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1、基于EVA和现金流的杜邦财务分析体系重构一、 旧杜邦财务分析体系原理的简述及其不足之处（一）简单介绍杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系，也称杜邦财务分析法，是在19由美国杜邦公司的经理创立并开始使用1。杜邦财务分析体系是一种把企业的财务状况分解为盈利能力、偿债能力、营运能力三方面，通过这三方面相关的财务指标之间联系组合成为一种分析企业经营能力的综合体系。因此，成为了现代国内外企业中最常用到的财务综合分析体系。（二）杜邦财务分析体系的基本原理及运用杜邦财务分析体系是以股东权益报酬率（即净资产收益率）为核心的综合财务分析方法。由于现在企业都以追求股东权益最大化为财务目标，因此杜邦财务分析体系所围绕的
2、就是净资产与企业的盈利、偿债、营运之间的关系。通过杜邦财务分析法，将盈利能力、偿债能力、营运能力的相关指标做以下的联系：净资产收益率=净利润净资产=（净利润资产总额）（资产总额净资产）=资产报酬率权益乘数1资产报酬率=净利润资产总额=（净利润销售额）（销售额资产总额）=销售净利率总资产报酬率1权益乘数=资产总额净资产=资产总额（资产总额负债总额）=1（1资产负债率）1其中，销售净利率是体现企业在日常销售经营中的获利能力，资产报酬率是体现资产在企业日常经营中的运转速率，权益乘数是体现企业的资本结构。杜邦财务分析体系的示意图如下1：股东权益报酬率（净资产收益率）资产报酬率权益乘数销售净利率总资产周
3、转率1/（1资产负债率）销售收入资产总额净利润负债总额总收入总支出销售费用管理费用财务费用销售成本税金营业外支出非流动资产流动资产以下将通过中联重科至的财务状况实际运用杜邦财务分析法以及各指标实际体现的意义。时间净利润销售收入资产总额普通股权益4,665,589,677.7432,192,673,210.38.09.36.14.20.19.43通过计算股东权益报酬率=净利润/普通股权益，得出至的是4,665,589,677.74/.3616.98%、.14/.4322.75%、/17.96%。由此可见，比的股东权益报酬率高了2.77%，而比低了4.79%，这说明了比企业为股东创造了2.77%的
4、增长价值，但对比，却使股东损失了4.79%价值。但是简单的通过股东权益报酬率是无法分析到企业到底是因为财务管理还是销售营运方面使股东的权益发生变动，因此我们还要通过杜邦财务分析体系来具体的探讨其中的缘由。通过杜邦财务分析体系，我们得知至的销售净利率是14.49270661%、17.4118982%、15.24832868%，总资产周转率是51.10331363%、64.71281672%、54.02805479%，权益乘数是2.、2.、2.。从这些数据可以看出的股东权益报酬率之所以比增加，原因是销售利润高于，而且资产周转的速度也远大于，可以得出该企业实现销售产品增长以及资产的有效管理，有效的利
5、用资产为股东增加了收益。的股东权益报酬率比低的原因是虽然销售利润比高，但是资产的周转明显低于。这说明该企业虽然达到了预期销售的目标，但是资产得不到有效的管理，导致股东的收益受到了损失。 从上述的例子可以看出，杜邦财务分析体系可以为我们企业较为具体的分析该年度与上一年度相比，企业在哪些方面上完成了目标，哪些方面还需要改进。该体系给了企业一个对自己该年的财务状况的一个反思与提醒的功能，对现代的企业有效的利用财务报表就可以分析企业的财务状况提供了便利。（三）杜邦财务分析体系的不足之处虽然，杜邦财务分析体系在现代企业中被广泛的使用，也在当代财务分析体系中具有重要的地位和作用，但是面临现今企业的管理模式
