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1、经济政策风险、房地产市场从众行为与信贷风险的影响关系研究摘要本文主要研究了房地产市场从众行为对信贷风险的影响；在经济政策作用下房地产市场从众行为的变动及其对信贷风险造成的影响。在文献综述中主要通过之前学者的文献概述印证假说的成立，并且通过行业数据收集和回归分析运用数学的模式验证了整体市场收益率，居住房市场收益率，从众行为，经济政策变动之间的相关关系，进而证实假说的成立。本文通过研究所得到的结论如下：首先，在不考虑经济政策波动的影响下，房地产市场上的从众行为对信贷风险差生负向影响关系。其次，经济政策不确定性对于信贷风险产生正向影响作用。另外，在加入经济政策波动的影响后，经济政策不确定性作为影响从
2、众行为的因素而导致良性从众的出现，使得商业银行信贷风险降低。本文的主要贡献点在于考察了经济政策波动对于商业银行信贷风险的影响，并且考虑了在加入经济政策波动作为交乘项之后从众行为对信贷风险的影响关系。关键词：经济政策波动，从众行为，信贷风险，回归分析 目录1绪论11.1 研究背景12 文献综述22.1 从众行为对信贷风险的影响22.2 经济政策波动和其影响下的从众行为对信贷风险的影响43 模型与方法设计63.1 样本选取和数据来源63.2 自变量指标设定73.2.1 CSAD模型设定73.2.2 NHCI模型设定83.2.3 模型设定93.2.4 描述性统计分析94 实证分析和结果104.1 三
3、者整体相关性和趋势性分析104.2 从众行为和市场变动对于信贷风险的影响134.3 政策波动和整体市场环境对信贷风险的影响144.4政策波动影响下的从众行为对于信贷风险的影响155 结论17参考文献18致谢221绪论1.1 研究背景随着中国房地产市场在21世纪中的飞速发展，房地产市场行为成为了对中国房地产研究的主要模式。随着网络泡沫和后续的股票市场的动荡，加之2008年的金融海啸，投资者对于金融市场的信心减少，继而寻求另一种可以规避风险的方式，诸如房地产市场，中国房地产市场受到的冲击和影响也不例外，中国房地产市场投资者也更加倾向于让自己资金通过房产进行保值。中国房地产市场泡沫在近些年中一直存在
4、，居住型房地产市场也在近几年中呈现出价格上升态势，而房地产作为百姓可以直接投资的不动产所带来的保值效应使得很多人认为购买居住类房产是最佳的保值模式。在机构或大型投资者投资房产赚取升值空间之后越来越多的中小型甚至个人投资者也纷纷加入投资房地产的行列。在投资者进行投资决策时一些投资者可以很好的调查投资相关的讯息并且做出理性判断，但是有另外一些投资者并不能在需要投资资金的短时间内做出正确的决策而更倾向于跟随一些有经验的投资者进行决策。所以我认为在中国居住房市场上从众行为是一个重要的课题。现如今，更多的人选择通过银行房屋抵押贷款，或者通过运用适当的财务杠杆让自有资金更加活络，可以购买更多的不动产赚取利
5、益。但是国家对于预售房政策的调控，租住同权的出台和对于商品房租赁市场鼓励使得房产价格并不像之前那样快速向上发展，有些投资者并不能够承受政策波动带来的风险，进而不能支付抵押贷款的利息和部分本金，导致银行信贷风险的产生。中国房地产市场政策风险的主要表现在经济政策不确定性层面。其表现为：投资者预期房地产市场上价格会上升但是实际因为政府的宏观调控政策房价并没有像预期一样达到新的高度，由此而引发的经济政策风险和这种风险在房地产市场和金融市场内部的传导让中国房产市场展现出了较高程度的不确定性。为了衡量中国居住房地产市场上的不确定性因素，中国经济政策不确定性 (EPU) 就成为了主要的测定指标。Baker,
