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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页 共1页n更多企业学院： 中小企业管理全能版183套讲座+89700份资料总经理、高层管理49套讲座+16388份资料中层管理学院46套讲座+6020份资料国学智慧、易经46套讲座人力资源学院56套讲座+27123份资料各阶段员工培训学院77套讲座+ 324份资料员工管理企业学院67套讲座+ 8720份资料工厂生产管理学院52套讲座+ 13920份资料财务管理学院53套讲座+ 17945份资料销售经理学院56套讲座+ 14350份资料销售人员培训学院72套讲座+ 4879份资料n更多企业学院： 中小企业管理全能版183套讲
2、座+89700份资料总经理、高层管理49套讲座+16388份资料中层管理学院46套讲座+6020份资料国学智慧、易经46套讲座人力资源学院56套讲座+27123份资料各阶段员工培训学院77套讲座+ 324份资料员工管理企业学院67套讲座+ 8720份资料工厂生产管理学院52套讲座+ 13920份资料财务管理学院53套讲座+ 17945份资料销售经理学院56套讲座+ 14350份资料销售人员培训学院72套讲座+ 4879份资料七夕，古今诗人惯咏星月与悲情。吾生虽晚，世态炎凉却已看透矣。情也成空，且作“挥手袖底风”罢。是夜，窗外风雨如晦，吾独坐陋室，听一曲尘缘，合成诗韵一首，觉放诸古今，亦独有风韵
3、也。乃书于纸上。毕而卧。凄然入梦。乙酉年七月初七。-啸之记。 第二章、公司财务估价一、公司财务估价概述（一）、公司财务估价的理财学意义公司理财中最重要的问题之一是：未来将收到的现金流量在现在的价值是多少。即所谓未来现金流估价（valuation of Future Cash Flows），或者是公司财务估价（valuation of Corporate Finance）。按照沃伦.巴菲特的说法：“the critical Challenge for investment is to determine the intrinsic value of the underlying asset an
4、d obtain it at fair or even bargain price”（投资的最大挑战是确定一项资产的内在价值，并以公平或者低廉的价格获得这项资产）。巴菲特的这段话明确地表述了金融学的核心问题是资产定价。而投资在公司理财中具有十分重要的作用，或者说是公司理财的核心，没有投资也就没有理财。因此，公司财务估价对于公司理财来说，不仅是具有十分重要的理财学意义，而且也是公司理财最重要的理财理念和方法基础。（二）、公司财务估价理论公司财务估价问题的核心是资产定价，这也是金融学研究的核心问题。对此，国际上众多的经济学家进行了深入的研究，提出了很多理论。从理论研究来看，大体可以表述为这样的发展
5、轨迹：真实资产定价金融资产定价真实资产定价。真实资产定价的早期研究，比较完善的理论有：一是马克思的劳动价值论；二是法国经济学家瓦尔拉斯1874年发表的论文交换的数学理论原理，首次提出了一般经济均衡理论。该理论可简述为：在一个经济体中有许多经济活动者，其中一部分是消费者，一部分是生产者。消费者追求消费的最大效用，生产者追求生产的最大利润，他们的经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。在这个体系中，需求和供给达到均衡，而每个消费者和生产者也都达到了他们的最大化要求。该理论经过几十年的发展，最终于1954年被阿罗（K.
6、J.Arrow）和德布鲁（G.Debreu）给出了一般经济均衡存在性的严格证明，他们对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。而德布鲁在与阿罗一起证明一般经济均衡存在性定理的基础上，把整个一般经济均衡理论严格数学公理化，形成了1959年出版的价值理论一书。该书被认为是现代数理经济学的里程碑。金融资产定价理论的研究最富有挑战性。许多经济学家对此进行了深入研究，1953年阿罗和德布鲁把一般经济均衡理论运用到金融市场的研究，发表了具有现代金融学第一篇文献的论文：证券在风险承担的最优配置中的作用。但是金融市场与商品市场有很大的差异，尤其是金融市场存在不确定性。所以，对金融资产定价理论的真正意义上
7、的研究是在1952年马科维茨提出的资产选择理论之后。比较著名的理论有：（1）、威廉.夏普（william.F.sharpe）在资本资产定价：一个风险条件下的市场均衡理论（1964年），林特纳在风险资产估价和股票组合与资本预算的风险投资选择（1965年）和资本资产市场的均衡（1966年）中各自独立地提出了风险资产的均衡定价模型，即所谓“资本资产定价模型（简写为CAPM模型），夏普由此获得1990年度诺贝尔经济学奖；（2）、罗斯1976年在资本资产定价的套利理论和风险收益与套利中突破性地发展了资本资产定价模型，建立了套利定价理论模型，简称APT模型。这些理论研究的基本前提是金融市场是一个有效的市场
