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1、金融学说史论文HUNAN UNIVERSITY论 文论文题目：证券投资分析和组合管理文献综述学生姓名：学生学号：专业班级：学院名称： 指导老师：联系电话：2014年11月13日证券投资分析和组合管理文献综述摘要投资过程主要由两部分工作组成：一是对证券与市场的分析；二是对资产进行最优资产组合的构建，即投资组合理论。马科维茨提出的资产组合理论是现代投资理论形成的标记，夏普在此基础上提出了简化模型单一指数模型，随后出现的以单一指数模型为基础的资本资产定价模型（CAPM）被称为现代金融学的基石。随后，罗斯在因素模型基础上，突破性的发展了CAPM模型，提出了APT模型。本文简要综述以上几大证券投资组合理
2、论，以及三个理论之间的逻辑关系，并简要进行了评价。关键词：现代资产组合选择理论、资本资产定价模型、套利定价模型Securities investment analysis and portfolio management literature reviewAbstractThe investment process is mainly composed of two parts of work: one is the analysis of the securities and the market, the other is to construct the optimal combinat
3、ion of assets by asset portfolio theory. Portfolio theory was put forward by Markowitz, which is a sign of the formation of modern investment theory. Sharp put forward the single index mode on the basis of the simplified model. Capital asset pricing model is based on the subsequent emergence of the
4、single index model. CAPM is known as the cornerstone of modern finance. Subsequently, based on factor model, a breakthrough in the development of CAPM model-APT model was put forward by Ross This paper presents a brief review of the above securities portfolio theories, as well as logic relationship,
5、 between them.Key words: Modern portfolio selection theory; the capital asset pricing model; arbitrage pricing model目 录摘 要Abstract一、引言1二、现代资产组合选择理论（MPT）1（一）主要内容1（二）托宾对马科维兹资产组合理论的拓展2（三）评价2 1.贡献2 2.局限2三 、资本资产定价模型（CAPM）3（一）主要内容3（二）评价4 1.贡献4 2.局限4四、套利定价模型（APT）4（一）主要内容4（二）评价5 1.贡献5 2.局限5结 语5参考文献6一、 引言资产组
6、合理论是为了适应金融资产多样化，经济主体必需对金融资产进行选择的须要而产生的。证券组合管理理论最早是由马柯维茨系统提出，在此之前，虽然间或也有人曾在论文中提过组合的概念，但经济学家和投资管理者一般致力于对个别投资对象的探讨和管理，这一理论的提出带来了巨大的变革。经过几十年的发展和完善，现代证券投资理论已成为金融理论的重要组成。本文拟以现代证券投资理论的发展为脉络，分别对现在资产组合选择理论、资本资产定价模型等进行论述。二、 现代资产组合选择理论（MPT）（一）主要内容马科维茨所要解决的问题是:投资者如何在期初从全部可能的证券组合中选择一个最优的证券组合。为了获得这个最优证券组合，他认为投资者的
7、目标应当有两个，“尽可能高的收益率”和“尽可能低的风险”，最好的决策是使这两个目标达到最佳平衡。马科维兹对理性投资者的决策行为特征做了如下假设:（1）投资者的目的是使其预期效用最大化;（2）投资者是风险厌恶者;（3）证券市场是有效的,即市场上各种有价证券的风险与收益率的变动及其影响因素都为投资者驾驭或至少是可以得知的;（4）投资者是理性的,即在任一给定风险程度下,投资者情愿选择预期收益高或预期收益肯定、风险程度较低的有价证券;（5）投资者用有不同概率分布的收益率来评估投资结果。从以上假设动身，马科维兹阐述了均值-方差模型：每一种证券和证券组合均可由平面上坐标系E(期望收益率)（标准差）中的点来
