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1、供应链金融深度分析-开启产融结合新生态 Table_ Title 2015 年 08 月 02 日 供应链金融：开启产融结合新生态 Tabl e_Summary 供应链金融兴起的源自于解决中小企业融资难问题：供应链金融的兴起原因在于解决传统供应链的问题。传统供应链的痛点在于中小型企业面临着融资困难、经营成本相对较高。传统金融企业在利率市场化的环境下必须要找到新的收入增长点。传统大型核心企业需要供应链财务上有更大的弹性。传统物流等中介平台面对激励竞争利润率不断下滑。供应链金融的出现成为一种解决问题的新模式。供应链金融是一种产业与金融融合的生态，它不仅是为产业提供一种新型的金融服务，更是对产业链条
2、的整合与重塑。 供应链金融是完整的生态圈：与市场不同的认识在于，我们认为互联网时代的供应链金融并不是 1+N 核心企业模式或者 M+1+N 上下游拓展模式，而是一个完整的生态圈。是一种跨企业、跨行业、跨区域的、与政府、企业、行业协会等广结联盟、物联网和互联网相融合的金融生态平台。与传统金融的区别在于，供应链金融必须扎根产业，依托产业，最终做到产业金融结合，成为正式推动产业走向工业 4.0、农业 4.0、商业 4.0 的力量。其运营方式是底层大数据数据渗透+平台链接的商业生态+垂直领域运用构建的闭合循环金融生态系，让不同类型的金融业态能真正服务于整个供应链的各类主体，推动商业生态的发展。 供应链
3、金融运行有聚合性、丰富性与自循环三种特性三个特性：我们认为供应链金融在互联网时代要顺利运行必须拥有聚合性、丰富性与自循环三种特性。聚合性指的是供应链金融与产业必须是一个聚合体，在这个聚合体中能够承载多种功能性主体，能够满足多种利益主体的诉求。丰富性指的是在供应链金融生态环境中需要提供比传统供应链金融服务更有广度与深度的服务。自循环体现在线上线下实现 O2O 闭环服务与产业金融能形成产金回路。 供应链金融可挖掘空间超过万亿：根据前瞻产业研究院的研究，全国企业的应收账款规模在 26 万亿以上，到 2020 年，我国供应链金融的市场规模可达 14.98万亿元左右。目前国内供应链金融市场规模刚突破 8
4、 万亿，这说明未来可以挖掘的空间仍然很大。预计在利差收入下降后，中间收入将成为银行的新的利润增长点，实体经济也将通过切入金融产业，提供利润率，由此双方都有动力促进供应链金融业务的发展。 供应链金融勃发带来的投资机会：我们看好两类型企业的发展机会。一类是平台型的企业，包括供应链信息处理平台、供应链运营平台（尤其是其中的物流平台）、供应链金融服务提供平台以及风险管理平台型的公司。另外一类是垂直领域的行业龙头。最有可能先发展的是产品标准化强的大宗商品领域与下游高度分散的零售领域。其他产品更为复杂的制造业、农业随着供应链整合技术的升级也会逐步发展起来。我们认为垂直领域中的瑞茂通、盛屯矿业、物产中大是目
5、前供应链金融典型案例，平台型企业中汉得信息、用友网络是供应链信息处理平台典型，传化股份、建发股份是供应链运营平台典型，平安银行是供应链金融服务平台典型。 风险提示：政策限制、信用风险控制 Table_Bas eInf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.60 -12.56 12.66 绝对收益 -20.27 -32.21 75.06 Table_Au tho r
6、赵湘怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3essence4 021-68766182 Table_C ontac ter 报告联系人 曾梦雅 021-68765163 zengmyessence Tabl e_Re port 相关报告 非银行金融:券商业绩高点已过，收益弹性依赖自营 2015-07-30 非银金融周报观点 2015-07-27 证券行业周报数据库 2015-07-20 报告类型/股票名称 1. 供应链金融产生的背景 1.1. 供应链金融兴起的时代背景 供应链金融起源来自于供应链管理，传统的供应链管理强调“6R”，即将顾客所需的正确的产品能
7、够在正确的时间、按照正确的数量、正确的质量和正确的状态送到正确的地点，从而并使总成本最小。然而，随着经济全球化与网络化进程的加速，不同地区、国家、产业、公司之间的隔离逐步打破，大企业与强国在供应链中占据主导优势地位，而落后地区的小企业则处于劣势地位，成为全球供应链中的短板，制约了全球供应链的发展。为了增强供应链的稳定性和减少供应链整体的财务成本，新时代的供应链研究和探索开始强调提升资金流效率，重塑商业流程。在此背景下，供应链金融开始产生。 供应链金融的发展与壮大是因为这种全新的产融结合模式解决了传统供应链中的参与主体的痛点。对于中小企业来说，供应链金融模式为全球激烈竞争环境处于资金支持弱势、降
