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1、如何理解宏观经经济运行的框框架bby最大宏宏观对冲基金金创始人RaayDallio(2012-110-11 11:200:56) 转载标签： 财经信贷债务经济周期货币如何理解宏观经经济运行的框框架 最最大宏观对冲冲基金创始人人Ray DDalio如如何描述经济济运行英文原版在这里里： http:/t.ccn/zlWWDio。中中文版翻译在在这里：http:/t.ccn/zlWWkgRE。这是一篇近155000字的的长篇文章，需需要时间和耐耐心才能读完完。但作为一一篇符合实际际的，不肤浅浅，而又比较较通俗易懂的的宏观经济济学入门教教程，1万55千字不算多多。文中表达达的很多观点点，在我的两两本免
2、费电子子书里都有以以不同视角，不不同的行文阐阐述过。有趣趣的轶事：RRay Daalio 是是从高尔夫球球童开始对投投资产生兴趣趣的，富达基基金历史上最最牛的基金管管理人彼得林林奇也做过高高尔夫球童。RRay Daalio所感感悟的生活，工工作和投资原原则一文，也也被极力推崇崇，很多人都都是反复阅读读，目前只有有英文版。http:/ Dallio，全球球最大的宏观观对冲基金BBridgeewaterr（规模12200亿美元元）创始人兼兼CEO,个个人财富1000亿美元，名名列美国财富富榜前50名名，全球前1100名。22010年他他管理的基金金收益同行业业第一，收益益率高达444.8；在在20
3、11年年经济以及股股市动荡中，该该基金依然获获得了23的投资回报报。Briddgewatter过去220年年均回回报14.77%，成立以以来给客户赚赚了500亿亿美元以上，是是累计给投资资者赚钱最多多的对冲基金金（排名第二二是索罗斯的的量子基金，第第三是做空美美国房地产的的约翰鲍尔森森基金）。翻译人：徐治彪彪，华中科技技大学同济医医学院药学学学士，上海财财经大学财务务管理硕士，国国泰基金医药药行业分析师师宏观经济运行的的框架戴利奥.雷（徐徐治彪译） 作者完成成于20088-20-331 更新于20012年经济的运行如同同机器的运行行，而且本质质上来说是经经济是相对比比较简单的机机器，然而并并不
4、总是非常常好理解。我我写这篇文章章的目的是描描述经济这台台机器是怎么么运作的，跟跟传统的经济济学家们描述述的不一样，你你需要自己加加以判断并吸吸收利用。下下面跟跟随我我描述这座简简单的经济机机器。我相信信如果你耐心心的读完，你你会更好的理理解经济的运运行。经济如何运行：“基于交易的的理解方法”经济是大量交易易的总和，而而每个交易都都很简单。交交易包括买方方和卖方，买买方支付货币币（或者信贷贷）给卖方以以换取商品、服服务或者金融融资产。大量量的买方和卖卖方交换同一一种商品，这这就构成了市市场，例如：小麦的市场场包含了各种种持有不同目目的的买方和和卖方，他们们进行不同的的交易方式。各各种交易的市市
5、场便组成了了经济。因此此，现实中难难以理解看似似复杂的经济济，其实仅仅仅是大量的简简单的交易组组合在一起而而已。对于一个市场（或或者对于经济济），如果你你知道了支出出货币以及信信贷的总额、所所卖商品的数数量，你就是是知道了理解解经济的所有有的事情。比比方说，既然然任何商品、服服务以及金融融资产的价格格等于所有买买方花费的支支出（tottal $）除除以卖出的总总产量（Q）,因此如果要要了解或者预预测商品的价价格，你只需需要预测出总总支出（$）以以及总产量（QQ）。然而，每每一个市场有有都大量的买买方和卖方，并并且这些买方方和卖方交易易的动机不一一致，但是最最主要的买卖卖动机总是很很好理解，这这
