《风险资本市场的界定及特征》由会员分享，可在线阅读，更多相关《风险资本市场的界定及特征（142页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、风险资本市市场的界界定及特特征一、风险资资本市场场的界定定风风险资本本市场是是一个与与一般资资本市场场相对应应的概念念，是资资本市场场中一个个具有较较大风险险的子市市场。一一般资本本市场是是政府和和较为成成熟的大大中型企企业筹集集长期资资本的市市场，它它包括了了通常意意义上的的证券市市场、私私人股份份融资市市场和项项目融资资市场等等(图11.1)而而风险资资本市场场则是处处于发育育成长期期的新生生高新技技术企业业进行股股份融资资的市场场。从市市场的开开放程度度和所参参与企业业的发展展阶段来来划分，风风险资本本市场又又包含了了三个子子市场，它它们是:非正式式的私人人风险投投资市场场(Innfor
2、rmall Buusinnesss Anngell)、风风险资本本(Veentuure Cappitaal)和和专门为为中小高高成长性性企业设设立的证证券市场场(Smmalll Sttockk Maarkeet)。非非正式的的私人风风险投资资市场是是一个没没有中介介的市场场，它是是富裕的的家庭和和个人直直接向企企业进行行股份投投资的市市场，投投资项目目的选择择、投资资过程的的管理、投投资后的的监控和和投资的的收获等等均由投投资者完完成。因因此，私私人风险险投资又又称为没没有中介介咨询的的风险资资本，它它是资本本市场企企业形成成最初阶阶段(零零阶段)的主要要融资方方式。风险险资本是是一种有有组织
3、、有有中介的的资本形形式，风风险资本本家是资资本供给给者和资资本使用用者之间间的中介介机构，它它从资本本供给者者手中获获取资本本，再以以股份投投资的方方式投到到具有高高成长性性的新生生中小企企业中;它不仅仅负责项项目的筛筛选、合合同和监监管，还还直接确确定投资资退出的的时间和和方式。风风险资本本是一种种长期资资本，是是高新技技术企业业形成过过程中重重要的资资本形式式，一般般会陪伴伴着新生生企业直直到购并并或上市市。专门为为中小高高成长性性企业设设立的证证券市场场(称小小盘股市市场或第第二板市市场)是是高新技技术企业业走向市市场、成成为公众众公司的的第一步步，它为为企业的的扩张提提供了更更为广阔
4、阔的融资资渠道，是是风险资资本市场场的重要要组成部部分。在风风险资本本市场的的三个组组成部分分中，非非正式的的私人风风险投资资和风险险资本都都属于资资本市场场中的私私人股份份融资市市场(PPrivvatee Eqquitty MMarkket)的范畴畴。它们们具有私私人股份份融资市市场的属属性，其其股份都都是由买买卖双方方在市场场上私售售私买，不不是一个个公开的的公众市市场。但但是，风风险资本本市场上上股份融融资的主主体是具具有高风风险的新新生高新新技术企企业，因因而私人人风险投投资和风风险资本本在运作作机制上上又显著著有别于于一般的的私人股股份融资资市场。同同样，专专门为中中小高成成长性企企
5、业设立立的小盘盘股市场场与通常常意义上上的股票票市场一一样，部部属于公公共资本本市场(Pubblicc Caapittal Marrkett)的范范畴，具具有公共共资本市市场的属属性与特特征，但但由于其其服务对对象的特特殊性，它它在运作作和监管管上又与与一般的的公共资资本市场场不同。因因此，风风险市场场是资本本市场中中一个具具有特殊殊性的子子系统。从市场的结构和组织形式来分，风险资本市场可以分为一级市场和二级市场两部分。一级市场是从高新技术企业开始股份融资到企业公开发行股票的过程。这个过程是高新技术企业在私人股份融资市场运作的过程。风险资本市场中的一级市场包括了私人风险投资和风险资本两部分。它
