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1、股票研究行业策略农业中性瞿永祥021 62580818 - 319quyongxianggtjas 细分行业种植业增持渔业增持林业中性畜牧业中性重点公司北大荒增持风原生化增持农产品谨慎增持通威股份中性登海种业增持中牧股份谨慎增持好当家谨慎增持隆平高科中性行业指数走势数据来源：国泰君安证券研究所聚焦政策看价格，探索模式求亮点预测疫情抓机会，关注能源挖潜力2005年11月25日投资要点行业综合分析：在国家从税收、价格等方面全方位地支持农业发展、解决三农问题的同时，农产品价格呈现走弱的态势，养殖业以及相关行业又不断遭受口蹄疫、禽流感等各种灾害的打击，由此决定农业的发展难以一帆风顺，各子行业机会、挑战
2、共存。投资策略选择：农业投资策略与其他行业具有共性，例如，重视资产重组和股权分置改革带来的各种投资机会等。我们认为，除此以外，更需要从农业本身特征出发，寻求具有行业特色的投资策略。由此，应该从聚焦政策看价格、探索模式求亮点、预测疫情抓机会、关注能源挖潜力等方面寻求、把握投资机会。重点公司简析：北大荒:稳定增长可预期。实施股改和定向回购方案将进一步提高投资价值，市场定位不应低于15倍市盈率。投资建议为增持。农产品:盈利模式潜力大。农产品批发市场开发、管理的盈利模式集交易佣金、房地产、资产重估等概念于一体，别具一格。投资建议为谨慎增持。丰原生化:乙醇烧出新动力。具有垄断性质的乙醇生产将大幅提升公司
3、未来几年的经营业绩。投资建议为增持。登海种业:发展期待明后年。新品种开发、生产和销售的周期大大缩短，业绩高速增长周期提前到来。投资建议为增持中牧股份:疫情创造新机会。作为国内最大的动物疫苗生产、销售商之一，在如今各种疫情时有发生的年代，疫苗销售有望断断续续增长。投资建议为谨慎增持好当家：波动之中藏机会。难以预料的各种自然灾害，产品市场价格的波动性，以及自身产业链的缺陷，很大程度上决定了公司目前还不能实现业绩的稳定增长。投资建议为谨慎增持通威股份：股改风险应重视。单从行业背景、自身行业地位和近期发展速度看，该公司股票具有较高的投资价值。但是，股改方案具有不确定性，或者说很可能与市场预期存在很大的
4、差异，短期内风险不可不防。投资建议为中性。目录和检索1.行业综合分析31.1.价格呈现走弱态势31.1.1.行业价格指数走弱31.1.2.品种价格存在差异41.2.国家政策大力支持101.3.行业风险难以避免112.投资策略选择112.1.聚焦政策看价格112.2.探索模式求亮点112.3.预测疫情抓机会112.4.关注能源挖潜力123.重点公司简析123.1.北大荒:稳定增长可预期，投资建议为增持123.2.农产品:盈利模式潜力大，投资建议为谨慎投资133.3.丰原生化:乙醇烧出新动力，投资建议为增持133.4.登海种业:发展期待明后年，投资建议为增持133.5.中牧股份:疫情创造新机会，投
5、资建议为谨慎增持133.6.好当家：波动之中藏机会，投资建议为谨慎增持143.7.通威股份：股改风险应重视，投资建议为中性14图1：2005年110月全国农产品批发价格总指数月度走势图3图2：2005年110月“菜篮子”产品批发价格指数月度走势图3图3：2005年10月底以来全国农产品批发价格指数每日走势图4图4：2005年110月大米批发价格走势图4图5：2005年110月粳米批发价格走势图5图6：2005年110月籼米批发价格走势图5图7：2005年110月标准粉批发价格走势图6图8：2005年110月玉米批发价格走势图6图9：2005年110月大豆批发价格走势图7图10：2005年110
6、月猪肉批发价格走势图7图11：2005年110月牛肉批发价格走势图8图12：2005年110月鸡蛋批发价格走势图8图13：2005年110月草鱼批发价格走势图9图14：2005年110月鲫鱼批发价格走势图9图15：2005年110月富士苹果批发价格走势图10表1：本行业主要上市公司的财务预测与价值评估14行业综合分析1. 行业综合分析一方面，国家从税收、价格等方面全方位地支持农业发展，解决三农问题；另一方面农产品价格呈现走弱的态势，又遭受口蹄疫、禽流感等各种灾害的打击，农业各子行业2006年发展趋势仍将呈现分化。1.1. 价格呈现走弱态势虽然农产品价格走势受到多方面的因素影响，但是其本身能在很
7、大程度上展示行业的景气状况。1.1.1. 行业价格指数走弱2005年农产品批发价格总水平呈现不断走弱的态势。图1：2005年110月全国农产品批发价格总指数月度走势图从2005年1-10月的全国农产品批发价格总指数月度走势看，2005年农产品批发价格总水平呈现不断走弱的态势。虽然近几个月同比2004年略有上升，但环比下降的趋势明显。近一年中，前后水平相差较大。图2：2005年110月“菜篮子”产品批发价格指数月度走势图“菜篮子”产品批发价格指数月度走势基本上与农产品批发价格总指数保持一致。图3：2005年10月底以来全国农产品批发价格指数每日走势图近一个月来的农产品批发价格总指数与“菜篮子”产
8、品批发价格指数仍然都呈现不断走低的态势。农业中不同子行业产品价格走势可能存在差异，同一子行业产品价格走势同样也可能存在差异。1.1.2. 品种价格存在差异农业中不同子行业产品价格走势可能存在差异，同一子行业产品价格走势同样也可能存在差异。在此，我们简单分析主要农产品价格走势。.1粮食品种价格走势图4：2005年110月大米批发价格走势图粮食各品种批发价格有波动，并存在差异，但总体上还算稳定。大米批发价格十月份与九月份相差不大，前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值都为2.77元/公斤。图5：2005年110月粳米批发价格走势图粳米批发价格自6月底起明显逐步走强，十月份比九月份的价格走势略有