8、。或者说是一个无套利机会的均衡市场；同时这些研究成果向人们揭示了为什么一项资产能够在有效金融市场上得到合理的定价，使人们无需具体研究某项资产究竟应该具有什么价值，而只需简单地相信并参照金融市场对该资产的定价就可以了。（3）、在金融资产的理论定价方面取得突破性进展的是布莱莱克（Fischer Black）和舒尔茨（Myron Scholes），他们于1973年发表了期权定价理论的文章，从原理上揭示了期权应该具有的理论价值。使金融学进入了一个焕然一新的时代。（4）、由于现代金融市场并非是一个有效市场，由此产生了行为金融学，同时也产生了行为定价理论。1976年，考科斯（john C.Cox）和罗斯（
9、S.A.Ross）进一步提出了“复制期权”的理论，从而把金融期权定价推广到真实资产的定价决策中。综上所述，研究资产定价的根本目的在于：一是在金融市场上发现投资价值即在不同金融市场上寻找无风险套利机会；二是创造价值即利用实物市场和金融市场之间的价值差异，创造出新的价值。（三）、影响财务估价的因素影响财务估价或者说影响金融资产定价的主要因素有：利率、不确定性、信息和能力。而利率又是财务估价的基础。利率影响时间价值；不确定性、信息和能力影响风险价值。掌握利率的变化，可以把握资产价格的趋势和机会成本的高低；资产价格受该资产收益未来不确定性的影响；资产价格的变化受新信息的影响；掌握更多能力就能够在市场上
10、获得更高定价，因为能力是指获得某种能力克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。包括克服风险和承担风险的能力。（四）、公司财务估价方法公司财务估价最基本的方法是未来现金流按照适当的折现率进行折现的现值。因此，公司财务估价或者说金融资产定价的关键是确定未来现金流和确定适当的折现率。二、货币时间价值（公司财务估价的基础）（一）、货币时间价值（资金时间价值）的含义公司财务估价是建立在货币时间价值基础之上的。货币时间价值（time-value-of-money concept）：是货币作为资本使用时创造的新价值，它与投资的时间长短相关，是时间的函数，与风险无关，是在无风险条件下的价值
11、增值，是衡量风险投资的机会成本。由此，货币（资金）通过投资随着时间的推移而增值。其增值为货币时间价值。（二）、货币时间价值的衡量货币时间价值，通常以利息增值来表示，利息计算分单利（Simple Interest）和复利（Compound Interest），货币时间价值是按复利方式计算的利息增值。1、复利终值和现值（1）、终值：（Future Value简写为FV）或（复利值Compound Value），已知现值求终值。指现在一笔现金流在将来某一时点上的价值，其计算公式：FVPV（1I）nPV(F/P,i,n)PVFVIFi,n（2）、现值（Present Value简写为PV），已织终值求
12、现值。其计算公式：PVFV1/(1+I)nFV（1I）-nFV（P/F,I,n）FVPVIF,I,n举例：2、年金（1）、年金的定义（Annuity简写为A）年金：是指于相同的间隔期收或付一系列的现金流，称为年金。（2）、年金的种类 普通年金每期期末发生的年金；年金 先付年金每期期初发生的年金；递延年金第一期以后的某一期起发生的年金；永续年金无期限发生的年金。（3）、普通年金（Ordinary Annuity）终值：FVA（1I）n1/iA（F/A,I,n）AFVIFA,i,n现值：PAA1（1I）-n/i A（P/A,I,n）APVIFA,I,n（4）、递延年金（Deferred Annui
13、ty）终值：与普通年金相同，与递延期无关。FVIFAAFVIFA,i,n现值：有两种方法方法一：PVAAPVIFA,i,nPVIF,i,m其中：n为年金期；m为递延期。方法二：PVAA（PVIFA,i,nPVIFA,i,m）（5）、永续年金（Perpetuity）终值：因期限n为无穷，故无终值。现值：PVAA1/i（6）、先付年金（Annuity due）终值：FVAAFVIFAi,n（1+i）现值：PVAAPVFAi,n（1+i）3、货币时间价值的特殊情况（1）、不等额现金流（Cash Flow）终值：FVAt（1i）t（t1.n）现值：PVAt（1I）-t（t1.n）（2）、复利计息频数当
14、复利次数n不是按年为单位，而是按月、季、半年等为单位计算时，便出现了复利频数问题，计m。如果给出年利率，则计息期数与计息率的关系：ri/m其中：i为年利率；m为复利频数；r为计息率则：（1i）n（1i/m）m.n；并以此来计算终值和现值举例：说明复利频数对终值和现值的影响（3）、有效年利率（Effective Annual Rate简写为EAR）如果出现复利频数m1时，年名义利率为i，对于单位货币1元的投资，与年名义利率i相应的年实际利率为有效年利率EAR，其计算：EAR（1i/m）m1特殊情况，当复利频数m，此情况下的年名义利率就称为连续复利率（Continuous compounding），在某些财务评价模型中，常采用连续复利的概念。连续复利率i对应的年实际利率为：其中：e为自然常数，近似值为2.71828举例：（三）、货币时间价值的应用1、在消费决策中应用（跨期消费决策）。见公司理财P382、在公司理财中应用无论在投资还是融资中，都将应用到货币时间价值，在以后各章中讨论。三、金融资产估价金融资产FA，通常指证券资产或者资本证券，主要包括债券和股票等。证券的价值是证券未来现金流的现值。因此，解决证券估价问题，关键是要解决两个问题：一是确定未来现金流及其发布；二是确定折现率。（一）、债券估价债券，这里指公司债券（Corporate
