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1、 / Working Paper企业并购理论的产业组织述评干春晖 ：市国定路777号财经大学科研处（200433）：86-21-65903691 ：86-21-65651754E-mail: chhgsina. 或 ganchhhotmail.个人主页： 理论认为，公司兼并对整个社会来说是有益的，它主要通过协同效应体现在效率的改进上。所谓协同效应，是指两个公司兼并后，其产出比兼并前两个公司产出之和还要大，这一效应常被称为“2+2=5效应”。对于横向兼并而言，2+2=5效应主要体现在管理协同效应和营运协同效应两个方面。如果两个公司的管理效率不同，在高管理效率公司兼并另一个公司之后，低效率公司的管
2、理效率得以提高，这就是所谓的管理协同效应。根据管理协同效应理论的观点，如果某公司有一个很高效率的管理队伍，其管理能力超过了管理该公司的需要，那么通过兼并那些因缺乏管理人才而造成效率低下的公司的办法，使用这个管理队伍，将提高整个经济的运作效率。当然，对于具有过量管理人才的主兼并公司来说，如果能采取简单的形式释放出这批人才的能量，就不一定非去兼并别的公司不可。但是，如果这批人才只有作为一个整体才能体现其效率，那么，采取其他简单的形式可能难以释放其能量。这时，兼并方很可能把同行业中管理水平更低的公司作为兼并目标来达到这一目的。营运协同效应也称为营运经济，它主要指由于经济上的互补性、规模经济或围经济，
3、使两个或两个以上的公司合并成一个公司之后，造成收益增加或成本节约的效应。当然，其前提是产业中的确存规模经济且在兼并之前没有营运在规模经济的水平上。有些行业(如汽车制造、设备制造、石化、钢铁、电力等)其规模经济表现得较为明显，有些行业(如纺织、服装加工、精密机械加工等劳动密集型行业)规模经济则表现得不十分明显。当横向兼并扩大生产规模，降低生产成本，提高效率，形成规模经济性的同时，也形成了产业集中，增加了形成市场势力的机会，造成了一定程度的垄断，从而导致社会福利的损失，经济学家威廉森(Willianson)还应用了新古典主义经济学的局部均衡福利理论，并继承了哈伯特(Harberger)的早期垄断福
4、利损失分析的传统，采用福利权衡模型来分析兼并对社会福利的影响。威廉森认为横向兼并一方面由于取得规模经济性，增加社会福利，另一方面却形成了市场势力，造成一定程度的垄断，从而造成福利损失，要判断一个兼并对社会来说是“好”是“坏”，取决于兼并造成的社会净福利是增加还是减少。三混合兼并：资产利用还是风险降低？当兼并与被兼并企业分别处于不同的产业部门，不同的市场，且这些产业部门的产品没有密切的替代关系，兼并双方企业也没有显著的投入产出关系，那么称这种兼并为混合兼并，或多角化兼并。多角化兼并还可以细分为产品扩展多角化兼并、市场扩展多角化兼并和联合多角化兼并。产品扩展多角化包括与企业的生产或需求有一定程度联
5、系的产品生产，若与生产有联系，产品的多角化是以技术为中心的多角化；若与需求有联系，产品的多角化是以推销为中心的多角化。市场扩展多角化指一种产品在不同地域的市场上的销售。联合多角化是指企业经营在生产或需求方面似乎互不相关的产品。衡量多角化的指标较多，常用的有行业数、专业化率、贝里(Berrry) 指数、熵指数和厄顿(Utton)指数。研究企业多角化兼并的产业组织理论可以分为两种，第一种理论认为企业进行多角化兼并是为了更有效地利用其资产，第二种理论认为多角化兼并能降低整个企业的风险，特别是财务风险。资产利用理论把企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形资产、人和无形资产的资产集合。某些资产具有专
6、用性，只能用于生产特定的商品和服务，而另一些资产则可以通用于生产一定种类的产品和服务。如果这种类型的资产在企业部没有得到充分利用，或者根据企业的经营现状无法得以充分利用，那么把它用于其它方面就可以获得更多的收益。利用的方式可以是出售或出租这部分资产，也可以通过多角化兼并自己留用这部分资产，特别是在市场机制失灵的情况下，企业通常认为自己通过部组织比通过市场利用这部分资产将更有效率，所以，企业更倾向于通过多角化兼并来利用这部分资产。这种资产的利用可能包括以下几种：资产是一种固定的生产要素。如铁路，可以把固定成本分摊到尽可能多的品种的产品或服务上，从而降低成本，提高收益；对那些具有季节性需求的产品，
7、生产互补性季节产品可以提高工厂的利用率；对于产品的需变化的，生产几种产品可以弥补由需求的变动而引起的设备利用率的下降；如果面临长期的或周期性的需求下降，企业可以通过多角化兼并来抵消生产能力的下降。除了有形资产，无形的管理经验同样是一个企业重要的资产，一些企业往往拥有具备特殊组织才能和企业家才能的管理队伍，在这种情况下，扩展经营围，企业可以更有效地利用它的管理资产。经营管理才能，尤其在高层管理经验上，一般不局限于某种具体的产品，因此，通过多角化兼并，扩展了企业生产的产品和服务的围，能充分利用这些管理才能，提高这些资产的利用效率。另一类无形资产是技术知识，它是企业研究与开发的结果，这种技术知识和创
8、新的应用往往超越企业现有的经营围。企业既可以出售这种技术知识获利，也可以通过多角化来利用这种技术知识，如果企业自己利用这种技术知识的预期收益高于出售这种技术知识的预期收益，企业就可能扩大其经营围，利用这种技术知识，自己从事生产经营。最后，利用企业已有的良好信誉，推销专长，或业已建立的经销网络，也可能是多角化兼并的一个资产利用因素。降低经营风险的观点经常被用来解释多角化兼并的动因。当企业通过多角化兼并把经营领域拓展到原经营领域相关性较小的行业，就意味着整个企业在若干不同的领域经营，这样，当其中的某个领域或行业经营失败时，可以通过其他领域的成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。如果企业通过多角化兼并了一个与原企业收益率完全负