6、及其目标的不断改善，杜邦财务分析体系已经不足以准确的分析出企业的财务情况，尤其是在现在大多成功的国内外企业都放弃了以前的只追求单一利润提高的模式，而转向了新型的管理模式企业价值管理模式。因此我查阅了相关书籍和结合了学者专家的意见，归纳出旧的杜邦财务分析体系存在不足的以下几点：1、传统的杜邦财务分析体系只关注权益乘数对净资产收益率指标的提高，但并没有把投资成本（权益成本）计算在内，在净利润中并没有体现扣除这些投资者投入的权益成本，对于这些权益成本默认为0，变相鼓励企业可以采用投资者投入资本的这个方法，来提高利润，但忽略了权益乘数越大，企业的资产负债率就越高，使企业面临了较高的财务风险，在当企业无
7、法通过现有资金偿还到期债务时发生财务危机。同时这其实也并没有给股东带来任何的收益，不符合现今的企业经营管理的原则。2、由于净利润的计算只是根据利润表中的相关收入与相关支出的关系，这本身存在了内部缺陷，加大了人为造假的风险。我们无法单纯的从中发现这些销售收入是否是真正发生的，如果通过虚假销售的方法而增加的销售收入，从该体系上是无法分辨出来的。这样不仅瞒骗了投资者，对该企业的经营产生了不利的影响，也有可能会触犯法律和会计准则的规定2。这样体现了，虽然传统的杜邦财务分析体系可以让企业分析当期的盈利情况，但是却无法反映当期的盈利质量。这样使企业只关注短期效益，而忽略长期的展望。3、传统的杜邦财务分析体
8、系是在权责发生制的基础上计算的，只关注于会计信息的一系列比率，但是忽略了使用该制度的报表上所报告的会计信息存在固有缺点，该会计的信息并没有考虑业绩衡量的风险3。用财务比率衡量公司的业绩和由公司股票市场价值衡量的股东财富之间缺乏直接联系。二、 基于EVA与现金流的杜邦财务分析体系重构（一）基于EVA与现金流的杜邦财务分析体系重构的原理1、对于传统的杜邦财务分析体系只关注权益乘数对净资产收益率指标的提高，但并没有把投资成本（权益成本）计算在内，在净利润中并没有体现扣除这些投资者投入的权益成本，对于这些权益成本默认为0和建立在权责发生制基础上，用财务比率衡量公司的业绩和由公司股票市场价值衡量的股东财
9、富之间缺乏直接联系这两点不足，将由EVA来改善3。EVA是可以计算公司权益成本的可靠方法。因为EVA把投资者投资给企业的资本的机会成本也计算在加权资本成本中。2、对于净利润本身存在内部缺陷，使用报表中有固定固定缺点的财务信息计算，只是让企业明确当期的盈利情况，无法准确反映企业真实的财务状况和运营情况，忽略了盈利质量这点不足由运用现金流中的经营现金净流量来改善4。根据会计学者马靖昊老师讲述：“通过经营现金净流量与销售收入的比较，可以得出当期收入资金回收的情况，与营业利润的比较可以看出实际的现金利润收入多少，只有实实在在收到的现金才是真实的企业利润5。”（二）基于EVA与现金流的杜邦财务分析体系重
10、构的思路我重构的方法是查看会计周刊、期刊、会计书籍与会计论文，收集一些学者与专家对杜邦财务分析体系的改进方法，加上自己的看法，较为简单通俗的以现金流与EVA展开传统的杜邦财务分析体系。首先，重构之前要明确两点，一是要将EVA与经营现金净流量融入重构的杜邦财务分析体系当中，二是在原有的传统杜邦分析体系的模型上加以修改，减少使用起来的不便利与不理解。由于传统的杜邦财务分析体系中的净利润不是企业为股东真正创造的价值，应由EVA代替。使模型变为：股权经济附加率（原股东权益报酬率）=EVA净资产1，再将其展开为净利润经济附加值和投入资本回收率，净利润经济附加值=EVA税后营业净利润1；投入资本回收率分为
