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1、从财务分析基本面I:|虽然我本人平时做Equity不多，而且也并不是特别偏好财报来判断公司基本面，!但即使平时用不上，这类基本功还是需要具备一些的。 此文有点干有点长，如果 没时间仔细阅读的朋友我建议先收藏备份， 万一以后急需。对技术细节不感兴趣 只想看故事的朋友，可跳过前文，直接阅读由长江商学院助理教授、 德克萨斯大 学会计学博士张维宁撰写的去哪儿网与携程网的基本面分析。在看报表之前，首先需要得找出一些关键的问题， 作为交易者，最好带着问题在财报里 找答案财务报表上哪些指标能看出企业经营是否正常，如果报表应该是真实度比较高 的，那么可以通过36项关键问题点去展开分析：1. 企业销售业绩是反映
2、还款能力的真实写照， 基于此，银行首当其冲会将目 光锁定在企业三年来的销售收入上， 与此同时，可以看出企业的销售收入情况是 愈加渐入佳境，还是陷入窘境。一般来说，主营业务收入增长率大于 8%说明该企业的主业正处于成长期， 如果该比率不足5%说明该产品将进入生命末期了。2. 企业近三年的利润总额和销售利润分别是多少 ？三年来这些数据的变化情 况，反映了企业怎样的成长曲线，原因几何 ？是企业竞争乏力，是行业不景气， 还是企业具有季节性销售模式，诸如此类的种种猜测会迅速在信贷员的脑海中跳 转。3. 企业近三年的资产负债情况如何？资产、负债、所有者权益分别是多少？ 资产负债率与行业总体特征是否趋同，保
3、持“步调” 一致。4. 企业近三年的经营现金流量是多少？净利润与现金净流量之间的差额又是 多少？若现金净流量小于净利润，那么为何企业总向外掏钱，导致荷包扁扁。5. 企业流动资产和流动负债是多少？流动资产减去流动负债，剩余的运营资 本有多少？若流动负债处于高位，是什么原因所致 ？是企业出现短贷长用的现象, 还是显现出山穷水尽的迹象。6. 企业应收账款明细账上，有哪些应收账款的账龄超过1年，它们中有多少 会沦为呆账，企业是否按照财务制度制定坏账准备。7. 应收账款的客户群体是单一化，还是零零散散、较为分散，它们是否有债 务违约或取消合作的可能性。8. 应收账款周转速度是快如飞瀑，还是慢如蜗牛，是否
4、符合同业标准 ？应收 账款周转速度应大于六，速度越高，应收账款平均收款期越短，资金回笼的速度 也就越快。资产流动性既然就有了保障，偿债能力当然也不会受拖累。9. 正所谓勿以“数”小而不为，当收入增长率敌不过应收账款增长率时，银 行异样眼光也会向企业投射过来，眼神中夹杂着一丝疑惑，好像在说导致这一现 象的原因究竟是企业经营管理不善，还是市场竞争环境加剧所致。10. 查看企业库存商品明细账，摸清其收发结存的情况及规律。11. 了解囤积在企业1年以上，不易变现的库存商品和半成品分别有多少。12. 产品售价以低于采购价出售时，损失达到多少 ？存货是否计提跌价损失。13. 存货周转速度中小企业应大于五次
5、。存货周转速度越快当然越是一件好 事，存货占用水平越低，流动性越强，流动资金能够在企业的控制范围内，为偿 债能力上了一道安全锁。14. 存货增长额是多少？存货增长额与销售收入增长额之间的关系 ？与固定资 产增长额之间的关系？与利润总额之间的关系？15. 存货发出时，企业采用了哪种计价方式？是实际成本计价法还是计划成本 计价法，采用后对当期利润和成本带来了哪些影响。16. 存货当下存放在何处，是场内还是场外？存货是否已被缓解企业的资金压 力派上用场，质押给他行或第三人。17. 查看预付账款明细，将采购价与市场价格做比较，看是否合理，且是否 符合合同约定。18. 其他应收账款明细是什么？如果企业其
