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1、A股数据分析一.数据模型（历史交易模型）1二.企业成长性分析2（一）净资产收益率2（二）毛利率2（三）净资产增长率3（四）净利润增长率3（五）指标选择3三.估值分析3（一）市盈率4（二）市净率4（三）市销率5（四）指标选择5（五）造成估值波动的因素6四.交易验证6（一）市盈率7（二）市净率7（三）市销率8（四）存在问题及解决方案9（五）影响收益的因素10（六）总结：交易方法11一. 数学模型（历史交易模型）三个基本公式：股票市值=市盈率*净利润，或者市值=市净率*净资产，或者市值=市销率*主营业务收入。对A股历史数据分析发现，股票市盈率、市净率和市销率（下面统称为估值）的波动范围是一定的，对大
2、部分上市公司而言，净利润、净资产和主营业务收入（下面统称为企业价值）则是长期增长的。我们从估值和企业价值两部分来分析A股数据，并确定交易策略为：选择价值成长性好的股票，选择合适的估值来买卖。估值企业价值市值下面是对这个模型的分析和修正。二. 企业成长性分析取2001年以前的上市公司，分析2001到2009年净利润、净资产和经营现金流的增长。下面列出的是四个影响较大的参数，另外资产收益率大于6%、投入资本金回报率大于6%、资产负债率大于50%的上市公司，都会有较好的成长性。（一） 净资产收益率净资产收益率数量净利润净资产经营现金流15%-68529.31%358.49%282.06%10%-15
3、2482.21%338.52%298.82%05%-254313.22%208.50%133.99%00%-225119.91%122.75%219.12%0155229.69%70.25%117.23%要求净资产收益率大于10%。（二） 毛利率毛利率数量净利润净资产经营现金流30%-220417.70%255.15%586.60%20%-266239.77%205.85%383.65%15%-179303.56%236.32%275.79%10%-139163.97%185.98%358.18%1079141.94%162.06%272.65%要求毛利率大于15%。（三） 净资产增长率净资产
4、增长率数量净利润净资产经营现金流15%-148511.55%414.84%632.35%10%-184327.95%243.03%293.36%05%-196172.63%167.21%290.27%00%-178115.92%111.49%220.47%0177-111.83%38.22%128.44%要求净资产增长率大于10%。（四） 净利润增长率净利润增长率数量净利润净资产经营现金流15%-189537.75%316.03%366.49%10%-96351.28%221.61%425.04%05%-91192.19%256.79%288.18%00%-119157.44%172.72%2
5、78.82%03881.22%136.73%499.28%要求净利润增长率大于15%。（五） 指标选择根据综合分析，我们确定的选股标准是：净资产收益率大于10%、毛利率大于15%、净利润增长率大于15%。这样的选择一是考虑选股数量，净资产收益率大于15%的股票数量实在太少；二是考虑了行业，毛利率大于30%的行业有限；三是考虑了经济增长，中国名义GDP增长率达到16%，净利润增长率要达到15%以上比较合理。当然，历史数据只代表过去，选择成长性的企业不能只靠历史数据，更多的是要分析企业的竞争优势（巴菲特所说的护城河）。三. 历史估值分析采用净资产收益率大于10%、毛利率大于15%、净利润增长率大于
6、15%的选股标准，分析2005年以前上市的公司10分位和90分位估值。这是一种按市场表现进行估值计算的方法，PEG、DDM则是一种理论计算方法。分析结果大致符合大师们的选股指标和买入估值（标黑数据）：指标大师格雷厄母巴菲特麥克墨菲威廉伯恩斯研发费用占营收5股东权益报酬率（净资产收益率）1-3年15负债比率60毛利率1-3年15现金流量1-3年5流动比率150本益比（市盈率）20价格/净值比（市净率）2营业收入成长1-3年20平均营益率1、3、5年5净利平均成长（净利润增长率）1-3年15（一） 市盈率分析股票多个指标对历史估值的影响，发现资产负债率与市盈率有较为明确的关系（高负债给予低估值）。
