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1、原油期货价格季节性规律的探讨南华期货 史明珠尽管存在着无数影响市场的因素，但某些条件和事件在每年会反复出现，并且造成相似的价格波动，原油期货价格走势也存在这一特点。我们可以运用季节性分析方法对这一波动规律进行提炼，发觉原油价格在每年的一些特定时期内同向运动的趋势本文选择纽约原油期货（1987-2009）收盘数据对原油的季节性变动进行统计分析，并且结合其基本面来分析在不同供求背景下原油的季节性波动模式，希望能为投资者提供参考。表1汇总了各季节性指标。表中各列所代表的含义分别为：第1列：日期，也就是研究周期，这里选择月度。分析者可根据所研究商品的特点及研究目的确定周期的时间跨度。第2、3、4列：上
2、涨年数与下跌年数及上涨年数百分比，指研究的商品在第1列所示时间周期内有多少年份上涨、多少年份下跌。这里选取的统计时间是1987年1月到2009年12月。如数据第2行，表示过去23年中NYMEX原油期货价格在2月份有12年是上涨的，有11年是下跌的，上涨年数占总年数的比率为52.17%。上涨年数百分比的意义很直观，百分比越大（越小），期价在该段时间内上涨（下跌）倾向性的可能性越大。该指标的缺陷是没有考虑涨跌的幅度。第5列：月度收益率。该指标的含义为：本月底结算价与上月底结算价之差/上月底结算价，表明商品在该段时间内的收益率。第6、7、8列：平均最大涨幅、平均最大跌幅及两者之差。最大涨幅为期间最高
3、价与期初价的差值，最大跌幅为期间最低价与期初价的差值。平均最大涨幅、平均最大跌幅则是所有年数的平均值。如数据第2行，表示在过去23年中NYMEX原油期货2月份的平均最大涨幅为3.11美元/桶，平均最大跌幅为1.52美元/桶，两者之差为1.59美元/桶。该指标考虑了涨跌的幅度，实际上是对前面指标的补充说明。但仍有不足之处，即如果某年期价由于特殊原因在这期间涨（跌）幅过大，则有可能拉高（低）平均值，从而导致指数计算失真。第9、10、11列：平均百分率变动量。期初百分率的含义为：期初价格与该期最低价之差/该期高低价之差；期末百分率的含义为：期末价格与该期最低价之差/该期高低价之差。比如，期初价格为7
4、6美元，最高价80美元，最低价72美元，期末价75美元，则期初百分率为50，期末百分率为37.5，百分率变动量就是12.5。平均百分率变动量是所有年数计算值的平均。该指标的优点是以相对幅度的比率对涨跌幅进行了度量，避免了绝对量可能使平均数产生较大偏差的可能，是判断季节性波动最理想的指标。表1 NYMEX原油期货价格季节性统计分析表（1987年1月到2009年12月）日期年数上涨年数月度收益率平均最大平均百分率上涨下跌涨幅跌幅差值期初期末变动1月131056.52%0.600%1.962.62-0.66495232月121152.17%0.366%2.111.920.22545513月16769
5、.57%4.658%3.111.521.593161304月14960.87%2.062%2.551.511.044264225月111247.83%2.283%2.771.331.44454946月131056.52%1.335%2.211.80.41515657月17673.91%2.127%1.842.08-0.244663178月121152.17%2.041%2.032.010.02495239月131056.52%3.205%2.722.390.3343662310月81534.78%-3.467%2.183.44-1.265838-2011月81534.78%-3.361%1.7
6、2.54-0.846237-2512月121152.17%-0.233%1.542.6-1.0655605根据上表，将上涨年数（月度涨跌概率）与月度收益率绘制成图，以得到更直观的观察。图1 原油价格月度涨跌概率及月度均值收益率从图1和表1可以看出，一年中原油价格上涨概率超过50%的有9个月，分布在上半年和下半年，上涨概率最高的是7月份，达到73.91%，但其平均最大跌幅反而比平均最大涨幅高了0.24美元/桶，且百分率变动量也仅为17，相对涨幅一般。这是因为2008上半年国际油价暴涨，在7月3日达到最高点，4日开始大幅回落，整个7月份最大跌幅高达18.78美元/桶，拉低了平均涨幅。如果剔除200
7、8年数据，7月份平均最大涨幅则比平均最大跌幅高出0.09。上涨概率最大的其次是3月份，上涨概率达到69.57%，平均最大涨幅比平均最大跌幅高出1.55美元/桶，百分率变动量为30，表明相对涨幅较高。无论是平均最大涨跌幅差值还是平均百分率变动，3月份的数值是全年12个月中最大的，由此表明，总的来说，3月份是一年当中最具上涨动能的。上涨概率低于50%的有3个月，分别是5月、10月和11月。其中下跌概率最高的是10月份和11月份，下跌概率为65.22%。对于10月份而言，23年中有15年是下跌的，平均最大跌幅比平均最大涨幅高出1.26美元/桶，百分率变动量为-20，表明相对跌幅较大。11月份平均最大
8、跌幅比平均最大涨幅高出0.84美元/桶，百分率变动量为-25。无论是下跌概率、还是平均最大涨跌幅差值或平均百分率变动，10月份和11月份均是居前的，表明一年中这两月下跌动能最大。另外，从图1中的月度收益率均值来看，原油价格一年中有四个阶段性上涨高峰，分别是3月、7月、9月和12月，其中3月的收益率最大，达到4.66%。10月份收益率达到年度最低，为-3.467%。原油价格的季节性波动，主要是由于原油消费和飓风影响具有季节性。每年的冬季和夏季是用油高峰，库存倾向于减少，而春秋季度用油相对较少，这个时候原油库存通常处于增加的周期之中。一般10月份原油库存见底，然后逐渐升高，直至次年一季度出现季节性
9、高点。飓风是影响原油价格的另一个重要因素，每年8-10月是飓风的多发期，美国主要石油生产和加工都集中在墨西哥湾，而此地恰好是飓风频发地带之一。如果石油设施遭到飓风袭击，将直接导致产能下降。图1还反应了原油价格的另外一个特点，即月度收益率在10月份会出现明显的跳水。这是因为在汽油和取暖油两个用油高峰之间存在需求的空档期，夏季需求对油价的利好已经在9月份前得到了充分甚至过度的消化，前期的炒作已经令油价处于高位，这时反而对油价形成了抑制作用，9-10月份期间油价更倾向于下跌。10月份之后，随着对前期下跌的修正，以及冬季取暖油需求由预期到实现，原油月度收益率逐渐上涨，但总体来看仍然显著低于前三季度。6
10、H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTkW
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12、4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRj
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