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1、股利政策与企业价值的概述Document number: PBGCG-0857-BTDO-0089-PTT1998公司利润分配所形成的盈余公积金、公益金和未分配利润等留在公司内部 的利润称为保留盈余或留存收益.而从利润中分配给股东的现金就叫股利。股利 政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略，其核心 是股利支付比率的确定，此外还包括股利的宣布日、股权登记日即发放日的选 择；股利支付的方式；发放现金股利所需要的筹资方式。企业价值是企业项目 的现值之和，其本质是企业创造价值的能力。股利政策在股份制企业经营决策 中占有重要地位，是企业三大核心财务问题之一，是企业融资决策不可分割的
2、 一部分，对公司的市场价值有重要影响。一、股利政策地类型概述1. 固定或稳定增长股利政策。将每年发放的股利固定在一定水平上并在较长时期内不变，只有当公司认为 未来现金流量将会显着地、不可逆转增长时，才会提高年度的股利发放政策。 不过，在通货膨胀的情况下，大多数投资者也希望公司能提供足以抵消通货膨 胀不利影响的股利。因此，在长期通货膨胀的年代里应提高股利发放额。这种股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。如果 企业的收益或现金流量下降而股利并未减少，投资者则会认为公司未来的经营 情况会好转，因而这一政策被广泛采用。2. 低正常股利加额外股利政策。公司一般每年向股东支付固定的、数
3、额较低的股利，当盈利有较大幅度增加 时，再根据实际情况加付一部分额外股利的政策。这种股利政策在一定程度上 对剩余政策、固定股利率政策的缺点提供了补偿。当公司盈利较少或投资所需 现金较多时，可维持较低的设定的正常股利，而当公司盈利有较大幅度增加 时，则加付额外股利。这种股利政策既能保持股利的稳定性，又能实现股利与 盈余之间较好的配合，因而为许多有限公司所采用。3. 剩余股利政策。首先考虑投资的资金需要，然后才将剩余的盈余作为股利予以分配。当公司 有良好的投资机会并基于保持最佳资本结构时，适合采用剩余股利政策。按照 剩余股利政策，公司目标股利支付率的确定取决于以下因素：1. 公司的投资机会；2.
4、公司目标的资本结构；3. 外部融资的可能性及其资本成本。而确定目标股利支付率的程序大致为：1. 确定资本预算；2. 在目标资本结构既定的情况下，确定满足资本预算所需要的股权资本数额；3. 尽可能地使用税后盈利来满足资本投资项目对股权资本的需求；4. 在满足资本投资项目的基础上，如果还有剩余的税后盈利，则可将此用以发 放现金股利。无疑，按照这一程序确定公司的目标股利支付率，将会导致股利 支付率的上下波动；但这一政策的最大优势便是可以保持公司目标的资本结 构，有助于企业价值的最大化。不难看出，在这种股利政策下股利支付的不确 定性因素较多。因为股利的支付状况完全依附于公司有没有新的资本投资项 目。而
5、且，在企业销售额波动、资本投资项目波动的情况下，股利支付情形同 样处在剧烈的波动当中。4. 固定股利支付率股利政策。公司每年按固定股利支付率从税后净利中支付股利。该政策的优点是保证公 司的股利支付与公司的盈利状况之间保持稳定，股利额随盈利额的变动而相应 变动，能使股利支付与公司的盈利得到很好的配合。该政策的主要缺点是由于 每年股利随盈利状况而变动，传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息。盈 利多而股利额高时，股票价格将提高；当出现相反的情况时，则股价将出现波 动或下降。5. 不分配股利政策。不分配股利政策是指不论公司年末是否有净利，都不向股东支付股利的一种 股利政策。这一政策的主要优点是公司将
6、盈余全部留存到企业内部而不进行分 配，有利于公司净资产的稳定增长和扩大再生产的顺利进行。这一政策的主要 缺点是：1.由于公司长期不分配股利，致使投资者的投资没有回报，对其信心是巨大的 打击；2.公司采用不分配股利政策，则既不送红股，也不派现金，所以公司可以采用 各种手段操纵利润!掩盖其真实业绩。二、股利政策与企业价值的关系（1）股利政策与企业价值的内部相关性 股利政策与企业价值的内部相关性主要表现为股利政策与财务管理的关系以 及财务管理与企业价值的紧密关系。财务管理是企业管理的一部分，是有关资金的筹集和有效运用的管理工作， 财务管理的目标，取决于企业的总体目标。企业财务管理的实质，就是在复杂多
7、变的内外环境下，通过解决企业资金的动态平衡，保证企业的可持续发展， 实现企业价值最大化的目标。作为营利性组织，企业一旦成立，便面临着竞争，并始终处于发展与萎缩 的矛盾之中。但长期以来，人们是站在企业所有者的角度而不是从企业的立场 出发来探讨企业的目标，一直强调企业要以所有者的利益最大化为目标，“股东 财富最大化”也就顺理成章地成为人们熟知的企业追求的目标了。随着经济的发 展，更多的经济学家及企业管理者认识到，企业目标的确立是多方面因素相互 影响、作用的结果。第一，企业能够成立的前提，是由于出资者提供的资本， 股东为此做出了巨大贡献。第二，现代企业组织理论认为，经济组织（企业） 通过各种要素的投
8、入、所有者的合作来组织生产。因此，作为人力资本所有者 的个人也是企业得以存在的前提之一。第三，政府在社会生活中的地位问题是 企业最为关心的话题。第四，影响企业目标的外部因素除了政府之外，还包括 顾客、社会责任等。所以，企业目标应与企业多个相关利益集团密切相关，是 这些相关利益集团共同作用和相互妥协的结果。因此，企业各个利益集团的利 益实际上都系于企业健康的发展，它们的共同目标应是企业的长期稳定发展， 各利益相关集团均可借此实现各自的利益。企业长期稳定发展的目标与企业价 值不断增长是一致的，所以，企业目标可表述为企业价值最大化。由于企业财 务管理的目标取决于企业的总目标，因此，企业目标往往就被等
9、价地表达为财 务管理的目标，企业价值最大化就应成为财务管理的目标。股利政策是企业财务管理决策不可分割的一部分，股利支付率决定了企业 作为资金来源之一的留存收益的数额，所以，企业发放股利与留存收益之间具 有此消彼长的关系。股利政策的使用就是要为企业实现其财务管理的目标服 务。由此我们的结论是：企业的股利政策最终应以实现企业价值最大化为目标! 即企业的股利政策与企业价值之间有着一种内部的正相关关系。（2）股利政策与企业价值的外部相关性关于股利政策与企业价值的外部相关性!主要从以下两个方面来分析投资者 的偏好和企业周围环境因素首先分析投资者的偏好是怎样来使股利政策影响着 企业价值的企业采取不同的股利政策!会影响投资者未来从企业投资中获得的 现金流量的数量!从而影响市场对企业价值的评价所以!企业的股利支付比率应 达到多少才是合理的!理论界对此进行了探讨在市场上存在着股票投资者对股 利特殊偏好的事实!有关学者从投资者行为方面考察其对股利特别偏好的现象 476首先!一些股票投资者缺乏消费的自控能力!他们需要借助于外部的一系列条 件或措施来约束其行为例如!爱好吸烟的人明知吸烟有害健康却难以自制!需借 助外部的约束来克服自己的不良嗜好同样!人们对消费的追求总是无止境的!但 一般人的财产有限
