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1、一、垃圾发电行业基本情况（一）行业基本情况目前中国城市生活垃圾累积堆存量已达70亿吨。2010年我国城市垃圾年产量为亿吨，2014年、2015年分别达和亿吨，预计 2020年将达到 亿吨。我国城市垃圾焚烧发电最早投入运行始于1987年。之后，随着一大 批环保产业化和环保高技术产业化项目的相继启动，垃圾焚烧发电技术得到了得到了快速发展，实现了大型 垃圾焚烧发电技术的本土化，垃圾 焚烧处理能力在近5年间增长了 5倍。垃圾处理的原则是无害化、减量化、资源化。垃圾焚烧 发电因大大减少填埋而能够节约大量的土地资源，同时也减少了填埋对地下水和填 埋场周边环境的大气污染。根据我国现行政策，城市生活 垃圾焚烧
2、发电技术将以机械炉排炉为 主导，辅以煤-垃圾混烧流化床 垃圾焚烧技术和其他技术。按照日处理 1800吨二段往复式 垃圾焚烧 设备计算，年发电量可达亿千瓦时，可节约 标准煤万吨，年减少氮氧化合物排放480吨、二氧化硫排放768吨。随着我国城市化进程的加快，垃圾污染日益严重，处理不当将会制 约城市的生存与发展。为此，我国2011年专门制定了全国城市生活垃 圾无害化处理设施建设“H一五”规划，在全国范围内实施垃圾处理 收费制度，并进一步加大了对垃圾发电的政策支持力度。京都议定 书生效后，各国正在积极采取措施，控制污染物的排放。这些给以垃 圾发电为代表的清洁能源产业带来了无限的商机。垃圾发电厂的设计运
3、行年限一般为 30年左右，垃圾焚烧发电项目的 政府特许经营年限一般为 25年左右。这意味者它的稳定收益期将长达 25 年。垃圾发电厂的收益稳定，并享受国家政策的优惠，但是，真正地要 做到“环保地处理垃圾”，运营成本并不低，投资者的回报只能说在市 政基础设施的合理范围内，内部收益率一般6%- 8%但是，如果掺煤发电，且对社会、环保不负责任地运营，以节省成本、增加回报，则投资 者的内部收益率将远超出 6% 8%从20世纪70年代开始，一些发达国家就开始利用焚烧垃圾进行发 电。最先利用垃圾发电的是德国和法国，近三十年来，美国和日本在垃 圾发电方面的发展也相当迅速。目前我国的垃圾发电事业还刚刚起步，
4、处于研究开发的初级阶段，现在的设备和技术基本是从国外引进。但是 由于中国拥有丰富的垃圾资源，所以蕴含着巨大的资源潜力和潜在的经 济效益。（二）行业政策1、受环保产业政策支持，大力推进资源综合利用以及无害化处理根据国务院印发的国家环境保护“十二五”规划、“十二五”节能环保产业发展规划、生物产业发展规划、国务院关于加快发展节能环保产业的意见、关于加强城市基础设施建设的意见及国务院办公厅印发“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设 施建设规划分别明确指出：加快城镇生活垃圾处理设施建设，到 2015 年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%所有县具有生活垃圾无害化处理能力，鼓励垃圾厌氧制气、焚烧发电和
5、供热、填埋气发电、餐厨 废弃物资源化利用；明确“垃圾处理”为环保产业重点领域；提出“充 分利用农林剩余物、沙生植物平茬物及灌木林、生活垃圾、蔗渣、畜禽 粪便、有机污水等，因地制宜发展各类生物质发电技术，加快生物质发 电关键设备的研发和产业化”；到2015年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，县市城市生活垃圾无害化处理率达 到90%Z上，县县具备垃圾无害化处理能力，县城生活垃圾无害化处理率达到70%Z上；到2015年，城镇生活垃圾无害化处理能力达到87万吨/日以上，生活 垃圾焚烧 处理设施能力达到无害化处理总能力的35%Z上。以大中城市为重点，建设生活垃圾分类示范城市（区）
6、和生活垃圾存量 治理示范项目。推动垃圾处理技术装备成套化，重点发展大型垃圾焚烧设施炉排及其传动系统、循环流化床预处理工艺技术、焚烧烟气净化技术和垃圾渗滤液处理技术等，重点推广300吨/日以上生活垃圾焚烧炉及烟气净化成套装备。2、政府和社会资本合作模式（PPP模式）得到鼓励和推广，将推动 民营资本更广泛的参与到环保领域公共设施项目国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见（国办发【2013】96号）以及关于进一步鼓励和引导民间资本进入市政公用 事业领域的实施意见（建城【2012】89号）中明确“在公共服务领域 更多利用社会力量，加大政府购买服务力度”、“鼓励民间资本采取独 资、合资合作、资
