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1、刚刚，房企融资最后漏洞终结！并购贷款须严格穿透据悉，上海银监局发文规范并购贷款业务。要求并购贷 款投向房地产开发土地并购或房地产开发土地项目公司股 权并购的，应按穿透原则管理，拟并购土地项目应完成在建 工程开发投资总额的 25%以上。 同时，并购贷款不得投向未足额缴付土地出让金项目，不得 用于变相置换土地出让金，防范关联企业借助虚假并购套取 贷款资金，保证贷款资金不被挪用。 本文纲要一、上海银监局管控并购贷款业务二、房企借道并 购贷款/并购基金模式受阻三、银行信托私募房地产融资监管 态势四、多张罚单剑指理财违反宏观调控政策 一、上海银监局管控并购贷款业务据悉，上海银监局日前对 于规范开展并购贷
2、款业务下了通知，对于投向房地产业及土 地项目并购（以土地为主要资产的房地产项目公司股权并 购，实质是土地使用权转让）业务提出以下要求：开展并购 贷款必须符合商业银行并购贷款风险管理指引的原则和 条件，并购贷款投向房地产开发土地并购或房地产开发土地 项目公司股权并购的，应当按照穿透原则管理，拟并购土地 项目应该完成在建工程开发投资总额的 25%以上。 按照穿透原则评估并购贷款业务的合规性，严格遵守房地产 开发大类贷款的监管要求，对“四证不全”房地产项目不得 发放任何形式的贷款；并购贷款不得投向未足额缴付土地出 让金项目，不得用于变相置换土地出让金，防范关联企业借 助虚假并购套取贷款资金，保证贷款
3、资金不被挪用。完善并 购贷款风险控制和贷后管理，做好资金用途监控，对并购贷 款业务的合规性和资产价值变化进行检查和审计，并按照不 低于其他贷款种类的频率和标准对并购贷款进行风险分类 和计提拨备。如发现商业银行不符合业务开办条件或违法违 规，不能有效控制并购贷款风险的，将采取责令暂停并购贷 款业务及行政处罚等监管措施。这也是监管层针对银行业整体业务趋势的行动。近期商业银 行并购贷款快速增长，而且其中，投向房地产业及土地项目 并购，此类并购以土地为主要资产的房地产项目公司股权并 购，而其实质是土地使用权转让。这类并购占比的提高，与 指引有关审慎发展并购贷款，支持优化产业结构的政策 导向不符。二、房
4、企借道并购贷款/并购基金模式受阻如此一来，原来房 企利用并购贷款或并购基金进行融资的模式再度受阻。（一） 并购贷款模式并购贷款是指商业银行在并购活动中，向并购 方或其子公司发放的，用于支付并购交易价款和费用的贷 款。并购需要符合商业银行并购贷款风险管理指引中的 定义，即指境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股 权，或收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已 设立并持续经营的目标企业或资产的交易行为。其中，境外 并购贷款是指： 商业银行为境内并购方企业，通过受让现有股权、认购新增 股权，或收购资产、承接债务等方式，以实现合并或实际控 制已设立并持续经营的境外目标企业或资产的交易行为。境
5、 内并购方包括：1、在境内注册的企业；2、由境内注册企业 控股或有实际控制权的境外企业。境外目标主要是指：在境 外注册的企业或所在地在境外的资产，包括由境内企业控股 的境外注册的子公司，不包括由境外企业控股的境内注册的 子公司。（二）开展并购贷款的要求开展并购贷款必须符合指引 规定的原则和条件。1、对于项目的要求指引第六条规定，“商业银行开办并购贷款业务应当遵 循依法合规、审慎经营、风险可控、商业可持续的原则”。 第七条规定，“商业银行应制定并购贷款业务发展策略，充 分考虑国家产业、土地、环保等相关政策，明确发展并购贷 款业务的目标、客户范围、风险承受限额及其主要风险特征， 合理满足企业兼并重
