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1、沪深300指数及成分股结构特点分析作者：张慎峰游航股市是经济的晴雨表，指数是股市的风向标。沪深 300指数作为 反映沪深两个股票市场运行情况的跨市场指数 ，自推出以来运行稳定 为指数化投资和指数衍生产品创新提供了基础条件。近年来，随着我 国宏观经济增速放缓，股票市场进入低潮期，沪深300指数也一直在 低位震荡。特别是沪深300股指期货上市后，人们对它的关注和疑虑 更加放大。本文将从指数行业及权重结构、指数基本面及估值分析、 指数分红和资本回报率、指数编制方法、指数投资者结构等角度客观 地分析沪深300指数的优势及局限性，为投资者理性选择符合自身投 资风格的指数提供参考。沈阳股指期货（沪深300
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4、期货）宝城期货公司赵博洋！一、沪深300指数是A股市场成熟行业蓝筹公司的代表，是中国 股市的中流砥柱沪深300指数是第一只获得上海和深圳两家交易所合法授权发 布的跨市场指数。自2005年4月8日正式推出以来，沪深300指数以 规模和流动性作为选样的两个根本标准 ，并赋予流动性更大的权重， 反映的是流动性强和规模较大的蓝筹企业股价的综合变动，是A股市 场基础指数的代表。（一）成分股公司多为实体经济骨干企业，市值较大，指数抗操纵 性强,波动率低沪深300指数成分股公司是伴随我国改革开放历程，经过多年发展壮大起来的一批最具实力的上市公司。它们所在的行业都是国民经 济支柱产业，为经济发展做出了很大贡献
5、。截至 2012年底，沪深300 指数成分股的营业总收入达到 18.29万亿，占当年GD%匕例35.24%; 总税收1.26万亿，占当年全国总税收的13.49%这其中，采矿业、制 造业和金融业的营业收入和税收都位居前三位，营业收入占GDP比例 分别为11.3% 7.46%、7.04%,税收占全国总税收比例分别为 5.33%、 0.98% 5.08%。同期沪深300指数成分股公司中营业收入超过 1千亿 的有32家，中石油、中石化的营业收入超过了 1万亿。沪深300指数 成分股公司中税收超过100亿的有13家，工商银行、建设银行、农业 银行、中国银行、中石油和中石化的税收收入超过了200亿，分别排
6、名前6位。沪深300指数成分股公司多为行业的骨干企业，它们的普遍特点 之一是市值较大。2010年至2012年中,沪深300指数无论总市值还 是流通市值占A股市场的比例均较高，基本稳定在70溢右。截至2013 年11月15日，沪深300指数总市值17.24万亿元，流通市值12.62亿 元，分别占A股市场总市值26.96万亿和流通市值19.61万亿的63.95% 和64.35%。相比之下，沪深300指数的总市值和流通市值分别是同期 创业板指数总市值（0.80万亿）和流通市值（0.48万亿）的21倍和26.3 倍。沪深300指数成分股公司中有66家市值超过500亿元，这其中 有27家企业市值超过10
7、00亿元，中石油、工商银行的市值更是超过 10000亿元。大市值股票相对集中使得拉抬指数的资金成本较高。利 用过去三年数据测算表明，沪深300指数是主要指数中拉抬1孀要资 金最多的指数。2013年拉抬沪深300指数变化1孀要111亿元，而创 业板指数只需要13亿元即可取得同样效果。止匕外，代表大市值股票的 沪深300指数的波动率和换手率均相对较低，很好地起到了稳定市场 的作用。过去三年，沪深300指数平均波动率为22.26%,低于创业板 指数的30.70%;同期沪深300指数日均换手率为0.40%,远低于创业 板指数的2.99%。（二）沪深300指数成分股业绩稳定，风险较低，估值具有优势沪深3
8、00指数成分股公司中，大多来自传统行业、周期行业、成 熟行业，业务发展已经进入成熟期，业绩相对稳定。2013年第三季度， 沪深300指数净利润为1.52万亿元，占A股总净利润1.83万亿的 83.51%,净资产14.00万亿，占全市场16.87万亿的83.03%。沪深300 指数成分股公司的净资产收益率都维持在两位数，远比中小企业居多的其他指数表现稳定。从估值角度分析，沪深300指数具有一定优势。截至11月15日, 沪深300指数市盈率为9.80倍，距离过去三年的平均数14.72倍仍 有一段距离，也低于A股平均值11.23倍，更远低于创业板指数的 63.79倍。沪深300市净率为1.45倍，较
9、过去三年平均数2.18倍低 33%由此可见，沪深300指数的估值优势明显。（三）沪深300指数分红相对稳定，股息率较高股息率是衡量市场回报率的重要指标。 我国上市公司因分红很少 而一直饱受诟病。据 Wind统计，过去20多年以来股市累计实现融资 5.25万亿，但分红累计仅为3.37万亿。近两年来，上市公司分红情况有所改善，主要指数的股息率均有 所提高。相比较而言，上证50指数和沪深300指数自2010年以来股 息率在主要指数中表现最好，且一直保持上升趋势。截至 2013年11 月15日，沪深300指数股息率为3.44%,比美国标普500还要高。相 比较而言，中小公司多在成长期内，分红很少，股息