6、样考虑理解解经济就变得得不那么困难难。可以用下下面的一个简简单图表来说说明。这种解解释经济的视视角比传统的的解释方式要要更容易理解解，传统的解解释视角是基基于商品的供供给、需求以以及价格弹性性。这种经济框架你你需要知道的的重要概念是是：支出（$）来自两种种方式货货币（monney）或者者信贷（crredit）。例例如，你到商商店去买东西西，你可以付付钱或者用信信贷卡付款。如如果你用信贷贷卡付账，你你就创造了延延期支付的信信贷（只要双双方达成一致致就可以立即即产生信贷，传传统的关于货货币的流速，名名义GDP，绕绕来绕去，容容易让人搞不不清楚发生了了什么），若若直接付现金金，则没有创创造信贷。简单
7、的说就是：不同的市场场、不同类型型的买方卖方方以及不同的的支付方式构构成了经济。为为了方便，我我们把他们分分组以便概况况经济运行框框架： 所有经济活动的的变化以及金金融市场价格格变化都来自自：1)货币币以及信贷总总量的变化（ttotal $）2）所所卖产品、服服务以及金融融资产的数量量的变化（QQ），其中前前者（$）的的变化比后者者（Q）的变变化对于经济济的影响要大大，因为改变变货币以及信信贷的供应相相对其他来说说显然要容易易得多。 简化分析，把买买方分几大类类：私人部门门和政府部门门。私人部门门包括家庭和和企业，无论论来自国内还还是国外；政政府部门主要要包括：联邦邦政府（同样样花钱在商品品或
8、者服务上上）和中央银银行，中央银银行是唯一能能够创造货币币并且用之于于购买金融资资产。 与商品、服务以以及金融资产产相比，货币币以及信贷更更容易由于供供求关系而增增加或者减少少，因此有了了经济和价格格的周期。资本体系（Thhe cappitaliist syystem）经济的参与者买买卖商品、服服务或者金融融资产，并且且支付货币或或者信贷。在在资本体系里里，这种交换换是自由发生生的，在这个个自由的市场场中，买卖可可以基于各自自利益和目的的。金融资产产的产生和购购买（即贷款款、投资）称称之为“资本本形成”（ccapitaal forrmatioon）。之所所以能够完成成资本形成，是是因为买卖双双
9、方都认为达达成的交易对对于各自都是是有好处的。那那些债权人之之所以愿意提提供货币或者者信贷，是基基于预期能够够收回更多。因因此，这个体体系良好运行行的前提是有有大量的资本本的提供者（投投资者/贷款款方）以及大大量的资本接接受者（借款款方、权益的的卖方），资资本的提供方方相信他们能能够获得多于于投入的回报报。而中央银银行则控制着着货币的总量量；信贷的多多少受货币政政策的影响，但但是信贷量可可以轻易产生生，只需要双双方在信贷上上达成一致。泡泡沫的出现，是是因为信贷创创造多了，难难以履行偿还还义务，进而而导致了泡沫沫的破灭。当资本缩减出现现，经济也跟跟着萎缩，因因为没有足够够的货币和信信贷来购买商商
10、品。这种缩缩减的出现常常见的形式有有两个：衰退退（比较常见见）和萧条。衰衰退出现在短短期债务周期期中（shoort-teerm deebt cyycle），而而萧条发生在在去杠杆（ddeleveeraginngs）过程程中。衰退很很好理解，因因为经常发生生，大部分人人经历过；而而萧条相对比比较难理解，因因为不经常发发生，经历得得不够。短期债务周期：也称为商业业周期（buusinesss cyccle），周周期产生于：a) 消费费支出或者货货币和信贷（$）的增长快快于产量的增增长（Q）的的增长，,导导致价格上升升。b) 价价格上升促使使货币政策紧紧缩，减少货货币以及信贷贷，这时候衰衰退就开始了了