6、组融资需求。”现实中，为了规避常规 贷款对房地产项目的制约，部分非房地产企业通过并购方式 申请贷款，信贷资金最终用于房企缴纳土地出让金，或者变 相置换土地出让金，最终影响了房地产调控效果。 而根据中华人民共和国城市房地产管理法等法律法规， 拟并购土地项目应当完成在建工程开发投资总额的百分之 二十五以上。对于还处于生地状态下的土地项目发放并购贷 款，这类资金很有可能被挪用至土地出让金缴纳，即便是通 过桥方资金先行垫付，也是一种贷款置换行为。信贷资金应 穿透看最终流向。在银监会 1104报表体系中，对于并购贷 款行业投向并非是看借款人所属行业，而是看贷款最终实际 投向。所以绝大部分涉房地产并购贷款
7、最终投向应为房地产 业。按照穿透的原则，此类涉及房地产开发的并购贷款也需 要在房地产贷款风险监测表中予以反映。 本次上海银监的通知则是再次强调了穿透核查流向的要求。 即并购贷款投向房地产开发土地并购或房地产开发土地项 目公司股权并购的，都应当按照穿透原则管理，拟并购土地 项目应该完成在建工程开发投资总额的 25%以上。同时需按 穿透原则评估并购贷款业务的合规性，对“四证不全”房地 产项目不得发放任何形式的贷款；亦不得投向未足额缴付土 地出让金项目，不得用于变相置换土地出让金，防范关联企 业借助虚假并购套取贷款资金，保证贷款资金不被挪用。2、 对于银行的要求 指引第五条则规定，开办并购贷款业务的
8、商业银行法人 机构应当符合 4 个条件：一是有健全的风险管理和有效的内 控机制；二是资本充足率不低于 10%；三是其他各项监管指 标符合监管要求；四是有并购贷款尽职调查和风险评估的专 业团队。同时，商业银行开办并购贷款业务前，应当制定并 购贷款业务流程和内控制度，并向监管机构报告。商业银行 开办并购贷款业务后，如发生不能持续满足上述条件之一的 情况，应当停止办理新的并购贷款业务。指引第十六条还要求商业银行在财务模型测算的基础 上，充分考虑各种不利情形对并购贷款风险的影响。尤其是 并购方与目标企业存在关联关系，或并购方与目标企业受同 一实际控制人控制的情形。如果存在关联关系，则应该纳入 统一授信
9、管理，受到集团客户授信集中度不超过资本净额 15%的要求。未来还会受到商业银行大额风险暴露的制约。 （三）表外业务亦应严格遵守宏观政策从近期各方的监管口 径看，银行开展业务应严格遵循各领域的信贷政策，无论资 金来源是表内或表外，形式是贷款、理财还是自营投资。并 购基金模式因而也将收到冲击。如上图，在有限合伙企业中， 投资安全性较高的优先级 LP 份额，一度成为商业银行参与 并购基金的主流方式。但如今在非标围堵和违反宏观调控政 策，尤其时房地产行业政策的理财业务，监管力度也在日渐 上升。包括但不限于：直接或变相为房地产企业支付土地购 置费用提供各类表内外融资；以自身信用提供支持或通道； 向“四证
10、”不全、资本金未足额到位的商业性房地产开发项 目提供融资。等等，都是监管重点查处的问题。这样以来， 即使是使用银行理财资金参与并购基金，如果最终投向不符 合监管要求或宏观政策要求，还是会有较高的合规风险。三、 银行信托私募房地产融资监管态势（零）银监会对房地产贷 款的分类从最基本的狭义“房地产贷款”分类来看，银监会 将房地产贷款分为开发贷和购房贷。同时将下面的融资类型 都纳入进来。房地产贷款可以初步分为房地产开发贷款和购 房贷款。其中，房地产开发贷款是指发放给房地产开发商用于地产及 （或）房产开发、建设的贷款，又可分为地产开发贷款和房 产开发贷款。地产开发贷款是指填报机构发放的专门用于地 产开
11、发的贷款、且在地产开发完成后计划收回的贷款。 值得关注的是，财综20164 号文规定“自2016 年1月1日 起，各地不得再向银行业金融机构举借土地储备贷款”，土 储部门作为借款主体的地产开发贷款会逐步清零。而土地储备包括收购、征用、储备、地产开发、出让等一系 列过程，因此土地储备贷款不等同于地产开发贷款。同时， 财预201762 号文已明确，地方政府不得通过地方政府债券 以外的任何方式举借土地储备债务。这就彻底封杀了地方政 府向银行、乃至其他任何机构举借土储贷款的可能。房产开 发贷款指发放的房屋建设贷款，包括在土地开发阶段发放 的、计划在房屋建设阶段继续使用的贷款。言外之意，贷款如果覆盖地产
