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1、经营负债和金融负债对产品市场竞争力的影响 摘要：多年来，对债务对产品市场竞争的关系研究已成为我国外学术研究的热点之一。文章利用20212021年上市企业为研究样本，实证研究了债务总体水平对产品市场竞争含有负面效应。并依据Nissim和Penman（2021）把债务分为经营负债和金融负债，发觉经营负债对产品市场竞争的负面影响更为显著。关键词：资本结构 经营负债 金融负债 产品市场竞争一、引言20世纪80年代以来，将资本结构和产品市场竞争的结合引发了学界的广泛关注，并形成了两种不一样的见解，一是Brander 和Lewis ( 1986) 、Showalter ( 1995)认为债务融资含有战略承
2、诺效应；二是Bolton 和Scharfstein( 1990) 、Faure Grimaud( 2021) 、Povel 和Raith( 2021) 认为因为债务的破产效应,有负债的企业更轻易招致竞争对手的恶意攻击, 使其市场竞争力被减弱。本文依据Nissim和Penman把债务分为经营负债和金融负债，以此研究企业债务总体水平和债务结构和产品市场的竞争的相关性。并深入对全部样本依据国有控股和非国有控股分组进行了比较，意在探讨债务总体水平和债务结构是否对中国企业的产品市场竞争产生了一定的影响，方向和程度是怎样改变的。二、债务影响产品市场竞争的实证分析（一）研究假设1.债务总体水平对企业产品市场
3、竞争的影响负债总体百分比过高会减弱企业的市场竞争力，Povel和Raith（2021）认为，当一家企业有负债而另一家企业却没有负债时，负债企业的产量较低，无负债企业的产量较高。实证研究也证实上述结论:高负债通常会使企业损失大量的市场份额（Phillips,1995；Campello,2021；朱武祥，2021等）在国有控股上市的企业中,因为国有商业银行等很多带有国有产权性质的债权人其信贷权力最终被政府所控制,从而造成了国有控股上市企业的债务软约束问题。因此,和民营上市企业相比,债务融资对国有控股上市企业市场竞争力的负面影响相对较小。基于此,本文提出以下假设:假设1:债务总体水平和企业市场竞争力
4、负相关,但在民营上市企业中,这种负相关程度要大于国有控股上市企业2.债务对企业产品市场竞争的影响债务结构根据有没有利息分为经营负债和金融负债（NissimPenman，2021），经营负债关键包含商业信用。因为和供货商长久打交道，使企业之间的约束能力更强，造成了经营负债对企业的约束作用较强。因此,相对金融负债而言，供货商对企业的约束作用相对较强,更轻易招致竞争对手产生恶意竞争和掠夺性行为,因此对企业市场竞争力的负面影响更大。基于上述分析,本文提出以下假设:假设2 ：经营负债和金融负债均会对企业产品市场竞争力产生负面影响，而且经营负债的负面影响程度要大于金融负债。（二）实证研究设计1.数据选择本
5、文采取20212021年沪深A股市场上的非金融类上市企业的平衡面板数据作为研究样本,数据于CCER金融数据库。2.回归模型及变量解释本文借鉴Opler and Titman (1994)、 Campello (2021)及Campello(2021)的基础形式，设计以下的实证模型:其中，RSi,t=(企业主营业务收入/行业主营业务收入)；Levi,tk=总负债/总资产;sizei,t用企业总资产的自然对数来衡量；Proi,tk 为企业滞后k期的盈利能力强度变量，Investi,tk为企业滞后k期的投资支出强度变量, Expi,tk为企业的营业费用支出强度变量, 生产能力利用率（PCUL）=销售
6、收入/平均固定资产。（三）实证检验债务总体水平和产品市场竞争回归结果1.债务总体和产品市场竞争模型的实证检验从实证结果来看,模型1表明，企业的相对绩效和同期负债之间存在显著的负相关,总负债降低了企业的相对绩效,结论和假设1一致。不过非国有企业负债和产品市场竞争能力没有显著的相关性，笔者认为，和中国民营企业资产负债率低相关，民营企业本身贷款难，数量少，因此极难造成竞争对手的掠夺。2.债务结构和产品市场竞争模型的实证检验由上表可见，经营负债百分比和市场份额显著负相关，而金融负债百分比和市场份额的负相关关系不显著。很显著，经营负债百分比对市场份额增加率的负面影响程度大于金融负债百分比，这和假设2相符
7、。另外，估量结果表明，经营负债百分比和市场份额在全样本和国有控股上市企业显著负相关，但对非国有控股上市企业而言，负相关是不显著的，笔者认为可能和非国有企业负债率低相关。三、结论及对策提议本文采取两个方程组对资本结构和产品市场竞争的相互关系进行了实证检验。经过上述检验，得出了以下多个方面的结论：从债务融资对产品市场竞争的影响方面看，总体债务、金融负债、经营负债均会给企业的产品市场竞争强度带来负面影响，就债务结构而言，经营负债百分比对产品市场竞争强度的负面影响程度更为显著。而且，上述各债务融资变量对国有控股企业产品市场竞争强度的负面影响程度显著大于非国有控股企业，这可能是因为国有控股上市企业相互拖
8、欠货款的问题比非国有控股上市企业更严重相关。经过研究我们能够看出，企业在选择债务融资时不但要考虑其债务总体水平，还要考虑其债务结构的选择。从债务结构的战略效应方面看，经营负债和金融负债相比，经营负债融资的约束力似乎更强，更轻易引发竞争对手的掠夺，降低企业在产品市场上的竞争能力。不过从债务结构的治理效应方面看，这种融资方法却缓解了股东和经营者之间的代理问题。因为商业信用通常不会出现资本市场上的债权人所产生的“搭便车”行为，而且在企业之间长久合作关系中更了解相互，因此更有利于债务治理效应的发挥。参考文件：1 Doron Nissim ;Stephen H.Penman,2021,Ratio Ana
9、lysis and Equity Valuation:From Research to Practice,Review of Accounting Studies;6;109154.2 Bolton. P, Scharfstein, D, A Theory of Predation Based on Agency Problems in Financial Contracting, The American Economic Review,1990(80),93106.3 Brander ,James A. and Lewis ,Tracy R.，1986 ,Oligopoly and Fin
10、ancial Structure:The Liability Effect,The American Economic Review (76): 9659704 Campello, Murillo, Capital Structure and Product Markets Interactions: Evidence from Business Cycles, SSRN working paper, 1999(23):1671825 FaureGrimaud, A. .Productmarket competition and Optimal Debt Contracts:The Limited Liability Effect Revisited J. European Economic Review, 2021(44):18231840.6黄莲琴，屈耀辉.经营负债杠杆和财务杠杆的差异性检验J.会计研究，2021（9）.7 刘志彪，姜付秀，卢一坡.资本结构和产品市场竞争J.经济研究，2021（7）.8 屈耀辉，姜付秀，陈朝晖.资本结构决议含有战略效应吗J.管理世界，2021（2）
