公司估值方法

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1、未上市公司估值方法一、 何为公司估值?公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公 司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入 企业，应该占有的权益首先取决于企业的价值。公司估值有利于我们 对公司或其业务的内在价值(intrinsic value)进行正确评价，从而确 立对各种交易进行订价的基础。公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是一种对公司 的综合判定,无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析 等，估值都是其最终落脚点，投资者最终都要依据估值做出投资建议 与决策。基本逻辑 -“基本面决定价值，价值决定价格”

2、二、公司估值的方法(一) 公司估值的基础基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类：1. 破产的公司(Bankrupt Business)公司处于财务困境，已经或将 要破产，主要考虑出售公司资产的可能价格。2. 持续经营的公司(On-going Business)(PE投资的对象)假定公司将在可预见的未来持续经营，可使用以下估值方法。(二) 公司估值的方法公司估值方法通常分为两类:一类是相对估值方法,特点是主要采 用乘数方法，较为简便口P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值 法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法； 另一类是绝对估值方法，特点是主要

3、采用折现方法,较为复杂，如股 利贴现模型、自由现金流量、贴现模型和期权定价法等.相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现 的是内在价值决定价格 ,即通过对企业估值，而后计算每股价值，从 而估算股票的价值。它们的计算公式分别如下：1、相对估值方法相对估值法（Relative Valuation or Comparative Valuation 亦称可比 公司分析法，通过寻找可比资产或公司,依据某些共同价值驱动因素， 如收入、现金流量、盈余等变量，借用可比资产或公司价值来估计标 的资产或公司价值.在运用可比公司法时，根据价值驱动因素不同可 以采用比率指标进行比较，比率指标包括 P/

4、E、 P/B、 EV/EBITDA、 PEG、 P/S、EV/销售收入、RNAV等等其中最常用的比率指标是P/E和P/B。1）P/E 估值法（1）市盈率（P/E）的计算公式:静态P/E =股价/上一年度的每股收益 （EPS）（年）或动态P/E =股价*总股本/今年或下一年度的净利润（需 要做预测）.市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标,使用市盈率 指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈 率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率 和行业平均市盈率相比.如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率 或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之

5、，如 果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未 来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好， 低市盈率就好.注:计算动态市盈率必须预测下一年年报净利润的数量，股票软 件上（比如一季度 ）直接用一季度的每股收益 x 4 的算法是不科学 的， 因为公司每个季度的收益是不可能完全相同的，尤其遇到经营 受季节影响很大的公司就更没参考价值了。所以这个方法适用的前提 是你买入的是一家增长快速稳定的好公司，并且你又很了解它。因此，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股 收益来预计和更新现在的市盈率，对增长确定性大的公司来说 ,这样 的计算可能偏保守，但是结果一旦

6、好于预期，就能获得更大的安全边 际和收益。（2）每股净利润的确定方法全面摊薄法，就是用全年净利润 除以发行后总股本（用年末的股数计算，不取平均数），直接得出每 股净利润。加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时 间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总 股本，得出每股净利润。发行在外普通股加权平均数按下列公式计 算：发行在外普通股加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期 新发行普通股股数X已发行时间三报告期时间一当期回购普通股股数X已回购时间三报告期时间（3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的 每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情

7、况 （同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市 盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折 ）；最 后,依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价 = 每股收益（EPS）x合理的市盈率（P/E）。其中要注意的是,在收益周期性明显的行业和企业，其估值应以 多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益，这样才能更合理地 使用市盈率来估值。（4） P/E 估值法的逻辑逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P = EPS X P/E；股价决定 于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高， 合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长

8、股享 有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E因此，当EPS实际成长率 低于预期时（被乘数变小），合理 P/E 值下降（乘数变小），乘数效应 下的双重打击小，股价出现重挫。因此，当公司实际成长率高于或低 于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应 在起作用。可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如 果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时 ,高市盈率只 会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。5） P/E 估值法的优缺点:P/E估值法的优点是：计算P/E所需的数据容易获得，简单易 行，它运用了近期的盈利估计，而近期的盈利估计一般比较准确，可 以有广

9、泛的参照比较；P/E指标直接将资产的买价与资产目前的收 益水平有机地联系起来.P/E估值法的缺点是：盈利不等于现金，由于在收益表中利润 是最终的计算结果，因此收益比例对会计政策的敏感性非常高（所以, 在计算市盈率时最好不考虑商誉的摊销额和非常项目的影响额）； 忽视了公司的风险,如高债务杠杆，因为同样的P/E,用了高债务杠杆得 到的E与毫无债务杠杆得到的E是截然不同的（这时候ROE的杜邦分 析就很重要）；市盈率无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值 困难；P/E估值忽视了摊销折旧、资本开支等维持公司运转的重要 的资金项目;收益乘数并未明确地将未来增长的成本考虑在内，正 常情况下，高速增长的公司

