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1、当前金融市场的动荡局势及企业对策（贺力平）我今天非常高兴在这里就“国际金融市场的动荡局势和企业的对策”这么一个题目进行交流。 从今年6月份以来，在国际的金融市场上，出现了很多重大的事件，一个是股票市场的动荡，另一个是美元对世界欧元、日元等主要货币汇率的动荡，这是两件比较大的事情；另外，在拉丁美洲，主要在阿根廷，从去年底以来，一直在发生货币的动荡。这些事情对中国包括对大连这个城市来讲，如果用比较老的眼光来看应该说没有太大的关系，而用新眼光来看，我们中国是一个很大国家，有很大的国内外市场，上述国外发生的事情，跟我们的关系是非常密切的，而且越来越密切。一方面，中国在过去20年中采取了外向型的发展战略
2、，尤其在许多沿海城市，以前主要是广东，东南沿海，90年代初以后又逐渐北上，到长江、三角洲地带和渤海湾（也包括大连），均实施了引进外资、发展出口贸易等改革开放举措。另一方面，就是我们去年底正式加入了世界贸易组织（WTO），中国国内市场也向外资企业开放，这意味着今后我们不仅要给外国人做进出口贸易，而且在国内市场上也面临来自国外企业的竞争或合作，形成了多种多样的经济往来关系。这就使中国经济和国外经济的联系进一步紧密。从这个意义上说，我们企业及其企业的经济活动与国外发生的事情有很大的关系，我们对国外所出现的事件，也需要理解。并且这些事情在一定的意义上不完全是通过那种贸易、融资活动所连接，它还有类比的含
3、义，比如说10年以前我们中国股市很小，现在我们中国的股市（证券市场）、证券市场发展也很快，我们证券市场也出现了很多问题，美国的证券市场也出现许多问题，这些问题实际上它们都有相通的一面，存在着一些共同的问题。如果我们能够去理解国外的一些股市情况，也能帮助我们来理解中国国内股市情况；反过来说，如果我们能更好地理解国内股市市场的情况，也能更好地理解国外的股市（市场的情况），就里有相通的一面。所以，我们需要加强对国际事件、国际金融市场上新的发展情况的理解和关注，这将有利于今后我们企业自身的发展，也有利于我们从事经济管理工作。 这里，我想简略地说一下最近的三大事件：一是是美元汇率的动荡，二是美国股市的动
4、荡，三是新兴市场经济体的金融危机。 先谈美元汇率的动荡，我给大家准备了一张图，是美元和欧元的比价，这张图是从1999年1月1号开始的每个交易日美元对欧元的比价，就是1美元换取的欧元的数。当时的1月1号，实际上是1月4号，那是一个交易日，那天就是欧元正式在国际外汇市场上推出来，当时欧元还没有纸币，纸币今年1月1号才开始的，但是已经有计账单位，作为银行间交易的一项结算工具，那个时候是1欧元能够兑换1。18美元，即1美元能兑换0。88欧元。当时11个欧洲国家联合起来实行，代表了国际主要货币的一大方面，在这以前，国际汇率主要是以美元和德国马克来作为表示的，那么欧元就取代了德国马克。从那以后，美元兑换欧
5、元的数量几乎是直线上升，一直到2000年的下半年，几乎是直线上升。到2001年初，1美元兑换欧元的数就超过了1欧元，也就是超过了1：1的平价。在2001年至2002年期间，出现过一些波动，但是这些波动都慢在1美元兑换1。0欧元以上的范围之内的波动。为什么出现波动呢？主要是在2001年的第二至第三季度，美国经济遇到了问题，就是所谓的衰退，现在最新调整的数据表明，美国经济在去年第二季度和第三季度都是负的增长，就是它的GDP国内生产总值是负的增长，也就是连续两个季度GDP负增长就是经济衰退，所以从那个时候开始，出现了美元对欧元的汇价有比较显著的波动，但是一直还是在平价以上的水平。那么对美元来讲是比较