6、他应收款/流动资产总额10%则 应审核其他应收款。要求核实说明该企业其他应收款的主要项目，以证实是否存 在抽逃投资、大额资产转移现象，同时要对其他应收款的回收性进行审核说明。一般情况下，其他应收款具体项目包括应收的各种赔款、 罚款，应收出租包 装物租金，应向职工收取的各种垫付款项，备用金，存出保证金，预付账款转入19. 固定资产明细是什么？产权是否明晰？20. 固定资产是否已抵押登记给他行或第三人 ？21. 企业采用了怎样的固定资产折旧方法？是年限平均法、工作量法、双倍余 额递减法还是年数总和法？采用后，对当期利润带来哪些影响。22. 固定资产入账依据是什么？固定资产账面价值与实际购买价值是否
7、相符 ？ 固定资产评估入账的依据是否充分？评估价值是否过高？23. 生产设备是具有时代感还是富有年代感？其是否具备可变现为王的魅力。24. 在建工程的总投资多少？已投资多少？竣工验收还需投资多少？在建工程投入使用对未来销售收入、利润、融资需求的影响？在建工程是否已抵押？25. 有禁止转让或补交土地出让金后转让的要求 ？土地是否已抵押？26. 固定资产是否已出租？出租合同的期限和付款方式是什么？出租价格是否合理？承租人是否同意租赁人违约时解除租赁合同或将租金缴纳给银行？27. 短期借款、长期借款、应付票据明细？各银行授信金额多少？授信余额多 少？到期日？利率水平？是否逾期？五级分类？担保方式？是
8、否有短贷长用现象？28. 应付账款明细？应付账款期限是多少？一年以上应付账款有多少？是否已 违约？是否有纠纷？29. 应付账款增长额是多少？是否高于往年增长额？是否高于平时增长额？是 否有调整经营性现金净流量的嫌疑？30. 预收账款明细？预收账款金额与合同约定生产进度是否相符 ？是否已开出 预收账款保函？31. 企业营业税缴纳多少？企业进项增值税多少？销项增值税多少？是否与税 单相符？与报表销售收入是否匹配？32. 企业是否享受各种税费减免政策？是否享受各种补贴？33. 企业实收资本多少？注资方式是什么？是否抽逃？34. 企业资本公积计账是否合理？固定资产评估增值是否符合市场价格?35. 企业
9、经营性现金流入量占销售收入比是多少？36. 投资收益率是否符合同业水平？投资收益中获得现金的比率是否正常？长 期投资是否存在不良资产？对于一个陌生上市公司的财务报表，一般这样快速来浏览：1、先看利润表的结构浏览收入、成本费用、利润的金额和大致的比例结构，建立一个初步印象。看看 最近两年利润表的变动，对经营状况的变动建立初步印象。接着再看利润表的盈 亏与现金余额的增减变动对应关系如何， 如果一个公司很赚钱，比如腾讯一年收 入400多亿，净利润100多亿，我会好奇他的现金余额是不是也多了 100多亿， 如果是的话那OK确实够赚钱；如果不是，我会去看现金流量表，他到底钱花哪 去了，或者是赚了但没收回
10、来；如果钱花在购买固定资产或公司并购上，那就去 看资产负债表是不是相应增加了这些资产，以及进一步看能否挖掘到这些大额新 增资产或并购有何目的以及是否合理（公司实际控制人通过虚增资产或隐蔽的关 联交易是最容易进行利益转移的）。2、浏览附注中收入、成本和费用项目的明细和变动收入在我看来是最重要和值得关注的项目，一方面公司经营状况和趋势都体现在 收入之中，理解公司的收入内容、结构、市场竞争力和未来趋势较为重要；另一 方面，大多数行业中，会计收入确认相与一般人的商业常识和理解十分贴近，不像成本确认那么复杂（像制造业和房地产业等成本的成本计算，成本计算容易出 错。假设利润率为10%如果成本多计了 1%利
11、润可能就减少9流右）。对于 收入，比如看云游Forgame,会从两个维度列表披露自主研发运营游戏的分成收 入和91wan的推广运营分成收入明细、比例和每年变动，以及游戏发布和退市的 数量和分布，甚至告诉你研发者和推广运营者的利益分成大概是2:8。对于成本费用，主要也是看结构和内容，比如对 Forgame我会看他的人工成本有多少， 推广费用有多少。3、浏览资产负债表结构 看两年现金余额以及现金流量表的收入支出分布。 拿应收账款余额除以月均营业 收入，看应收账款到底大致相当于几个月的收入（应付账款类似），掂量一下靠 不靠谱，无法掂量也可以知道一下有个底。现金 +各种应收应付款的净额可视为 一个公司
