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1、思考题1 答题要点：在进行投资项目目现金流量的的估计时，需需要考虑的因因素很多，并并且可能需要要企业多个部部门的参与。例例如需要市场场部门负责预预测市场需求求量以及售价价；需要研发发部门估计投投资的研发成成本、设备购购置、厂房建建筑等；需要要生产部门负负责估计工艺艺设计、生产产成本等；需需要财务人员员协调各参与与部门的人员员，为销售和和生产等部门门建立共同的的基本假设条条件，估计资资金成本以及及可供资源的的限制条件等等。为了正确计算投投资方案的现现金流量，需需要正确判断断哪些支出会会引起企业总总现金流量的的变动，哪些些支出只是引引起某个部门门的现金流量量的变动。在在进行这种判判断时，要注注意以
2、下几个个问题： （1) 区分分相关成本和和非相关成本本相关成本是指与与特定决策有有关的、在分分析评价时必必须加以考虑虑的成本。与与此相反，与与特定决策无无关的、在分分析评价时不不必加以考虑虑的成本是非非相关成本，例例如沉没成本本等。 （2) 机会会成本 在投资决策中中，我们不能能忽视机会成成本。在计算算营业现金流流量的时候，需需要将其视作作现金流出。因因此机会成本本不是我们通通常意义上的的支出，而是是一种潜在的的收益。机会会成本总是针针对具体方案案的，离开被被放弃的方案案就无从计量量。（3) 部门间间的影响当我们选择一个个新的投资项项目后，该项项目可能会对对公司的其他他部门造成有有利的或不利利
3、的影响，决决策者在进行行投资分析时时仍需将其考考虑在内。2答题要点：根据我国的税法法，在固定资资产投资过程程中，公司通通常会面临两两种税负：流流转税和所得得税。流转税税包括两类，分分别是营业税税和增值税，其其中由于固定定资产的变价价收入由于需需要缴纳营业业税，所以营营业税与固定定资产投资决决策有关，而而投产的产品品所取得的销销售收入所交交纳的增值税税由于是价外外税，通常就就不需要额外外地加以考虑虑了。所得税税是指项目投投产后，获取取营业利润以以及处置固定定资产的净收收益（指变价价收入扣除了了固定资产的的折余价值及及相应的清理理费用后的净净收益）所应应交纳的所得得税，由于所所得税会对项项目的未来
4、现现金流量产生生影响，在固固定资产投资资决策时应该该加以考虑。涉及固定资产变变价收入所要要上缴的流转转税和所得税税只发生在取取得变价收入入的当期，是是一次性的。项项目经营期内内营业利润所所得所要上缴缴的所得税则则在整个项目目的使用期间间都会涉及。经经营期内所得得税的大小取取决于利润大大小和税率的的高低，而利利润大小受折折旧方法的影影响，因此，讨讨论所得税问问题必然会涉涉及折旧问题题。反过来，我我们也可以说说折旧对投资资决策的影响响，实际上是是由所得税引引起的，因此此，我们可以以把这两个问问题放在一起起讨论。（1）税后成本本与税后收入入。凡是可以以税前扣除的的项目，都可可以起到减免免所得税的作作
5、用，因而其其实际支付金金额并不是真真实的成本，而而应将因此而而减少的所得得税考虑进去去。税后成本本的计算公式式为：。与税税后成本相对对应的概念是是税后收入。同同样，由于所所得税的作用用，公司实际际得到的现金金流入是税后后收入：。在在投资决策中中，应纳所得得税收入不包包括项目结束束时收回的垫垫支的流动资资金等现金流流入。投资过过程中取得的的营业收入及及固定资产变变价收入都需需要交纳流转转税，而取得得的营业利润润还需要交纳纳所得税。（2）折旧的抵抵税作用。，折折旧是在所得得税前扣除的的一项费用，因因此可以起到到抵减所得税税的作用，这这种作用称之之为“折旧抵税”或“税收档板”。 折旧对税负负的影响可
6、按按下式计算：。（3）税后现金金流量。从前前面所讲的税税后收入、税税后成本和折折旧的抵税来来考虑，则营营业现金净流流量可以表示示为：3答题要点： 固定资产更新是是对技术上或或经济上不宜宜继续使用的的旧资产，用用新的资产更更换，或用先先进的技术对对原有设备进进行局部改造造。由于原来来的固定资产产的存在，固固定资产更新新决策与新建建固定资产的的决策相比增增加了机会成成本。这使得得固定资产更更新决策和新新建固定资产产的决策在净净现金流分布布，决策期限限上有所不同同，进而在投投资决策的分分析分析方法法上也有所不不同。固定资资产更新决策策的分析方法法有：（1） 新旧设设备使用寿命命相同的情况况。在新旧设
7、设备尚可使用用年限相同的的情况下，我我们可以采用用差量分析法法来计算一个个方案。（2） 多数情情况下，新设设备的使用年年限要长于旧旧设备，此时时的固定资产产更新问题就就演变成两个个或两个以上上寿命不同的的投资项目的的选择问题。对对于寿命不同同的项目，不不能对他们的的净现值、内内含报酬率及及获利指数进进行直接比较较。为了使投投资项目的各各项指标具有有可比性，要要设法使其在在相同的寿命命期内进行比比较。此时可可以采用的方方法有最小公公倍寿命法和和年均净现值值法。4答题要点：进行风险性投资资分析有两类类基本方法，第第一类方法称称为风险调整整法，即对项项目的风险因因素进行调整整，主要包括括调整未来现现
