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1、结构分化仍将加剧，精选个股方能胜出四季度投资策略足不出户，轻松理财，尽在易之道我公司（）即将改版，欢迎登陆并提宝贵建议，详情请拨打客服热线8。投资要点：一、“政策市”依旧，结构分化将加剧1、 9.14行情从本质上来说还是在利好政策预期的刺激下启动并展开的，由此再次佐证了中国股市依然摆脱不了“政策市”的特征。四季度，虽然政策面可能还会有一系列利好出台，但预期中的负面政策也很多，其中包括对高风险券商的处理行动，超级大盘股上市对市场资金面的压力，新股询价制度推出可能使市场价格重心下移等等，所以我们对四季度市场趋势持谨慎判断。2、 我们仍然认为，由于股权分置问题没有实质性解决，优质股票仍然属于稀缺资源
2、，而且在估值方法和估值标准的国际化进程阶段，大批股票价格被结构性高估的局面没有根本性改变之前，中国股市仍然不具备展开大牛市的基础。我们认为，股市结构性矛盾仍然存在，在良好的政策预期下，资金介入的动力和对绩优股的持股信心将会更强，高成长股也会受市场追捧，股价结构性调整的速度和幅度会更大。二、主动型投资更有优势，合理策略应该是“自下而上选股，重个股轻大势”1、 随着中国股市市场化程度提高，影响股市运行趋势的主导因素已经多元化。目前决定市场走势的因素主要在三个方面：一是政策环境，二是经济环境，三是市场本身。政策面的多变和股价被结构性高估对股指的制约，使得市场趋势存在较大的不确性，股价结构调整的特征将
3、会更强，在这种市场环境中，主动性投资更有优势，四季度合理的投资策略应该是“自下而上选股、重个股轻大势”。2、 在价值投资、景气周期、瓶颈行业、消费升级等大的概念被一个个挖掘后，大 “主题”的深度挖掘和细分，并具体落实到公司在价值和业绩成长层面应该是四季度投资主线。我们认为，以下主题和品种预期将成为四季度市场投资的主线，存在较好的机会：（1） 部分大宗商品的价格走强势头不减的趋势下资源类股票的投资机会。如煤炭行业中的西山煤电、恒源煤电等。（2） 消费类（包括医药行业）上市公司业绩持续增长性和品牌支持下带来的股票溢价，如品牌食品和饮料，其中有茅台等，品牌中医药中有东阿阿胶、白药、堂等。（3） 部分
4、对上游产品依存度较高的公司，原料价格出现松动情况下，成本下降对公司业绩的正面支撑作用，如棉纺织品、食品中的肉制品行业，其中有双汇发展、鲁泰A等公司。（4） 典型的防守型的防守型品种在市场回调期会受到资金的偏好，其中最具代表性的防守型品种有长江电力，兼顾防守和进攻的有机场。目 录第一部分 宏观经济与政策展望2一、市场经济体制的完善仍是经济持续增长的强大动力2二、中国仍能继续分享全球经济一体化的重要机遇4三、我们面临的问题6四、未来23年的货币政策分析7五、未来2-3年财政政策展望8第二部分 市场环境与趋势分析10一、影响市场主要因素分析11二、市场资金面13三、上市公司14四、综合结论与建议14
5、第三部分 行业研究与公司分析16一、钢铁行业17二、电力、电力设备行业20三、石化行业21四、纺织行业26五、交通运输行业27六、医药行业31七、房地产行业36八、煤炭行业39九、造纸行业45十、商业行业48十一、金融行业50十二、汽车行业54十三、家电行业55十四、食品行业57十五、工程机械行业59第四部分 利率趋势和债券投资策略68一、市场利率趋势分析68二、 2005年债券市场投资策略69第五部分 基金绩效评估71一、公司整体业绩分析71二、公司基金收益分析72三、基金业绩归因分析74四、总 结76第六部分 加息对宏观经济和行业的影响77一、加息对宏观经济的影响77二、加息对商业银行的影