6、 Bloom and Davis (2015) 提出的有关经济政策不确定性指数来表示中国房地产市场上政策波动程度。经济政策不确定性测定了有关投资、出口、经济增长和就业都会造成一定的影响。并且经济或者政策的冲击会对市场上公司的成本、销售和利益造成极大程度的影响。许多研究都聚焦在EPU对于经济和资本市场上的影响。信贷风险也是投资者行为的重要影响指标。因为投资者的信用和对贷款的态度会着重的影响投资者行为和市场的表现形式。所以信贷风险作为主要的参考性指标成为了我的研究对象之一。中国房地产市场风险可以划分为两个层面，一方面是基于各种原因使得房地产价格大幅度波动造成的风险，另一方面是投资者在准备转出或出租
7、时遇到的不适合买家的情况。这两种都会产生信贷上面的影响，第一方面对于信贷风险上的影响在于商业银行的房屋抵押贷款，如果因为经济政策波动的风险因素，诸如调整首套房贷款利率，限制房屋预售等政策都会使得房产价格波动，给投资者造成风险；第二方面的影响基于房屋租赁中出现长租公寓等新型租赁模式，造成了更大程度上承租人的不确定型风险，另外租金也可以通过银行贷款获取而产生某种程度上的信贷风险。本文运用EPU和从众行为的效果研究其对中国居住房市场信贷风险的影响。文章的主要结论如下: 首先，从众行为对于信贷风险产生反向影响作用。另外，经济政策波动对信贷风险产生正向影响，经济政策波动下的从众行为对于信贷风向产生负向影
8、响作用。2 文献综述基于中国房地产市场上从众行对信贷风险影响的研究和加入政策波动后从众行为影响的变动，我参考了之前学者有关从众行为和经济政策不确定性对于信贷风险影响的研究，并基于此得出了文章的结论。2.1 从众行为对信贷风险的影响中国房地产在近几年从呈现出一种持续走强的趋势，尤其是在于住房市场上面，房屋价格的持续走高给投资者一种强烈的刺激讯号，让投资者认为中国房地产市场是最佳的投资渠道进而越来越多的人愿意跟随先行者加入房地产市场的行列。Song, Wang and Qin (2008) 从资产价格角度分析了北京房地产市场是否存在从众行为，北京房地产市场的实证检验结果表明，2003年是转折点：之
9、前并不存在从众行为，而此后就显而易见了。Wang (2013) 检验了北京住房市场的相关情况得出了中国房地产市场存在严重的从众行为。Lan (2014) 利用1998年至2013年30个中国省市市区住宅销售价格的独特数据集，检验从众行为，证明了中国房地产市场确实存在城市层面的从众行为。He (2009)对中国35个城市的房地产市场进行了详细调查，发现中国房地产市场存在严重的从众行为。由此可见，在众多学者的研究中，近些年来中国房地产市场确实存在着从众行为，并且这种行为会影响到整个行业的发展。在证明中国房地产市场存在从众行为之后，从众行为所带来的影响就成为了各个学者研究的关键点。基于从众行为对于市
10、场的具体影响层面，学者们研究不同的市场和不同的发展阶段分别得出了对于中国房地产市场之前表现得不同结论。Ke and Huang (2012)运用前20年来中国20个主要省份的面板数据进行分析得出了：从众行为在中国房地产市场中具有重要意义且其在不同情况下呈现出不对称性，并且房价与从众行为增加程度之间的反馈效应已经形成。Lan (2014)的研究结果表明，增加市场的从众形成比市场减少更强。He (2009) 认为从众行为是房地产市场的关键行为之一，是加快商品房价格上涨和销售下降的因素。Wei, Yang and Wang (2007)认为房地产市场中的从众行为对市场的效率和稳定性有很大的影响。其研
11、究结果表明，宏观经济基本面与房价之间的关系因存在从众行为而变得更大。从众行为对中国房地产市场的诸多影响也从一个层面上说明了这种行为作为房价的主要影响因素的研究意义和价值。从众行为作为中国房地产市场上的主要影响指标，其对商业银行信贷风险的影响也是十分显著的。基于房地产市场影响下对于中国商业银行信贷风险的研究，之前的学者主要是基于国内和国际两方面进行研究，并且将不同的风险进行整合研究得出房地产市场上商业银行存在的信贷风险的层面。Kai and Tian (2008) 提出了随着房地产市场持续升温，商业银行面临着越来越大的双重风险。一方面，由于目前国内融资渠道不足，商业银行贷款成为房地产开发商的主要