6、的功能是通过私募筹集资金，孵化和培育高新技术企业达到上市标准。风险资本市场中的二级市场是指专门为中小高成长性企业设立的小盘股市场。经过风险资本培育到一定程度的高新技术企业在这一市场上进一步成长，然后退出风险资本市场而进入一般的股票市场。二级市场的功能是为风险资本提供退出机制，并使企业在公众市场上筹集资金进一步成长。风险资本市场中各部分有机结合构成了一个整体，为高新技术企业从孵化、发育到成长的全过程提供了融资服务。在这一个整体中连接各部分的是高新技术企业的股份。风险资本市场的各参与者在市场上通过股份的运作获取收益，企业则在这一过程中获得不断成长所需的资金，最终成长为成熟的上市公司。综上所述，风险
7、资本市场是一个具有严格内涵和外延的概念。它是资本市场的重要组成部分，又有别于一般资本市场，是一个具有内在运动规律的系统。它之所以被称为风险资本市场，是因为这一市场中存在着比一般资本市场更高的风险。这种风险来源于市场中的信息不完全和信息不对称，是由新生高新技术企业本身的特点所决定的，它与资本市场上衍生产品的风险有本质区别。衍生产品所具有的风险是由本身运作上的复杂性和市场的杠杆放大作用所带来的，而风险资本市场的风险来源于发行股份的高新技术企业的不确定性。二、风险资资本市场场的特征征风风险资本本市场的的本质特特征已在在其名称称中体现现出来。它它是一个个比一般般资本市市场具有有更高风风险的市市场，这这
8、是由风风险资本本市场中中高新技技术企业业的不确确定性特特点所决决定的，也也是和市市场中新新生企业业的信息息不透明明(Innforrmattionn Oppaciity)密切相相关的。高高新技术术企业与与一般企企业相比比，具有有高风险险、高收收益的特特点。高高新技术术具有独独创性和和开拓性性，但也也因此具具有不成成熟性和和不稳定定性，这这就使高高新技术术企业具具有很大大的风险险性。同同时，由由于风险险资本市市场中的的企业多多数是处处于发育育成长早早期的新新生企业业，它与与一般资资本市场场上规模模较大、发发育较成成熟的企企业相比比，信息息透明度度较低。这这种低信信息透明明度会带带来投资资决策和和管
9、理上上较大的的盲目性性，因而而增加了了市场的的风险性性。风险资资本市场场所具有有的各种种特征都都是从其其本质特特征中衍衍生出来来的。由由于市场场的高风风险性，风风险资本本市场在在投资主主体、投投资决策策、运作作方式、监监管模式式等方面面都与一一般资本本市场有有很大差差别，其其主要特特征可归归纳如下下:1投投资主体体不同。一一般资本本市场的的投资主主体包括括社会公公众和各各类机构构投资者者;风险险资本市市场的投投资主体体则主要要是保险险基金、退退休基金金等长期期效益类类机构投投资者和和少数富富有家庭庭。根据据美国119977年的统统计(BBerllin,19998)，风风险资本本中有554%来来
10、自退休休基金和和养老基基金，330%来来自各种种基金和和保险公公司等，77%来自自私人投投资者。在在风险资资本二级级市场上上，对于于己上市市的中小小高新技技术企业业股票，政政府一般般也只鼓鼓励机构构投资者者和有相相当资金金量的个个人投资资者参与与买卖，借借以控制制风险。2市场主体不同。普通资本市场的主体是发展成熟、规模较大、有一定良好业绩记录的公司;风险资本市场的主体则是风险企业尤其是新生中小型高新技术公司，其经营稳定性低、规模较小，但有一定增长潜力。3组织管理方式不向。投资于一般资本市场的资金，有个人管理的、有基金公司管理的、有银行管理的、有一般公司管理的等等，呈多样化特点。而风险资本的组织
11、管理形式主要有两种:一是有限合伙制(Limited Partnership)，即由投资者(有限合伙人)和资金管理者(一般合伙人)合伙组成独立的有限合伙企业，投资者出资并对合伙企业负有限责任，管理人在董事会的监督下负责风险投资的具体运作并对合伙企业负无限责任。在美国和英国，相当部分的风险资本是依据有限合伙企业法设立的。二是公司制，即风险资本以股份公司或有限责任公司的形式设立。公司制又可分为外部和内部两种组织形式，外部形式是大公司或机构与风险资本家合作，提供资本让风险资本家进行投资的组织形式;内部形式是大公司内部设立风险资本以鼓励企业内部的创新。4股东作用不同。在一般资本市场上，股权的分布是相对分