10、率远低于同期1年 期银行存款利率。虽然我国股市主要指数的股息率近期有所提高，但我国指数中最 高股息率仅为1年期存款利率的1倍左右，而同期市场实际利率水平 更高。相比之下，美国市场主要指数中最高的股息率是 1年期存款利 率3倍左右。自2010年以来的数据可以看出，美国主要指数中股息率最高的道琼斯指数股息率分别是1年期存款利率的3.18倍、2.31倍、3.14倍和3.57倍,其股市投资价值及上涨原因即可见一斑。（四）沪深300指数编制采用分级靠档法，降低跟踪成本在指数编制方法上，沪深300指数与市场上其他主流指数差异不 大,但在加权方法和调样周期两个方面，与一些指数不同。市场上大多 数指数都与沪深
11、300指数一样，依据自由流通市值进行加权，但沪深 300指数采用分级靠档的方法，可以确保样本公司的股本发生微小变 动时用于指数计算的股本数相对稳定，从而有效降低股本频繁变动带 来的跟踪成本，有利于机构投资者管控风险。同时,与一些指数每个季 度进行一次样本股调整不同，沪深300指数每半年调整一次样本股， 这些指数编制技术上的考虑，降低了指数自身的波动特性。二、沪深300指数成分股高度成熟，投资周期性明显，在经济结构 转型中发展增速不足今年以来，沪深300指数整体表现不及以中小公司为代表的创业 板和中小板指数。究其原因，很重要的一条是指数成分股稳健有余，发 展增速不足。（一）沪深300指数周期性行
12、业占比较高，企业增长能力有限通过指数行业权重分析，不难看出沪深300指数周期性行业所占 比例较高。截至11月15日，沪深300指数权重最大的3个行业是金 融地产、能源和工业，权重分别为45.46%、16.76% 9.83%。权重最 小的3个行业是电信业务、信息技术和公用事业，权重分别为0.80%、 2.18麻口 2.83%。前十大权重股中除格力电器外其余全是金融、 地产等 企业。这些周期性行业不是“十二五”期间我国产业政策重点支持的 行业，很难直接反映经济未来发展方向，也无法享受我国经济转型带 来的制度性红利，因而在宏观经济调结构的大背景下，代表大市值周 期性股票的沪深300指数的市场表现差强
13、人意也在情理之中。（二）成熟行业表现不佳直接拖累沪深 300指数表现行业分类中一般将金融地产、工业、公共事业、能源和原材料等 行业定义为相对成熟行业，将电信业务、可选消费、主要消费、信息 技术以及医药卫生定义为相对新兴产业。 随着中国经济增长动力从固 定资产投资逐步转向高技术含量、高附加值的新兴产业，沪深300指数代表的成熟行业的发展空间在逐步被压缩。按照中证指数公司的行业分类，10个一级行业对沪深300指数走势的贡献正负不一，对沪深300贡献最高的是相对新兴行业的可选消费行业，贡献42.89点，占全部正贡献的24.91%。对沪深300拖累最 大的是相对成熟行业的金融地产，拖累达-99.43点
14、。相对成熟行业中 没有一个行业对指数有正贡献，均向下拖累指数；与此形成鲜明对比 的是相对新兴行业仅有主要消费行业拖累指数 7.47点,其他新兴行 业均为沪深300指数做出了正贡献。（三）沪深300指数业绩增长动力不足，资本回报率不高在我国经济调结构的大背景下，沪深300指数成分股公司已经很 难取得较高的业绩增长率。从过去三年中主要指数业绩增长指标看，沪深300指数营业收入增长率为 36.63%,基本与A股市场35.29%的 平均水平一致，净利润增长率22.39%,也与A股平均15.66%差异不大。 相比之下，以新兴行业公司为代表的股票指数受益于结构调整经济转 型的宏观环境，在增长率上优于沪深3
15、00指数。此外，通过直观评估企业价值创造能力的资本回报率指标 ，虽然 过去三年中沪深300指数与市场中其他主流指数差异不大，但平均资 本回报率10.24%略低于创业板指数平均 11.09%的水平，这也说明沪 深300指数的增长动力有放慢迹象。（四）优质新兴蓝筹公司较多选择在海外上市，无法计入沪深300指数沪深300指数中大多是成熟蓝筹公司，新兴蓝筹所占比例不高。目前，诸如腾讯、百度、网易、奇虎、携程等国内真正优秀的新兴行 业蓝筹公司纷纷选择在海外上市，使得沪深300指数无法体现这些公 司的表现。截至11月15日，在香港上市的腾讯总市值折合人民币 6131亿元，在美国纳斯达克上市的百度总市值折合
16、人民币3485亿元，分别是创业板指数中总市值最大的公司碧水源的20倍和10倍。如果它们回归A股，必然会被纳入沪深300指数成为成分股，它们的总市 值分别可以位列沪深300指数第五位和第八位。遗憾的是这些公司包 括即将IPO的阿里巴巴都选择在境外上市，不仅使得境内投资者无法 分享它们业绩成长壮大带来的丰厚回报，而且也使得沪深300指数因 它们的缺席而显得动力不足。三、全面分析股票指数特点，合理选择符合自身风格的指数进行 投资沪深300指数推出已经八年，其骨干行业、大市值的成分股结构 体现了中流砥柱的市场地位。再加上估值较低、股息率相对较高、抗 操纵性强等优点，使得其成为部分投资者青睐的指数。截至2013年11 月15日，市场上发行的指数基金中选择沪深 300指数为标的最多，高 达57只；其规模达1623.36亿元，占全部指数型基金规模的40.67%。但是，任