9、增强。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为2.72、2.74和2.75元/公斤。图6：2005年110月籼米批发价格走势图籼米批发价格前几个月稳中有升，底部不断走高，但九月份有所回落，十月份明显走弱。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为2.55、2.55和2.54元/公斤。图7：2005年110月标准粉批发价格走势图标准粉批发价格自7月起上了一个台阶，但自八月下旬冲高后九月份回落到六月份以前的价格水平，十月份与九月份走势大致类似。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值都为2.01元/公斤。图8：2005年110月玉米批发价格走势图玉米批发价格六、七、八月走势相对偏弱
10、，九月份呈现走强的态势，十月份略有走弱。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值都为1.33元/公斤。（已将价格奇高的市场样本数据剔除）图9：2005年110月大豆批发价格走势图大豆批发价格近期相对前几个月来说显示稳中微升的特征。十月份与九月份走势基本相同。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为3.29、3.30和3.30元/公斤。.2畜产品品种价格走势图10：2005年110月猪肉批发价格走势图畜产品中猪肉批发价格走势与牛肉存在很大的差异。自今年春季创年内新高后，猪肉批发价格经快速下跌后从4月起不断走低，九月份反弹后加速下跌，十月继续下跌后呈现盘整、走稳的迹象。前八个月、九个月和
11、十个月的批发价格总平均值分别为12.61、12.53和12.42元/公斤。图11：2005年110月牛肉批发价格走势图牛肉批发价格基本上围绕16元上下波动。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为16.05、16.07和16.06元/公斤。图12：2005年110月鸡蛋批发价格走势图鸡蛋批发价格属于畜产品中走势比较强劲的品种，八月底、九月初冲高到6.10元/公斤左右高位后出现回调走势，十月份下跌到5.40和5.50元/公斤区间整理。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为5.60、5.65和5.64元/公斤。.3水产品品种价格走势图13：2005年110月草鱼批发价格走势图草鱼
12、批发价格自5月份起逐渐走弱，九月份探底后震荡走高，十月份呈现明显的下探走势。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为9.91、9.87和9.83元/公斤。图14：2005年110月鲫鱼批发价格走势图鲫鱼批发价格前几个月走势相对稳定，基本上围绕10.10元/公斤上下波动，自九月下旬起不断走低。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为10.01、10.01和9.96元/公斤。.4水果品种价格走势图15：2005年110月富士苹果批发价格走势图富士苹果批发价格自八月下旬创出今年最高点后快速下跌。前八个月、九个月和十个月的批发价格总平均值分别为2.49、2.56和2.58元/公斤。政府
13、关注三农问题，政策继续大力支持农业发展。1.2. 国家政策大力支持自2003年粮食短缺引发粮价大幅上涨后，我国政府对三农问题的重视程度达到了空前的程度。2004年和2005年的中央一号文件都着重阐述了对三农问题的政策态度，并先后出台了各项政策支持农业生产特别是粮食生产。2005年党中央特别关注农民增收问题。中国共产党十六届五中全会公报指出：建设社会主义新农村是我国现代化进程中的重大历史任务，要按照生产发展、生活宽裕、乡风文明、村容整洁、管理民主的要求，扎实稳步地加以推进。要统筹城乡经济社会发展，推进现代农业建设，全面深化农村改革，大力发展农村公共事业，千方百计增加农民收入。2004年开始全面实
14、施对农业生产特别是粮食生产的发展措施，2004年我国实现了粮食生产的恢复性增长，单产达到了历史最高水平，农民人均收入的增幅也摆脱了十五期间前三年4%左右的水平，达到6%以上的水平。但是，2004年后期起粮食价格的波动和生产成本的上升，引发了农业增产不增收的苗头，不利于从根本上解决三农问题。我们认为减免农业税在一定程度上减轻了农民的负担；对农业生产的直补一定程度上增加了农民的收入；对农业生产的基础性设施投入有利于增加农业的抗自然灾害的能力，有利于稳定农业生产，但对增加农民收入的作用在短期内难以显示；对农产品的价格支持政策措施（例如粮食收购最低保护价政策）对稳定和增加农民收入的作用是直接的，无论是
15、短期内还是中长期都是有效的。我们估计政府将在对农业生产直补和对农产品价格保护这两方面加大支持力度，从而有利于稳定和增加农民收入，特别是粮食收购最低保护价政策将长期实施。虽然增加农民收入的渠道是多元化的，但是从农业生产本身着手无疑是实现目标的最主要渠道。千方百计增加农民收入，最终有利于解决我国的三农问题。行业风险难以避免1.3. 行业风险难以避免2005年先后发生了口蹄疫、禽流感疫情，养殖业、饲料业等相关行业受到拖累。虽然我们可以尽力预防、控制各种疫情，但是从根本上来说，我们无法避免，或者这样的行业风险难以避免。投资策略选择2. 投资策略选择农业投资策略与其他行业具有共性，例如，重视资产重组和股权分置改革带来的各种投资机会等。在此，我们更需要从农业本身特征出发，寻求具有行业特色的投资策略。2.1. 聚焦政策看价格聚焦政策看价格农业，包括各个子行业，受政策、自然气候条件