12、开发和房产开发全过程，应统 计为房产开发贷款。房产开发贷款中除去住房开发贷款和商 业用房开发贷款以外的贷款统计为1.2.3 其他房产开发贷 款。购房贷款是指填报机构发放给个人或企业用于购买住房 和商用房的贷款。（一）银行表内融资 1、封闭式项目融资 “四三二”：即符合“四证齐全”；房地产开发项目资本金比 例要求：保障性住房和普通商品住房项目 20%，其他项目 25%；以及拥有“二级开发资质”的要求（此处虽然没有明 文，但实际多数银行会参考信托要求执行）。其中，30%的资本金比例虽然从国务院文件设置了 25%。但 微观层面上，各家银行其实普遍要求在 20%-35%左右。因为 银发2007359
13、号规定商业银行禁止对项目资本金（所有者权 益）比例达不到35%，或未取得四证的项目发放任何形式的 贷款。 同时该文禁止商业银行对于对经国土资源部门、建 设主管部门查实具有囤积土地、囤积房源行为的房地产开发 企业发放贷款。值得注意的是，对于发放传统房地产开发贷款的银行而言， 要审核项目资本金的真实来源并不容易。因为对于银行，是 否存在其他资管或其他上下游企业变相融资挪用，识别手段 相当有限。 银监会近期新规中，主要还是强调了对于违规 操作的防范：2、流动资金贷款 2007年的银发2007359 号-关于加强商业性房地产信贷管 理的通知已经规定： 商业银行对房地产开发企业发放的贷款只能通过房地产开
14、 发贷款科目发放，严禁以房地产开发流动资金贷款或其他贷 款科目发放。（二）银行理财银行理财需要严格比照自营贷款管理。即不 得向房地产等行业领域提供融资。在 2017 年银监会监管风 暴中，监管也是重点检查通过理财进行房地产融资中的问 题：1.是否存在通过同业业务和理财业务或拆分为小额贷款 等方式，向房地产领域提供融资。2. 是否存在同业投资和理 财投资非标资产未严格比照自营贷款管理，资金违规投向房 地产。事实上，早在 2016 年 11月，银监会就已经下发了银 监办便函20161846 号-关于开展银行业金融机构房地产相 关业务专项检查的紧急通知，要求检查理财资金投资管理 情况：-是否比照自营
15、贷款管理的要求，强化对银行理财资金 投向房地产领域的监督管理；-是否存在理财资金违规进入房 地产领域的问题。（三）信托渠道见下图：在 2017 年监管风暴中关于信托房 地产融资的监管检查中，银监会进一步明确下面的违规行 为：（1）通过股债结合、合伙制企业投资、应收账款收益权 等模式变相向房地产开发企业融资规避监管要求，或协助其 他机构违规开展房地产信托业务。（2）“股+债”项目中存在 不真实的股权或债权，是否存在房地产企业以股东借款充当 劣后受益人的情况，以归还股东借款名义变相发放流动资金 贷款。（四）私募基金融资1、主要限制与非限制领域对于通 过私募基金融资，目前 热点城市非普通住宅项目非热
16、点城市普通住宅项目不受备 案四号第一条限制。私募资管计划投资房地产项目，若不属 于 16 个热点城市普通住宅项目，以及资金用途符合规定的， 在符合其他备案条件的前提下，房地产项目也可以备案通过 的。对于符合要求的房产项目，备案4 号要求管理人应详细 披露融资方、项目情况、担保措施等信息，并且应当完善资 金账户管理、支付管理流程，加强资金流向持续监控，防止 资金挪用。 2、资金流向限制核心要区分房地产企业融资和 房地产项目融资；区分热点地区和非热点地区。一般而言， 监管也不能一味打压房地产项目融资功能，因为房地产项目 融资本身其实是供给侧改革中调供给的一个重要环节，否则 下一个周期的供给大幅度下降反而刺激新一轮房价反弹。3 房地产开发项目的四三二其实该监管要求主要是银监会和 国务院的文件规定。目前包括银行表内贷款、表外理财、信 托计划房地产融资都必须符合或参考上述“四三二”要求。 证监会体系的监管文件并未提及四三二的要求，所以笔者认 为，理论上，不满足四三二也可通过私募