8、表示，全部存在的证券和合法的证券组合平面上一个区域，称为可行域，投资者在可行域中选择一个最满足的点，在这个点上均值和方差达到最佳平衡。依据“主宰原则”，在可行域中可能被选中的点将局限在可行域部分的边界上，即为效用边界，效用边界上的点所对应的组合便是可能被投资者选中的备用组合，称为有效组合。对于可行域内部及下边界上的随意组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。（二）托宾对马科维兹资产组合理论的拓展美国经济学家詹姆斯托宾资产组合理论对马克维兹理论进行了拓展，将无风险资产考虑进来，探讨了无风险资产和风险资产之间的选择和组合，他把投资者的最优组合选择问题分为两个步骤：第一步，投资者先选择最优的
9、风险投资组合，这一风险投资组合在马克维兹有效边界上，而通过无风险收益率并与有效边界相切的直线的切点就是最优风险资产组合，连接无风险利率和切点的直线就是投资者面临的有效组合的集合，同时投资者在选择这一最优风险资产组合时是不考虑他的风险规避度的；其次步，每个投资者在自己风险规避度和财宝的约束下都会形成一个基于均值和方差的无差异曲线，同时投资者会将自己所拥有的财宝在无风险利率和最优风险组合之间进行安排，这一最优组合就是上述无差异曲线和有效组合的切点。(三)评价1.贡献将期望效用理论纳入资产组合理论，为证券投资理论的发展奠定了坚实的经济学理论基础；将严密的数学推导纳入到证券投资理论的分析中，开创了投资
10、领域数量化分析的先例；为投资者和基金管理者在现实操作中构建了一个严密的理论依据。 2.局限模型要求的数据过多，计算过程也特别困难，使操作的时间和成本都大大增加；模型是建立在一系列假设之上的，但在现实世界中，许多假设条件不能被满足，导致分析结果的可信度下降。 三、资本资产定价模型（CAPM）均值方差模型使我们在效用边界上选到最佳投资组合，但并未告知我们如何测定组合中每一个单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是什么关系。美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展了资本资产定价模型，回答了资本市场均衡的证券价格如何形成的问题。（一）主要内容资本资产定价模型
11、是从整个资本市场的角度来考虑问题的，其理论假设有：（1）投资者都依据期望收益率评价组合的收益水平，用方差评价组合的风险水平，并严格依据马科威茨模型的规则选择最优证券组合；（2）投资者对证券收益、风险及证券间的关联性具有相同的预期；（3）资本市场没有摩擦。CAPM模型包含两部分，资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。（1）资本市场型在均衡条件下，每个投资者将依据资本市场线的一点来选择资产组合，越保守的投资者越倾向于贷出他们的货币，将其余放入市场上组合中；不太保守的投资者将借入货币，以多于他们初始货币的数额投资与市场组合。假设rf表示无风险利率，rM表示市场组合的预期收益率，M表示市场组合的
12、风险,表示新组合的风险,则资本市场线可以表示为：r=rf+rM-rfM从该式子可以看出，有效投资组合的收益率由无风险利率和单位风险酬劳两部分构成。（2）证券市场线资本市场线反映了有效资产组合的预期收益和风险之间的关系,但这一关系对无效组合和单个证券并不成立,因此需引入了证券市场线来分析。单个证券的风险分为系统性风险和非系统性风险，由于非系统性风险可以通过构建投资组合来消退，因此在考虑单个证券的收益率时应主要考虑其与系统性风险的关系 即具有较大im值的证券必需对应着较大的收益率。在均衡条件下 单个证券风险和收益的关系可以写为：r=rf+irm-rf此即为证券市场线的表达式，rf其中表示无风险利率
13、i=imM2，其表示i相对于市场组合的风险，称为贝塔系数，用其来衡量系统风险。证券市场线反应了风险证券或资产组合的期望收益率与系数呈线形关系，从而解决了资本资产的定价问题。（二）对资本资产定价模型的评价1.贡献CAPM简洁好用，其中最核心的运用便是搜寻市场中价格被误定的证券。它是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。2.局限CAPM的假设条件与实际不符，如完全市场假设等；CAPM应只适用于资本资产，人力资产不肯定可买卖；估计的系数指代表过去的变动性，但投资人所关切的是该证券将来价格的变动性；实际状况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。最近几十年来，资本资产定价模型的有效性始终受到广泛的争辩。四、套利定价理论（APT）套利定价理论是由斯蒂夫罗斯于1976年提出的。他认为,事实上找不到实际的证券来证明CAPM模型，便试图提出一种比CAPM传统更好的说明资产定价的理论模型。（一）主要内容套利定价理论的假设条件有：(1)市场是完全竞争市场；（2）每个证券系数为零：（3）投资者的预期收益不肯定