12、散的，股东对公司的管理监督是被动间接的，主要通过投票选举董事会、授权董事会、确定独立的非执行董事等内部机制和市场对公司的外部监督机制来实现。而在风险资本市场上，股权的分布相对集中，风险资本家对所投资公司时管理监督是主动直接的，不仅直接参与公司重大决策的制定，而且还投入大量精力参与公司的经营管理，直接帮助企业运作发展，直到公司购并或上市、风险资本退出为止。5投资对象不同。从投资对象看，一般资本市场的投资对象是相对分散的，对象的选择取决于其盈利性。而风险资本市场的投资对象则通常是可重置度低或高度专业化的资产。依据其投资对象的不同，形成了从事计算机软件、生物制药、新材料、通信技术等高新技术产业的专业
13、风险资本。这些风险资本在世界范围内各自的专业领域中寻求投资对象。 6投资方式不向。一般资本市场上的投资主要是一次性的，投资周期较短，其股份的流动性较强。而风险资本市场的投资则通常是多阶段的。根据公司成长的状况，不断追加扩张所需的资本。风险资本是一种长期资本，其投资周期一般在37年之间，其股份的流动性也较差。从投资评估方法看，一般资本市场与风险资本市场也存在本质差别。一般资本市场的投资评估主要依据建立在现金流分析基础上的传统公司财务理论;而风险资本市场的投资评估则重视敏感性分析，采用期权定价等现代金融理论。 7投资收获方式不同。一般资本市场的投资主要是通过分红派息和股份增值来收获的;风险资本则一
14、般不以企业分红为目的，而是在退出时以股份增值作为报酬。风险资本的退出时间一般选择在企业上市或出售时。8二级市场的上市标准和监管理念不同。普通资本市场的上市标准较高，而风险资本市场的上市标准相对较低。例如，美国的纳斯达克市场分为全国市场和小盘股市场，前者是一般资本市场，后者则是以新兴公司为主体的风险资本市场，前者在上市标准上显著高于后者。从市场监管理念上看，一般资本市场既强调充分的信息披露，也强调发行人的经营业绩，以保护投资者的利益;而风险资本市场则主要强调信息披露基础上的投资者自我保护，即重点在于上市公司信息的充分披露，而不在于公司的经营状况第二节 风风险资本本市场形形成的背背景风险资资本市场
15、场在美国国的发育育，可以以追溯到到本世纪纪初。当当时，富富裕的家家庭为了了获取高高额利润润，雇佣佣专业经经理人寻寻找有创创新性质质的企业业进行投投资，形形成了规规模较小小的私人人风险投投资市场场。直到到70年年代末期期，现代代意义上上的风险险资本市市场才开开始在美美国形成成和发展展，而欧欧洲、日日本和其其他国家家的风险险资本市市场形成成的时间间更晚。风风险资本本市场的的形成是是资本市市场的创创新，是是技术创创新和金金融创新新融合的的结果，它它的产生生和发展展具有深深刻的社社会经济济背景。一、技术创创新与经经济结构构的变化化770年代代以来世世界经济济发展最最显著的的特点是是技术创创新日趋趋活跃
16、，新新的产业业和企业业不断出出现，产产品的升升级换代代加速。技技术不断断创新带带来了经经济结构构的巨大大变化。这这种变化化表现在在两个相相互关联联的方面面，一是是高新技技术产业业所占的的比重日日益扩大大，逐渐渐成为决决定一国国社会经经济发展展的最重重要因素素;二是是新生小小企业的的快速形形成和发发展，成成为社会会经济发发展的主主要动力力之一。近20年来，以计算机、通信、信息和现代生物技术为主要内容的高新技术产业在各国国民经济中所占的比重日益扩大，地位日益显著。一种新的经济形态-知识经济(Knowledge-based Economy)正冲击着传统的经济增长方式、世界贸易格局、人口就业结构和社会收入分配等社会经济生活的基本方面。高新技术产业的发展向传统的经济增长模式提出了挑战。在传统经济增长理论中把技术创新作为剩余来计算的方