7、资产负债率数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位10%51.86.41948312.720%122.18.518582.310.930%191.86.416581.56.540%481.86.515561.77.250%421.86.213561.14.860%361.96.713651670%161.86.912740.98.780%42713560.73.3100%41.96.110431.98.910分位市盈率=20-资产负债率*10（范围10.5-19.5），90分位市盈率55。（二） 市净率分析股票多个指标对历史估值的影响，发现ROIC与市净率有较为明
8、确的关系（高盈利给予高估值）。ROIC数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位金融股61.96.812562.311.34%81.76.6151071.19.36%351.65.814651.26.58%361.7614581.26.410%321.85.8145315.512%2826.614551.35.914%202.27.914551.34.816%62.19.915562.11018%4210.314531.87.220%112.613.314622.811.510分位市净率=1.3+ROIC*5（范围1.5-2.3），90分位市盈率=3.5*(1.3+
9、ROIC*5)分位市净率。金融股按1.8。（三） 市销率分析股票多个指标对历史估值的影响，我们发现毛利率、净利率与市销率有较为明确的关系（高毛利、高净利给予高估值）。但是净利率波动幅度过大而且市销率=市盈率*市净率，这样如果用市净率分析市销率不具备独立性。毛利率数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位15%121.7613670.73.720%351.75.814510.83.825%271.86.3135916.130%251.9714621.46.835%231.97.114581.6840%171.86.913651.78.445%92.17.614732.
10、29.250%-382716572.912.910分位市销率=毛利率*4（范围0.6-2.4），90分位市销率=毛利率*20。（四） 指标选择从上证指数、深证指数和中小板指数的走势来看，市盈率是主要的估值指标，1996、2005、2008年的股市底部，市场平均市盈率都接近15，而平均市净率和平均市销率则有较大的差异。所以在估值指标选择上，优选市盈率，市净率作为参考。对于业绩波动较大的周期性公司，选择市净率，市销率则作为参考（市销率受行业影响较大）。（五） 造成估值波动的因素M1增速：中国的M1增速呈现比较强的周期性和规律性，结合M1增速能更好的选择交易时机。M1增速周期为40个月M1对大盘平均
11、市盈率的影响利率：利率的变动通过M1增速对估值产生影响，并影响大盘的最低、最高估值。例如90年代初利率超过10%，94年深市最低市盈率到12。中国的长期平均利率是5%，最低市盈率一般接近15。经济政策：经济政策通过M1增速对估值产生影响，但是对行业的影响短期内未必符合对政策的解读。因为资本是趋利的，资本总是进入盈利能力较强的行业。四. 交易方法验证采用净资产收益率大于10%、毛利率大于15%、净利润增长率大于15%的选股标准，2005年以前上市的公司共有186家。市场数据从1996年到2010年，合计15年，采用每月最后一个交易日的数据来进行交易。验证选择几只著名的股票，非周期性股票科华生物、
12、东阿阿胶、伊利股份、张 裕、烟台万华、云南白药、双汇发展、格力电器、泸州老窖、苏宁电器、盐湖股份、贵州茅台、招商银行用市盈率交易，周期性股票山东黄金、潞安环能、中联重科、兖州煤业、三一重工、中信证券用市净率交易，全部股票用市销率交易。分为96-02、03-07、08-10三个阶段，因为这三个阶段都是上升阶段。（一） 市盈率以市盈率55作为卖出标准。公用151家公司可以卖出，可以交易的月份数达到4307，平均28.5个月。验证（把卖出标准校正为市盈率70-历史平均资产负债率*35）：代码名称月份数市值96-02市值03-07市值08-10买卖买入卖出买入卖出买入卖出000423.SZ东阿阿胶21222.6737.42152.44000538.SZ云南白药2473.7329.42175.24483.76000568.SZ泸州老窖156322.1341.45000651.SZ格力电器26061.84217.04000792