11、。话句话说说，衰退是由由于中央银行行货币政策紧紧缩（往往是是为了抵抗通通胀）打压了了私人部门负负责的增加而而导致的经济济放缓，随着着中央银行货货币政策的放放松，衰退也也相应结束。为为了终结衰退退，中央银行行降低利率以以刺激需求增增长和信贷增增加，因为低低利率可以：）降低偿贷贷成本。2）减减少每月偿付付额，从而刺刺激相关需求求。3）由于于利率降低，预预期现金流折折现效应，将将抬高产生收收入（inccome-pproduccing）的的资产价格，例例如股票，债债券，房地产产，从而产生生财富效应，刺刺激消费支出出。长债务周期：是是由于债务增增长快于收入入以及货币的的增长，直到到不能再增长长为止，因为
12、为债务的成本本已经走向极极端了，典型型的是利率不不能再降低了了。去杠杆就就是降低债务务负担（deebt/inncome）的的过程.，如如何完成去杠杠杆呢？主要要是通过以下下组合：1）债债务重组，减减少还贷 22）勒紧裤腰腰带，减少支支出 3）财财富的重分配配 4）债务务货币化（政政府购买债务务，增加信贷贷）。萧条正正是去杠杆化化过程带来的的经济减慢。萧萧条的发生是是由于中央银银行不能通过过降低货币的的成本来对抗抗私人部门的的需求萎缩以以及支出的缩缩减。在萧条条时：1）很很多债务人偿偿还的货币量量，比实际承承诺的要多。22）通过改变变偿贷成本以以及刺激信贷贷增长的货币币政策，都不不管用。其一一：
13、利率不可可能无限降低低，也就不足足以鼓励消费费支出和资本本行为（产生生通缩性萧条条deflaationaary deepresssions），其其二增长的货货币会涌向抗抗通胀资产，而而不能增加信信贷（产生通通胀性萧条iinflattionarry deppressiions）。萧萧条的结束一一般都是通过过央行印钞票票大量的货币币化债务以及及弥补私人部部门支出削减减产生的影响响。需要指出的是，萧萧条是去杠杆杆的经济缓慢慢阶段，如果果控制的好，去去杠杆不一定定会引起萧条条。（可以参参考前期文章章 “An In-Deepth LLook aat Delleveraagingss”）政府在经济衰退退以
14、及萧条时时的表现可以以作为我们判判断当下经济济运行情况的的风向标。例例如，在萧条条时，央行典典型的表现是是印钞用以购购买大量的金金融资产以弥弥补私人部门门信贷的萎缩缩，在衰退时时就不会出现现这样的行为为。同时，在在萧条时，政政府也会消费费支出得更多多以弥补私人人部门消费支支出的缩减。以上两种类型的的周期是经济济运行框架的的两个重要部部分，下面更更全面的介绍绍经济运行框框架。经济运行框架：三大驱动力力（The threee big forcee）我认为经济运行行驱动力主要要来自：1）生生产率的趋势势性增长 22）长期债务务周期 3）短短期债务周期期（商业周期期）。如下图图所示：后面内容主要是是解
15、释这三种种驱动，主要要结合两种周周期分析，以以及两种周期期与生产率趋趋势线结合分分析，通过这这种分析可以以理解经济运运行的逻辑。这这三种驱动适适用于所有国国家的经济，但但是这里我们们讲的是美国国过去1000年的例子。如如果需要了解解其他国家，可可以参考前期期两篇文章“AAn In-Depthh Lookk at DDeleveeraginngs” aand“Whhy Couuntriees Succceed and FFail EEconommicallly”。1）生产率的的增长如下图所示，过过去100年年，每单位资资本产生的真真实GDP的的增长平均保保持在略低于于2%左右，并并且没有波动动太大。这主主要是因为，随随着时间的推推移，知识在在增加，致使使生产率的提提高和生活水水平的上升。在在图中可以看看出，从长期期来看，生产产率趋势线波波动非常小，即即使是在19930s大萧萧条时期。因因此我们有理理由相信，时时间会把经济济拉回到正轨轨上来。然而而，往细里看看，与趋势线线的背离波动动短期却比较较大，比如说说，在萧条时时期，经济在在高峰和低谷谷相差20%，金融财富富的损失超过过50%，股股价下降甚至至超过80%。对于萧条条的起始阶段段的持有金融融财富的损失失比图中的显显示的更大，