8、金流量和调调整贴现率两两方面内容。第第二类方法是是对项目的基基础状态的不不确定性进行行分析，主要要包括敏感性性分析、决策策树分析、盈盈亏平衡分析析等，这类方方法研究投资资基础状态变变动对投资分分析结果的影影响力，来测测试该投资分分析的适用性性，进而做出出最终决策。这些分析方法都都是建立在对对未来基础状状态下的成本本和收入的可可靠估计基础础上的。其有有效性在于：对那些与投投资决策分析析至关重要的的变量的预测测与估计都是是基于当前可可获得的信息息和已有的知知识和经验所所作出的最佳佳估计，是当当前情况下理理性分析。其其局限性在于于，由于未来来的不确定性性，认识和经经验的局限性性以及信息的的不对称性，
9、这这些估计大多多数带有很大大的主观性，这这些估计值与与未来的实现现值可能不一一致，在某种种情况下甚至至存在较大的的差距。具体体来说： （1）按按风险调整贴贴现率法。其其有效性在于于它将与特定定投资项目有有关的风险报报酬，加入到到资金成本或或公司要求达达到的报酬率率中，构成按按风险调整的的贴现率，并并据以进行投投资决策分析析。其局限性性表现在如果果按照资本资资产定价模型型来调整贴现现率，无风险险贴现率、 用来表表示项目j的的不可分散风风险的系数、所有有项目平均的的贴现率或必必要报酬率的的选择具有很很大的主观性性。如果按照照风险等级来来调整贴现率率，风险因素素、风险等级级、贴现率的的确定都由企企业
10、的管理人人员根据以往往的经验来设设定，也带有有一定的主观观性。 （22）按风险调调整现金流量量法。其有效效性在于按风风险情况对各各年的现金流流量进行调整整，然后进行行长期投资决决策的评价。其其局限性在于于如果运用确确定当量法，每每年的约当系系数的确定具具有很大的主主观性。如果果运用概率法法，未来现金金流量的概率率分布的确定定也会带有很很大的主观性性。 （3）决策树树法。决策树树法也是对不不确定性投资资项目进行分分析的一种方方法。前面提提到的概率法法只适于分析析各期现金流流量相互独立立的投资项目目，而决策树树法则可用于于分析各期现现金流量彼此此相关的投资资项目。决策策树直观地表表示了一个多多阶段
11、项目决决策中每一个个阶段的投资资决策和可能能发生的结果果及其发生的的概率,所以决策树树法可用于识识别净现值分分析中的系列列决策过程。决决策树分析为为项目决策者者提供了很多多有用信息，但但是进行决策策树分析也需需要大量的信信息。决策树树要求被分析析的项目可以以被区分为几几个明确的阶阶段，要求每每一阶段的结结果必须是相相互离散的，而而且结果发生生的概率及其其对现金流量量的影响可以以被事先预测测，这些要求求减少了可被被分析项目的的数量，从而而使得决策树树法的使用受受到限制。 （4）敏感性分分析。敏感性分析析（Senssitiviity Annalysiis)是衡量量不确定性因因素的变化对对项目评价指
12、指标（如NPPV、IRR等）的的影响程度的的一种分析方方法。它回答答“如果，那么会会怎样”的问题。如如果某因素在在较小范围内内发生变动，项项目评价指标标却发生了较较大的变动，则则表明项目评评价指标对该该因素的敏感感性强。反之之，如果某因因素发生较大大的变动才会会影响原有的的评价结果，则则表明项目评评价指标对该该因素的敏感感性弱。敏感感性分析能够够在一定程度度上就多种不不确定性因素素的变化对项项目评价指标标的影响进行行定量分析，它它有助于决策策者了解项目目决策需要重重点分析与控控制的因素。但但敏感性分析析方法也存在在一些不足，如如没有考虑各各种不确定性性因素在未来来发生变动的的概率分布情情况，从
13、而影影响风险分析析的准确性。另另外，敏感性性分析孤立地地处理每一个个影响因素的的变化，有时时也会与事实实不符，实际际上，许多影影响因素都是是相互关联的的。练习题答案1解：（1） （2）2. 解：NPPVA=-1600000+880000=-1600000+8800002.2466=196880（元） NPPVB=-2100000+664000=-2100000+6640003.6855=258440（元）由于项目A、BB的使用寿命命不同，需要要采用最小公公倍数法。66年内项目AA的净现值 NPVA=119680+196800=196880+1966800.6411=322994.9（元元） N
14、PVB=225840（元元）NPVA NNPVB,所以应该该选择项目AA.3. 解： 表88-11 未来来5年的现金金流量 单位:元年份 0 1 2 3 4 5 投资成本 (11)-60000 旧设备变价 (2)10000 营业税(3)=(2)5%-500 账面价值（4)20000 变价亏损节税 （5)=(4)-(3)-(22) 30%3150 增加的销售收入入(6) 3000030000 30000 30000 30000增加的付现成本本(7) 100001000010000 1000010000 增加的折旧(88) 600060006000 60006000税前利润增量 （9）=（66）-(7)-(8) 1400014000 140001400014000 所得税增加(330%) （110）=（99）30% 420042004200 42004200税后利润增加 （11）=（10）-（11） 980098009800 98009800 增加营业现金流流量 （122）=（111）+(8) 158001580015800 15800 15800 残值变现收入(13) 10000营业税(14)=(13) 5% 500净残值(15)=(13)-(14) 9500 净现金流量 （116）=（112）+（115）-47350 15800 15800 15800 15800 25300