11、税后净营业利润率和投入资本周转率7；税后经营业利润率=利润调整系数销售净利率7；利润调整系数=税后净营业利润净利润7；销售净利率=净利润经营收入1；投入资本周转率分为净资产周转率和权益乘数，净资产周转率分为经营收入净现金比和总资产获利率；经营收入净现金比=经营收入经营现金净流量8；总资产获利率=经营现金净流量资产总额4；权益乘数=资产总额净资产1。综上所述，股权经济附加率的等式为：股权经济附加率2= EVA净资产=净利润经济附加值投入资本回收率=净利润经济附加值税后经营业利润率投入资本回收率=净利润经济附加值利润调整系数销售净利率净资产周转率权益乘数=净利润经济附加值利润调整系数销售净利率经营
12、收入净现金总资产获利率权益乘数=（ EVA税后营业净利润）（税后净营业利润净利润）（净利润经营收入）（经营收入经营现金净流量）(经营现金净流量资产总额) （资产总额净资产）。2其中销售净利率净资产周转率权益乘数就是传统的杜邦财务分析体系核心指标股东权益报酬率，这里体现在了基于EVA与现金流与传统杜邦财务分析体系的联系。同时，在加入了EVA后的计算中，如果得到的权益成本为0，也就变回了净利润与净资产相除的情况，也符合传统的杜邦财务分析体系的内容，因此，加入EVA与现金流后的杜邦财务分析体系可以让使用者易于理解和接受使用，同时也方便记忆。其中，净利润经济附加值是以EVA作为主要考量对象，当EVA增
13、加时，指标就会上升，同理得知，EVA减少时，指标就会下降。该指标可能会出面负值情况，这会影响股权经济附加率的变化，说明该企业当期不仅没有给股东带来创造价值，可能需要填补资本成本的损失。这指标很好的反映了企业当期真实经营情况。经营收入净现金比，该指标以经营现金净流量为核心，通过经营收入与其比值，来反映经营收入中现金的回收程度。比较明确的反映了企业的销售情况真实性。若经营现金净流量增加，该指标就会减少，说明企业很好的回收了销售货款；反之，经营现金净流量减少，该指标就会增加。总资产获利率，该指标也是以经营现金净流量为核心，通过其与资产总额的比值，来反映企业资产管理的效率，该指标比传统的杜邦财务分析体
14、系的总资产周转率更好的表明企业资产运营的状况。用真实的现金流量来体现资产的运转使企业产生了多少的收益。（三）基于EVA与现金流的杜邦财务分析体系重构中使用的主要指标1、EVA的相关介绍与文献现代财务管理一书中，明确了传统的财务分析体系只关注于来自会计信息一系列的比率（类似杜邦财务财务分析体系），并没有考虑业绩衡量的风险。不少专家提供可选择的业绩衡量方法但是始终没有把衡量公司业绩和公司股票市场衡量的股东财富这两方面直接联系起来。例如，财富500强介绍其衡量业绩只适用于根据销售额来衡量大型公司的经营情况，而商业周刊1000强根，据其流通在外普通股市场价值总额，着眼于股权资本，忽略起来来源，此外，用
15、市场价值总额来衡量公司业绩对大型企业相对有利。因此，在进入以价值管理模式为主的企业管理体系中，提出了市场增加值（MVA）与经济增加值（EVA）。经济附加值是衡量经营业绩的指标，说明在持续经营的期间公司是如何有效提高他的MVA。也就是说，EVA是企业对自身创造市场价值的所贡献的增量。EVA=税后净营业利润/年初成本-加权税后资本成本=（投资资本回报率-加权平均资本成本）资本总额。在现在的企业都趋向于价值管理体现，EVA的作用就更明显。不仅在国外的大型知名企业，如通用汽车、可口可乐等3,还有在国务院也颁布，“有关从1月1日起，央企将全面实行经济附加值（EVA）考核。国家颁布的经济附加值（EVA）的计算公式是：EVA=税后的净营业利润-调整后的资本平均资本成本率，其中税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）（1-25%）；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。”由此我们得出了，中国的企业将逐步迈向EVA价值管理体系发展。2、现金流对于反映盈利质量的情况，国内外也主张以使用现金流，相对于国内企业、或者投资者关注资产负债表的比例较为多数，国外的企业更多关注现金流量表，因