6、好的，只是在今年的六月份，大家可以看到一美元兑换的欧元数就降到了一欧元以下，也就是说降到了平价水平以下，这是一个最新的发展，或者是最新的时间分析，我们昨天看到的波动还是一美元兑换0。99 或者说是1。 01欧元，这个区间就围绕着平价水平在上下地波动，这是美元兑换欧元的情况。另外一个重要的货币就是日元，日元可能跟我们的关系就更加紧密一点，因为日本是中国的近邻，是我国一个很大的贸易伙伴，有的时候说是我们第一大贸易伙伴，就是我们中国对世界各国的出口、进口量中，日本可能是第一。但是这个统计上是有一点问题，即：在统计数字上看，我们中国的第一大贸易伙伴在以前很长时期都是香港，香港实际上是作为境外，实际上说
7、要么是美国，要么是日本是我们的第一大贸易伙伴，日元跟我们中国经济关系比较大，这里可以看出是美元对日元的汇价，这个图所列的时期更加长一点，可以说从1990年开始，可以看出来有几个明显的不同区间，就是从1990年到1995年，1美元兑换的日元数是从高的水平一直到低的水平，这反映的是日元对美元升值，美元对日元贬值，也就是说在1990年的时候，1美元能换到140到160日元，平均值为150日元。再一直到1995年4月份，美元对日元贬值到最低的程度，当时的1美元只能换到80日元，也就是日元升值到它的顶峰，以后情况有一点变动，因为当时日本经济不太好，然后日本的金融也出现了问题，一直到1998年夏天，这个期
8、间是日元对美元贬值的时期，美元对日元升值的时期，从1998年以后，这个期间有比较大的起伏，1998年夏天的时候，当时日元贬值引起国际上很大的关注，包括引起我们中国政府的关注，日本和美国都联合干预了日元和美元的外汇市场，使得这个走势有所逆转，到2000年，日元又开始对美元出现了一定的贬值。总的来看，从90年代中期以后，美元对日元汇价的走势基本上是朝着美元持续的走高，日元有所贬值，或者说在一段时间之内贬值相对比较突出。在90年代后半期以来，美元对欧元和日元分别都走强，世界上就出现叫“强势美元”的这么一个局面，甚至在一定意义形成了美元神话，就是说美元是世界上最热手的货币，最有升值潜力的货币，最值得人
9、们持有的货币。在这个期间还拉丁美洲某个国家还出现了叫“美元化”这么一个趋势，很多国家都觉得不应该拥有自己的货币了，要放弃本国的货币，采用美元作为本国的货币，这也是在1998年以后提出来的一种主张，而且实际上已经有一些国家已经这样做了，当然都是一些比较小的国家，比如说厄瓜多尔，这个国家在2000年就正式宣布采取美元作为本国货币，本国货币退出了流通，现在，厄瓜多尔人民都是拿美元发工资。但是，在今年6月，这种情况出现了急剧变化，美元对日元，欧元分别贬值15%，市场上开始有一些传言，说美国经济可能有一些问题，美元可能要出现波动，若干大型的金融机构纷纷抛售美元，引起比较大的波动，但是这过程中也有一些起伏
10、，包括最近的一周，在7月11号的时候，美元也有走高的情况，。就是说美国股票有一次大的暴跌，然后美元也有暴跌，但是以后，随着股市的复苏，美元也有所复苏。就目前的情况看，有一点波动，但是整体说来比价是不利于美元，这个新的情况的出现有以下几个因素：首先来观察它的长期走势，就是美国经济出现一些持久性、结构性的问题，表现在两个方面，第一是从他国际收支方面来看呢，美国长期处在贸易逆差的局面当中，现在的贸易逆差一年是4000亿左右，我们中国的进出口加起来一年是5000亿美元，他的逆差就有4000亿，美国的进口每年大概是12000亿，出口是8000亿美元，这个逆差4000亿美元都是靠外资流入到美国，包括各种证
11、券投资，各种资金投资来维持这个平衡的，这个局面已经形成了十几年了，可以说是影响美元汇率的一个重要的因素，按照国际经济分析的原理，一个国家的贸易如果长期的处在逆差状态，它的货币的汇率是要走低的，美元就应该走低，但是它为什么没走低呢，是因为有其它的因素在起作用，尤其是它吸引资本，在最近两年，其吸引资本又出现了弱化，其原因，一方面是因为是前段时间有大规模的并购，有来自欧洲和日本的很多国际资金，有美国进行参与企业并购，这个并购的势头有所弱化，还会有一些并购的事件，并购的规模可能就不像90年代后半期那么大；另一方面，就是美国的证券市场现在已经由过去那种完全乐观的情况改变为谨慎的乐观，甚至悲观的情况，这个