12、可确定的类现金资产（补充：A股个别公司预付账款很大的，在会计上 经常是做错账，比如将预付购置固定资产计入了流动资产）。土地和房产的市价 和账上价值差别比较大，需要单独拿出来划分出来看，专用机器和软件、长期待 摊费用以及商誉大多数时候可以视为低价值或无价值资产，因为卖出去不值钱， 而其挣钱能力已经纳入利润表分析中已反映的盈利能力了。（看利润表是想知道公司最近几年都挣了多少钱以及增长率如何，可以粗略但不太合理地匡算它未来10年能赚多少钱。看资产负债表是想知道公司现在手上有 类现金资产。这两者加起来就是公司的绝对估值，不准确，但可以心里有底。看 利润表比看资产负债表要花时间得多，因为资产负债表反映的
13、净资产是已经存在 的事实，它是多少就是多少，八九不离十；但看利润表的收入、成本和费用，了 解背后的业务经营状况，以及行业前景、竞争状况和企业的竞争力，进而来预测 公司未来盈利前景和增长率，才是最核心和最困难的地方。）4、关于现金流量表学过会计的就知道，现金流量表是根据资产负债表和利润表倒算出来的，并不是每一笔现金流的汇总（官方指引就是这样编制的，也没有公司做账会去精细到划分现金流量类别）。所以，现金流量表并不重要，因为他所反映的事实，已经分 散在资产负债表和利润表的明细里面，他仅仅起到辅助作用。（比如：一个公司赚很多钱，现金却没增加，如果没有现金流量表，我需要去看费用支出情况和资 产增减的情况
14、来了解公司的现金到底花去哪了； 有了现金流量表，我们可以把现 金流量表当作去目录去查看，就可以更快定位现金增减在哪里）。另外，现金流 量表涉及较多计算过程，如果编制者不细致还容易会算错，再之现金流量表有些 项目是列示”总额“还是”净额“编报表的人也很容易出错，看报表的人自然就 会不太肯定或信任。所以，现金流量表在我看来，仅仅是一个承担一个现金流量 的”目录“的角色，而且还要小心它到底有没有计算对。5、财报中常常忽略不看的东西:1）税项：税务是最复杂的会计处理内容之一。但可能我比较另类，我几乎从来 不看（主要是因为即使逃税但一般交易者也不易看懂）；因为上市公司相对守法， 只要按规定交税，如果你了
15、解税法，那它是怎样就是怎样了，无关一个企业的盈 利和成长能力；2）非经常性损益：非经常性损益无关一个公司的核心能力，它所产生的一次性后果已经反映在资产负债表了 （比如政府给公司补偿发了 100万元，这100万元 已经变成现金体现中公司的现有价值上了， 在利润表上我会当他没发生过）；对 重大非经常性损益我才会去看； 3）其他不重大的财表项目，比如如果其他应收款金额一直都不重大，我就完全 不看他了； 4）大多数会计政策：财报中会有会计政策的长篇幅，我只会选择性看个别独特 的东西，比如制造业中的折旧政策，收入成本很难划分的公司采用的确认方法， 其他大多数完全忽略。即使有公司会通过会计政策做文章，但普
16、通交易者不一定 能看懂。6寻找业务接近的公司财报来做比较将财报浏览完后，就已经大体上了解公司的资产规模和经营状况， 包括利润率是 多高，是轻资产还是重资产等等，但是如果不是业内人士，很难判断经营收支是 否符合商业逻辑，这就需要尽可能需要寻找业务接近的公司财报来做比较， 这也 应该是所有财报使用者避免不了要做的事。看单一公司的财报只能看到单一的事 实，而缺乏一个衡量比较的基准容易会使人缺乏方向感， 如果能做到纵观同行业、 相近行业和不同行业的财报，看财报就能在心里有所比较，心里更有底，所以， 到底还是得多看。而对于估值，专业投资或分析人员会将多年财报数据罗列出来， 采现金流量折现等方法进行估值， 估值涉及假设过多从而难以量化准确， 但依然 有重大参考意义；对于时间有限的业余人士，拿最近几年的利润