12、融资手段。另一方面，随着住房需求的增长，大多数商业银行开始对房地产进行抵押贷款购买。由于商业银行存在的种种不足，更多的研究就基于房地产市场对于商业银行的特定因素的影响进行研究。Yang and Yao (2006) 指出作为资本密集型行业，房地产行业严重依赖银行对资金的支持。近年来，房地产业的扩张对银行融资造成了很大影响。在这个过程中，银行的风险集中度会变得很高。Burdekin and Tao (2014) 指出房价对流动性和贷款利率上升的反应，以及股票价格和房价具有共同决策。基于此房地产市场的变动和房地产市场投资人行为对信贷风险产生了显著性影响。基于此，房地产市场投资人更愿意遵从机构或大型
13、投资人的决断而从众，使得自己的投资决策更加趋于理性化，虽然有更多的投资者通过商业银行借贷进行融资，但是在投资更理性地前提下他们会评估借贷的成本在进行决定。虽然整体市场的从众行为增加，但是商业银行的信贷风险水平下降。基于此，本文的第一个假设如下：假设1：房地产市场从众行为对信贷风险产生负向影响关系。2.2 经济政策波动和其影响下的从众行为对信贷风险的影响经济政策波动对于中国房地产市场的影响层面也有所不同。中国在不同的经济发展阶段下为了适应不同的发展需要通过政策的颁布和实施控制房地产市场的过快上涨或者房地产价格的波动。Baker, Bloom and Davis (2015) 提出了经济政策不确定
14、性指标（Economic Policy Uncertainty EPU）来衡量经济政策波动其他产业的影响。经济政策不确定性指标(EPU)可以很好地作为衡量政策波动影响的指标，EPU的波动和大小可以作为整体市场政策影响的因素。经济政策不确定性表现出的是投资者行为和市场表现之间的差异，因为存在这种不确定性因素，进而细化到中国房地产市场作为市场政策的导向性指标。Chow, Cunado, Gupta and Wong (2017) 检验了经济政策不确定性（EPU）增长与中国和印度实际住房收益之间的因果关系。面板线性和非线性格兰杰因果关系检验表明，中国和印度都存在从EPU增长到实际住房收益的线性和非线
15、性单向因果关系，而双变量线性格兰杰因果关系检验表明仅在中国实际住房回报存在增长的线性单向因果关系在EPU中呈现。他们在对中国住房回报结果的研究中证实了EPU数据的相关性，用来更好地了解和预测房地产市场回报的未来行为。Aye (2018)得出了经济政策不确定性具有时变回归的因果关系证据。这些经济政策变量所引发的中国房地产政策波动对房地产市场的从众行为和信贷风险也有一定程度的影响，并且因为政策变动的时变回归性不同时间段的影响因素不尽相同。EPU对于投资者行为的影响也有重要作用。先前的研究表明投资者面对的不确定性不仅表现在传统市场的价格波动层面而且也表现在想象不到的政策变动带来的不确定性(Ahlqu
16、ist, 2006; Fuss, Szolgayova, Obersteiner and Gusti, 2008)。许多研究也基于经济政策不确定性和房地产市场的关系层面展开，并且可以很清楚的看到政策不确定性对房地产市场投资产生影响 (Aye 2018)。Antonakakis, Gupta and Andr (2015) 检测了房地产市场回报和EPU的动态关系，结果表明在19872014年期间房地产市场回报和EPU呈现负向相关关系。基于此EPU作为房地产市场的重要政策性指标具有积极的意义。而EPU对于房地产市场上的投资者行为也有显著性影响。Liow and Huang, (2018) 指出投资者在选择房地产市场投资行为的时候更关注于经济政策波动所造成的影响。在中国房地产市场上投资者更多的关注点在于政策波动带来的影响，而更多的后续行为会因为一些大型投资