6、响79三、加息对房地产行业的影响81四、加息对交通运输行业的影响84要 点:推动中国长期增长的因素一直都非常健康，它们将继续推动经济增长。市场经济体制的完善仍是经济持续增长的强大动力。中国仍能继续分享全球经济一体化的重要机遇。而短期面临的问题则是可以通过市场经济体制的完善在中期得到解决的。在未来23年，货币政策和财政政策都将趋于中性。第一部分 宏观经济与政策展望中国的宏观经济从上个世纪改革开放至今，保持二十多年的高速增长。世界在惊叹中国高度的经济成就之时，也对中国经济增长的持续性提出了质疑。结合目前的宏观经济出现增长放缓的情况，不少人对中国经济产生了疑虑：目前的经济调整到底是短期调整还是推动长
7、期增长的因素出现了问题？我们认为：推动中国长期增长的因素一直都非常健康；而短期面临的问题则是可以通过市场经济体制的完善在中期得到解决的。一、市场经济体制的完善仍是经济持续增长的强大动力1. 体制改革极推动了经济增长从历史的经验来看，我们认为这种体制改革对经济增长的推动力是非常强大的中国经济体制改革的过程也是个人激励机制不断完善、市场资源重新配置的过程。它带动了产品和生产要素市场的发育、国投资结构的改善和外资的引进、对外贸易的扩大等一系列由增长引起的制度变革。国外的学者把中国的经济增长的原因归结为以下点。表1：各因素对中国经济增长的贡献（单位：%）增长因素贡献比率（1）劳动力流动16.30（2）
8、市场发育产生的效率4.13（3）外贸与技术引进5.43（4）国投资与外资引进74.13（5）全部100资料来源：转引自林毅夫等中国的奇迹：发展战略与经济改革（增订版）首先，体制改革使大量的剩余劳动力从农村和农业部门转移到城市和工业部门。上个世纪的80年代初期，农业部门释放出了大量的劳动力；90年代初期，市场化改革大幅度提速。这些事件使工业部门和农业部门的生产力得到大幅度提高。劳动力市场变得更加灵活，资源配置的效率得到持续提高，从而促进了总要素生产率的提高。许多研究表明，由于劳动力流动而引起的生产效率的提高是中国在过去二十多年中产出增长的关键因素之一。其次，体制改革也开放了原本在计划经济体制下不
9、向民营资本开放的市场。这就使得非公有经济蓬勃发展。由于非公有经济在个人激励机制上比存在战略性负担的国有企业要完善，因而效率也更高。它们的崛起在总体上提高了经济的效率。从各种因素看，中国的经济体制改革还能为经济增长提供持久的动力2. 目前的改革对经济增长的推动力还会继续保持过去中国的改革采用了先易后难的顺序和小步快跑的节奏。而目前的改革进入“攻坚”阶段，虽然节奏放缓，但每一步意义都更为重大。因此，未来的改革所释放出的总能量不会比过去二十年的小。2004年中国颁布了国务院关于投资体制改革的决定。社会资本的投资领域被大放宽。这会对中国的社会资本提供极大的激励。而美国在战后宏观调控的一个重要经验就是准
10、入领域开放得越多，社会资本越活跃，经济效率就越高。因此，我们认为中国市场经济体制的完善将为中国经济提供持续的增长动力。根据国际货币基金组织2004年世界经济展望的估计，中国进一步实施和完善体制改革将会使中国经济保持6%9%的经济增长速度。二、中国仍能继续分享全球经济一体化的重要机遇从上表可以看出，外贸、技术引进和外资引进对中国经济的增长功不可没。中国近年来的外贸总额和国际直接投资都呈现出一派欣欣向荣的景象。中国因此被称为“世界工厂”。但中国的成功的本质并不是中国成为了“世界工厂”，而是中国成功地依据自身的要素禀赋在国际分工体系中发挥了比较优势。但中国的比较优势能持续发挥吗，而且中国如此高速的外