8、低成本能力弱势、风险管理弱势的中小型企业提供了低成本的融资平台与高效率的运营平台；对于大型核心企业，供应链金融模式降低了整体的供应链成本并探索出新的收入增长点；对于传统的金融机构，供应链金融模式探索出全新的风险管理与流动性管理路径，为利率市场化后的金融机构找到了丰富收入来源的通道。随着供应链金融的发展，物流、信息流与资金流将三流合一，供应链整体的资本结构、资本成本、资金流转周期改善的问题都将有一个整体解决方案，供应链整体绩效将得到有效提升。 全球一体化与网络化背景下的供应链金融是一种独特的商业融资模式，也是一种全新的产业组织模式。供应链金融的模式通过产业数据的底层渗透，能够对产业链整体企业全面
9、把控，提供全面金融服务，促进供应链上企业资金流与 “产-供-销”链条的稳固和流转顺畅，降低整个供应链运作成本。同时，供应链金融模式也对企业间的关系以及企业与银行之间的关系进行改造。一方面由于银行的介入使供应链上的企业合作能够更加紧密，另一方面，企业与银行之间突破了单纯的资金借贷行为，而是基于企业真实业务的资金链维护与监控的全程合作，形成了实体经济和金融企业共生发展的新模式。因此，我们认为，供应链金融的本质是通过金融资本与实业经济的协作，构筑银行、企业和供应链的互利共存、持续发展的新型产业生态。 1.2. 供应链金融产生的宏观基础 1.2.1. 生产链的全球化导致供应链全球化与金融全球化 经济全
10、球化具体表现为生产全球化、贸易全球化、金融全球化。在此宏观背景下，生产领域的国际分工开始出现，国际分工由同一产业同一行业不同品种之间衍化为同一生产流程内部各个零部件之间的国际分工与交换。国际之间的分工与交换逐步走向细化与纵深化。同时，跨国公司的经营使得全球经济活动趋于同步，目前，近 7 万家跨国公司贡献了世界总产值 40%的份额，贡献世界贸易总额 60%份额。随着分工的细化与纵深发展，跨国企业的壮大，全球经济体现出生产-研发-销售一体化的特色。传统产品的价值链更加碎片化，每一个地区或者每一家企业都有可能成为全球生产化链条中的一环，产品的价值链可能由不同国家或地区的不同企业分工完成。 随着产品价
11、值链条的重构，国际贸易也呈现出贸易总量、贸易金额增长，贸易品种增加以及贸易范围扩大的特色。贸易领域的全球化推动了世界市场的进一步完善，国际贸易开始从地区性的互惠互利向多边贸易体制转变，统一的全球化大市场逐步形成。 国际贸易的全球化趋势必然伴随着资金流动的全球化。在此基础上，开启了金融全球化的进程。金融全球化不仅使得资金在全球范围内进行高效的流动，更重要的是，金融全 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。 球化使得资本在世界范围内寻找收益更高的国家、地区、行业、公司、项目。通过资本向更高效益地区流动，促进了全球经济效率的提高。 就目前的趋势来看，生产链和供
12、应链在全球化的背景下联系日趋紧密，生产链的全球化必然要求供应链的金融服务的全球化。以此为基础，国际贸易的全球化趋势必然要求金融市场以供应链为中心提供更为灵活、成本更低、效率更高、风险可控的金融产品和融资模式。供应链金融正是在这种背景下应运而生的。 1.2.2. 中小企业面临信贷摩擦 随着全球产业分工链条深化，越来越多的中小企业参与到全球分工中，由此他们的生产、采购、贸易、融资需求逐步增加。然而，由于中小企业处在产品价值链末端，无法掌握定价权，为了走向价值链顶端，中小企业面临着不断发展壮大自身规模的压力。这就带来了中小企业的贸易融资需求。由于我国直接融资市场的相对不发达，从目前的中小企业融资渠道
13、来看，绝大多数的融资只能依靠银行信贷。然而，由于中小企业的资信状况较差、财务制度不健全、抗风险能力弱、缺乏足够的抵押担保，根据商业银行的风控与监管要求，商业银行为了尽量减少呆账、坏账，并且考虑到成本收益比，商业银行不愿意贷款给中小企业。中小企业不仅很难从商业银行那里获得贷款，即使获得了贷款，贷款成本也相对较高。因此中小企业在信贷市场上面临着严重的信贷摩擦。 1.2.3. 传统金融机构需要新的利润增长点 目前，在我国的商业银行体系中，存贷利差仍然是收入的主要来源。这主要是由于存贷利率管制导致的高利差环境，使得商业银行能够“躺着赚钱”。然而随着利率市场化进程的加速，我国预计在未来 1-2 年内将完成利率市场化，长久以来商业银行赖以生存的高利差环境将逐步消失，商业银行之间的竞争更加市场化。根据海外经验，利率市场化之后，存贷利差收入在商业银行整体占比中将下滑，参考海外发达国家商业