12、因素也导致了资金减少对美国的流入，其次还有部分撤出美国的市场，这也影响到美国的国际收支；还有一个因素就是国内的结构方面的因素，从宏观经济角度来看呢，美国在90年代后半期，它的美元之所以好是因为人们觉得美国的宏观经济非常好，好的一个重要标准一方面它国内通货膨胀很低，另外一方面，就是它的财政收支是平衡的，是不断从逆差走向盈余的，这个事情是在克林顿第二届任期内完成的。克林顿第二届任期是96年开始的，当年美国还是逆差，第二年就顺差了，这个事情很奇怪的，但居然就奇迹般地完成了这种转变，这个也是当时人们看好美元的一个重要的因素。但是从2001年开始，布什政府又实行了扩张性的财政政策，一个是减税，把政府税收
13、的收入减少，返还给美国的企业和居民，这对美国经济有长远的好处，但是近期的没有好处的；另一个是增加开支，主要增加很多军事费用的开支，又使得美国又回到了财政赤字的局面当中，这个局面的出现使很多投资者改变了对美国经济的影响，再加上第三个因素，很难说是一个结构性的因素，可能是一个综合性的、包括经济体制上的问题，也包括当前短期性的因素。再就是美国证券市场，也就是美国股市出现严重的问题，这个问题就表现在公司假账丑闻，导致投资者和消费者信心的丧失，或者说是信心削弱，这使得投资者开始重新调整自己的投资组合，改变投资策略。这几大因素是导致美元汇率出现动荡的基本的因素，那么，这些因素对美元未来的走势会有什么样的影
14、响呢？我觉得这三大因素都不是在短期之内能够解除或消失的，所以说在今后的至少3-5年中，美元会要不断地波动的，这种波动是指美国经济、美国金融市场上的一些负面消息会刺激投资者，使投资者会抛售美元；同时，美国经济又保持增长，是指一旦复苏（看来今年不太可能复苏，有可能陷入第二次衰退），今年第二季度的GDP数字，第一季度是5%，第二季度就是1。1%，第三季度很可能是负的零点几，第四季度能够是一个正数就不错，而这个局面意味美元的基本前景会受到影响的，但是美国它也会走出这场衰退，它一但走出衰退，就有可能使美元在走势上以比较好的支持，所以说动荡的局面是非常有可能的。在今后的3-5年中，上述形势的变化增长了我国
15、人民币汇率的风险，这个汇率风险主要并不是说人民币对美元有什么波动，主要是指我们用人民币与日元、欧元、或其它货币进行贸易时，由于美元对这些货币所形成的汇率是在波动的。如韩国货币，最近对美元的汇率就大幅度升值。韩国经济非常有特点，是一个特色经济，它的起伏也是比较大的，2001年和今年上半年，韩国经济是非常的火爆。经济学中所说的经济周期的四大阶段即衰退、萧条、复苏和高涨，现在很多国家的经济有衰退，有复苏，但没有高涨。但韩国就有高涨，就发生在去年下半年和今年上半年。这是关于美元的一个情况， 第二方面是美国股票的类似情况。这张图是DJIA道琼斯工业平均指数的一个。在1997年初时，当时的水平是在7500
16、水平上，最高的时候是在1999年的下半年，实际是冲到接近1万2000点的时候，我国目前的水平，这张图上还是在1-2个礼拜以前画的，当时很低了，已经低落到8000点了，昨天是8300点的水平，8300点的水平对应到1998年初这个水平，这个道琼斯的指数，大家看这个波动是每天每个交易的索引，可以看到很大的波动，但是实践上你可以看出来，从1997年我们还可以画得更早，只是说没有把它收进来，1997年到2000年初的时候，这是一个持续上升的过程，那么2000年是比较平整，2000年初到2000年末的时候，基本上是不变，有一点下降，下降了5。4%，下降不多。再看2001年初到2001年底呢也有下降，但相对90年代后半期上升也不是很大，最大的变化，应该是在2000年，尤其是2000年的上半年呢，大家看还是一个上升的走势，五、六月份就是直线的下降，这个下降是一个比
