情况. 5 图表 5 主要子行业的毛利率状况（当季毛利率水平） . 6 图表 6 主要产品出口状况 . 6 图表 7 主要产品进口状况 . 6 图表 8 医药行业在所有行业PE中位居第 8位 . 8 图表 9 医药行业各子行业的PE水平 . 8 图表 10 医药行业相对于全部A股的溢价率 . 8 图表 11 我国历年GDP以及增长率 . 10 图表 12 我国历年人均居民收入 . 10 图表 13 我国历年总人口以及同比增长率 . 10 图表 14 我国 65 岁以上人口数量以及占比 . 10 图表 15 我国城镇以及乡村人口比重变化 . 11