11、贸增长能持续吗？1 国际历史经验说明：中国的外贸增长仍然有巨大的潜力从国际经验来看，许多实施对外开放的国家都出现过外贸的高速增长，同他们相比，中国的经历并没有特别之处，并不是绝无仅有的或高得无法持续的。而且，国际经验告诉我们，中国的外贸仍然有很大的发展空间。国际经验告诉我们，中国的外贸仍然有很大的发展空间图1：中国和世界其它国家和地区的外贸发展历程比较 资料来源：国际货币基金组织2004年世界经济展望注：图中的t表示开始对外开放的时间。确定对外开放的时间的具体方法见国际货币基金组织2004年世界经济展望我们可以看出，中国的外贸表现出的高速增长，虽然取得了举世瞩目的成就，但也是在经历过去其它国家
12、的相同历程。同国际经验相比，中国的外贸和出口似乎还有很多的潜力可以挖掘，那么事实是否如此呢？2 我国的外贸仍然有持续高增长的潜力（1） 中国的外商投资企业在我国的进出口中扮演的角色日益重要从下图我们可以看出，无论是进口还是出口，中外商投资企业所占比重都大幅增长。在2004年，这个比重均超过了56%。图2：中国外商投资企业进出口占总进出口的比重变化资料来源：CEIC、中国海关和国家统计局（2） 外资的变化同新一轮的全球产业转移和中国目前的优势有关目前全球的产业结构正在经历一场深刻的变革。顺应这种变革，进行加工贸易的外商加大了对华直接投资。他们对华投资主要是因为中国有良好稳定的政治局面、高效便利的
13、投资环境和低廉的劳动力成本。而从目前的数据来看，外商投资企业已经在我国进口和出口中占有最大的比重。发展和稳定是中国改革开放以来的主旋律。稳定的环境有利于企业长期持续经营，减少各方面的不确定性，从而节约成本。同世界上政局比较动荡的国家，如俄罗斯和印度尼西亚等相比，中国在这方面的吸引力远比它们强。其它国家相比，中国目前的投资环境非常有吸引力。按照世界银行在2004年9月8日公布的Doing Business 2005研究报告，中国同其他国家（OECD高收入国家除外）相比，创办新企业比较容易、对投资者保护程度比较高、执行合同也比较方便。中国的农业劳动力仍然比较多，众多农业劳动力的持续转移可以在相当长
14、的一段时间给中国提供价格比较低廉的劳动力。中国在人工成本方面仍然有比较优势。综上所述，中国的比较优势正在日益显现。在中国投资从全球围来讲都是很有吸引力的。如果说过去比较优势的发挥还受到很多国际贸易组织制度的限制，那么成为世贸组织的一员将从根本上削弱这些限制的影响。我们估计中国的FDI还会持续增长，而由于FDI带来的总贸易也将会持续高速增长。综上所述，我们有充分的理由相信中国经济在长期中仍然有持续高增长的潜力但我们也清醒地认识到，目前中国经济体制存在一些短期问题。三、我们面临的问题从我国实行钉住美元的固定汇率以来，由于我国的经济形势同实施钉住政策之初的形式相比发生了很大的变化。中国从2002年开
15、始经济增长速度提高。经历了97年以来的通货紧缩后，我国在价格水平方面同美国存在一定差距。最后，中国的利率水平比美国高。这三个因素都促使人民币相对于美元应该升值。所以大量的游资涌入中国，以期通过人民币升值获利。同时，长期的低利率政策终于在2003年推动中国经济强劲增长，总需求随经济增长而加速，加上国外游资的涌入，总需求终于由高速增长转为极度膨胀，并对经济各方面产生压力。这时，从维持部均衡的角度来讲，我们应该提高利率。但提高利率，就可能有更多的套利的资金就会蜂拥入中国。这实际上表明利率和汇率调整仍不及时，它们之间的关系还没理顺。对于这些问题政府已经高度重视。并且这些问题并不是不能解决的。中国已经在尝试向汇率的合理浮动靠近，并且利率的市场化也在稳步进行中。我们估计在今后12年的时间里，在这些问题上的工作可能会得到较大进展。其次,由于过去计划的一些失误，我国在电力
