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1、当前行情下不同类别CTA策略表现情况截止到今年5月，相比于整体震荡的A股行情以及与A股市场密切相关的私募各大策 略均表现低迷，CTA策略携债券策略领跑，在沪深指数300下跌15%的情况下，管理期货 逆势带给投资人5%的收益。相比与一贯稳健的债券策略，期货交易的特点是杠杆交易，放大收益的同时，也放大了 风险。行情如此低迷，为何CTA策略却能孑然一身呢？世界规模最大的巴克莱银行旗下的 巴克莱对冲基金整理了 1980年到2016年Barclay CTA指数的历史月度数据，通过与标普 500指数相比发现，俩者相关度极低，相关系数只有0.01。正是因为管理期货策略的独立行情的特征，才引得各方基金大佬争相
2、尝试。从全球CTA 行业来看，其管理规模从2008年的2064亿美元增长到2016年一季度末的3339亿美元， 占全球对冲基金15%左右。2008年到2016年全球CTA基金规模的变化情况在我国阳光私募基金中，截至2016年5月18日，处于存续期的管理期货策略私募基 金共1092只（单账户除外），占证券类私募基金的5.34%，较2015年底（5.22%）有所提 升，共涉及300多家证券类私募基金管理人。而在这么多的产品中，虽然都是CTA策略， 但各有各的不同。一、震荡行情下，程序化策略比主观策略更稳健通过根据期货操作的运行方式分为主管期货与程序化期货。主观期货是指基金经理主要 通过定性分析商品
3、现货价格背后的影响因素，形成对期货价格的主观判断，所有的决策和交 易通过主观判断去完成。程序化期货是基金经理主要通过程序化的数量模型分析商品期货价 格走势，所有的决策和交易通过模型自动化完成。而我们将主管期货与程序化期货优缺点进 行整理如下：类型主观期货程序化期货优点1、投资更为灵活，可根据不 同行情进行调整2、出基本面、技术面外，能 利用自身的盘感、经验判 断投资机会。1、识别交易机会、自动下 单，方便快捷。2、克服人性弱点，降低人为 干预。3、可同时覆盖多品种，发现不同品种下的交易机会1、交易时容易受交易者主 观情绪影响。2、投资范围有限，同时间只缺点能覆盖部分品种的投资机会3、需要交易者
4、在交易时间 盯盘，精力消耗大。代表机构混沌投资、凯丰投资等1、对投资机会的把握主要基于历史数据，但市场是 瞬息万变的。2、对管理人的期货投资功 底与计算机编程能力要 求很高。3、无法复制投资理念富善投资、黑翼资产等主观策略中凯丰投资成立初期主要专注于主观商品期货投资，其在农产品及黑色产业链相关品种上投资优势明显，后期由于管理规模逐步扩大，公司开始丰富产品策略，目前旗下 基金多为宏观对冲基金；富善投资旗下的CTA基金目前已经做到了国内期货品种的全覆盖，黑翼资产也覆盖了期货中符合其程序化投资逻辑的绝大多数品种。从上图可以看出，主观期货对于行情的把握更加精准，能将自己的收益最大化，同对于主观策略型期
5、货基金来说，由于私募管理人投资精力有限，该策略难以做到全品种覆盖，故 其业绩表现与所关注品种行情相关度极高，当出现重仓持有的某期指有较大下跌，基金的回 撤也较大。而程序化期货策略一般可以做到全品种覆盖，能把握多品种投资机会，同时由于程序化 交易主要根据模型发出的信号来进行投资，投资品种分散，故其产品波动一般较主观期货稍 小。根据各基金公司对管理期货的理解不同，在主观与程序化的选择上都各有千秋。而在当 前行情下，通过程序化的特点，能带给投资人更加稳健的收益。二、震荡行情下，趋势策略难获利前文中提到的主观策略与程序化策略是偏向于管理期货操作方式的分类，而我们研究 其获利方式的不同可以分为套利策略与
6、趋势策略。套利策略即以有利的价格同时买进和卖出等值的两种相关性较高的资产，赚取价格回归 前二者之间的差价。套利策略主要是对相关度高的资产之间的价差进行跟踪，当二者之间价 差较正常价差发生偏离时进行投资，待价差恢复正常后反向操作。套利策略的风险相对较小，产品净值走势也较为稳定，但由于价差偏离的机会不多且 偏离度有限，故该策略获利能力受市场行情及资金规模的影响较大。目前期货套利策略主要包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等。如目前倚天阁投资、盛冠达投资旗下均有套利策略。其中，倚天阁投资旗下套利策略涵 盖境内外跨期、跨品种、跨市场等多种套利策略；而盛冠达投资旗下套利策略主要以跨期套 利和跨品种套利为
7、主。趋势策略即为市场走势的跟踪。与股市相比，商品期货由于可以双向进行交易，故趋势 策略既可以用于上涨趋势的跟踪获利也可用于下跌趋势的跟踪获利。某股指期货趋势策略净值曲线8 S.研究发现，趋势策略在市场处于单边上涨或下跌行情中时获利空间较大；若市场长时间 内呈现小幅震荡走势，该策略获利能力有限，甚至出现小幅亏损。综上所述，大多数做期货趋势跟踪策略的私募机构都会包含以上4种策略，但由于不同 私募核心能力不同，可能在4种策略的投资比例上略有差异。在当前震荡的行情下，我们选 择管理期货策略的目的就是利用其于二级市场的弱相关性，来获取固定收益。而通过细分可 以看出，在操作风格上，我们可以当下选择程序化的管理期货策略，通过全覆盖的绝对理性 来规避单个极端行情的影响；在获利机制上，我们可以选择管理规模较大，通过套利策略进 行获利的CTA，在震荡行情下，只要规模与市场允许，在不同品种、市场、期限间追求价格 回归，更为稳妥。