10、的收益乘数会更高一些，由于需要更多的 资本以支持公司的高速增长，会降低权益资本的回报率。（6）P/E估值法的适用性P/E估值法的适用：P/E估值法主要用在目前的收益状况可以代 表未来的收益及其发展趋势的条件下。周期性较弱企业，如公共服务业,因其盈利相对稳定；公司/行业/股市比较相当有用（公司/竞争对手、公司/行业、公司 /股市、行业/股市）。P/E估值法的不适用：周期性较强企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；银行、保险和其它流动资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；多元化经营比较普遍、产业转型频繁的公司。一般来说，市盈率法比较适合价值型企业，企业价值

11、的高低主要 取决于企业的预期增长率。其实，企业的市盈率就是用风险因素调整 后得到的预期增长率的一个替代值。企业价值评估中运用的市盈率经 常是一段时期（大约35年）市盈率的平均值（当然对新建企业难以 用过去的平均值，但可以用它计算新建企业当前的或者预期的收益）。 只有在收益有较高的预期增长时才可使用较高的市盈率值。对于那些 经营状况稳定的企业，平均市盈率的说服力就比较强。从实用的角度看，可以认为只有在市盈率等于或最好低于公司普 通每股收益增长率的条件下，才对一家公司进行股权投资。这意味着， 如果某公司的每股收益增长率为10%,那么你最高只能支付10倍于该 收益的买价，这种做法建立在一个假设前提之

12、上，即一家高速增长的 公司比一家低速增长的公司具有更大的价值这也导致了一个后果， 以一个高市盈率成交的股权交易并不一定比低市盈率的交易支付更 高的价格。市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市 场，要有“可比的上市公司，且市场在平均水平上对这些资产定价 是正确的。中国的证券市场发育尚不完善，市场价格对公司价值反映 作用较弱，采用市盈率法的外部环境条件并不是很成熟。由于高科技 企业在赢利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较 大差异,选择市盈率法对企业进行价值评估时，要注意针对不同成长 时期的高科技企业灵活运用.2）P/B 估值法（1）市净率或市账率（P/B）的计算公式

13、：P/B =股价/每股净资 产。 此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础， 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票 的估值,以 P/B 去分析较适宜。（2）估值:通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资 产计算出被估值公司的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净 率、被估值公司的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、公司的 经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率 一般要按可比上市公司市净率打折）；最后,依据发行市净率与每股净 资产的乘积决定估值。公式为：合理股价二每股净资产x合理的市净 率（PB）。（3）P/B 估值法的优缺点：P

14、/B估值法的优点是：P/B的概念本身浅显易懂；随着时间 的变化，P/B的变化比较稳定，因此适合于历史分析；在各公司所 选用的会计政策符合可比性的条件下 ,P/B 可用以鉴别哪些公司的价 值被低估，哪些公司的价值被高估;在公司发生亏损或净现金流量小 于零时，仍然可以使用P/B估值法。P/B估值法的缺点是：账面价值受所选用会计政策的影响非常大， 各公司或各国的账面价值可能存在巨大的差异，不具有可比性；资 产负债表上披露的账面价值并不能公允地反映资产的市场价值.（4）P/B估值法的适用性P/B估值法的适用：P/B估值法主要适用于那些无形资产对其收 入、现金流量和价值创造起关键作用的公司，例如银行业、

15、房地产业 和投资公司等这些行业都有一个共同特点，即虽然运作着大规模的 资产但其利润额且比较低.高风险行业以及周期性较强行业，拥有大量固定资产并且账面价值 相对较为稳定的企业；银行、保险和其他流动资产比例高的公司；绩差及重组型公司。P/B估值法的不适用：账面价值的重置成本变动较快的公司；固定资产较少的，商誉或知识财产权较多的服务行业。3）EV/EBITDA估值法（企业价值与利息、税项、折旧及摊 销前利润的比率）（1）概念和公式：EV （ Enterprise value/企业价值）二市值+（总负 债一总现金）=市值+净负债（即公司有息债务价值之和减去现金及 短期投资）；EBITDA（Earnin

16、gs before intrerest,tax,depreciation and amortization /息 税折旧摊销前利润，即扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润）= 营业利润 + 折旧 + 摊销 , 或 = 净利润所得税利息折旧摊销。（2） EBITDA 的详细运用20世纪80年代，伴随着杠杆收购的浪潮，EBITDA第一次被资本 市场上的投资者们广泛使用。但当时投资者更多的将它视为评价一个 公司偿债能力的指标。 随着时间的推移， EBITDA 开始被实业界广泛 接受，因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大，而且需要在 一个很长的期间内对前期投入进行摊销的行业，比如核电行业、酒店 业、物业出租业等。如今，越来越多的上市公司、分析师和市场评论 家们推荐投资者