7、产收购等方式直接投资城镇供气、供热、污水处理 厂、生活垃圾处理设施等项目的建设和运营”的政策。2014年11月26日，国务院颁布了国务院关于创新重点领域投融 资机制鼓励社会投资的指导意见（国发【2014】60号）对以上政策进一步的落实，明确积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。通过 特许经营、投资补助、政府购买服务等多种方式，鼓励社会资本投资城 镇供水、供热、燃气、污水垃圾处理、建筑垃圾资源化利用和处理、城 市综合管廊、公园配套服务、公共交通、停车设施等市政基础设施项 目，政府依法选择符合要求的经营者。PPP模式（包括BOT TOT DBFO?）将会得到各地区政府的大力支 持，鼓励民间资本
8、越来越多地进入环保等相关设施的建设中去。环保基 础设施的竞争格局将发生变化，逐渐成为企业在产品、技术、商业模 式、人才、资金实力等综合实力的竞争，领先企业利用技术、规模、资 金等优势并不断通过产业整合逐渐在全国范围建设标准化的环保设施， 从而推动行业进入更高的发展阶段。二、垃圾发电企业盈利模式分析（一）垃圾发电流程垃圾发电是把各种垃圾收集后，进行分类处理。其中：一是对燃烧 值较高的进行高温焚烧（也彻底消灭了病源性生物和腐蚀性有机要 物），在高温焚烧（产生的烟雾经过处理）中产生的热能转化为高温蒸 气，推动涡轮机转动，使发电机产生电能。二是对不能燃烧的有机物进 行发酵、厌氧处理，最后干燥脱硫，产生
9、一种气体叫甲烷，也叫沼气。 再经燃烧，把热能转化为蒸气，推动涡轮机转动，带动发电机产生电 能。运行垃圾发电的所有公司组成垃圾发电行业。垃圾发电流程主要分为垃圾前端收集处理、焚烧发电以及末端烟 气、炉渣、飞灰处理等阶段。主要包含以下7个工艺流程：基于国家对固废处理行业的政策支持，鼓励民资进入，垃圾焚烧发电行业吸引着越来越多的企业进入。其模式包括央企依赖资金优势并购进入、机械设备制造企业的业务延伸、污水处理企业的跨子行业渗入等。与传统的垃圾填埋相比，垃圾发电技术具有很大的优势。垃圾填埋，对于“寸土寸金”的土地资源来说是一种浪费，且容易造成水土的二次污染。面对日益增长的垃圾数量，2012年5月国务院
10、办公厅下发文件提出垃圾发电规模需要从2010年末万吨/日上升至2015年末约万吨/日，年复合增长率达到 28%垃圾焚烧发电作为环保产业是典型的政策驱 动型行业，在一系列规划和政策出台后，垃圾焚烧行业迎来了投资高峰。近几年国内垃圾处理行业正处于以填埋为主转向焚烧发电为主的转 型机遇期，很多公司看好行业前景，快速切入该领域。（二）垃圾发电企业盈利模式分析垃圾发电产业是一个技术与资金密集型的行业。就技术密集型而 言，该领域涉及到了焚烧、机械传动、尾气处理、发电等多个学科，其 中最核心的是焚烧锅炉，其造价约为整个垃圾发电厂造价的50%目前炉排炉和循环流化床为 垃圾焚烧锅炉的两种主流应用。从适应 性看，
11、炉排炉技术较适合垃圾量大、财政实力雄厚的一、二线城市；流 化床技术适合垃圾量中等，对投资收益要求高的三、四线城市。由于国外技术更成熟稳定，目前国内垃圾发电厂中焚烧炉进口占比60姒上，且主要来自于德国、比利时和日本的炉排炉厂商。在国内则主 要形成了以中科院、浙大和清华为代表的三大流派的流化床垃圾焚烧技术。国内的焚烧技术主要通过转让或合作的方式进行推广。资金密集型主要指垃圾发电项目前期的固定资产投入较大，一个1000吨日处理量的电厂需投资 5亿元左右。因此该领域的投资者一般是大型央企、国企、跨国公司，或者打通了资本市场融资渠道的民营上市公司。盈利环节：垃圾发电产业链主要包括上游的垃圾发电设备提供商
12、、下游的垃圾 发电厂建设方和运营方。对于设备商来说，由于技术水平的差异，该领 域的企业毛利率存在较大差异，但主流企业的毛利率普遍在30减上。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT （建设-经营-转让）或BOO（建设-拥有-运营）模式，特许经营期一般在 25-30年。垃圾 发电运营具有区域垄断和项目现金流稳定的特点，内部收益率一般在6%-12%回收期一般5-10年。运营企业的收入来源为上网电费（向电网收 取）和垃圾处理费（向政府收取）。其中上网电价收入约占 70%85%电价补贴标准为元/度。2012年4 月，发改委将全国上网综合电价统一提高到元/度。垃圾处理补贴收入约占15%- 30%目前全国各地垃圾处理补贴费的高低与采用的焚烧设备类型关系最为密切。其中成本较高的炉排炉，补 贴相对较高，一般在70-150元/吨；而流化床成本相对较低，补贴相对 便宜，一般在50-90元/吨。虽然目前垃圾发电设备制造商毛利较高，但运营才是垃圾发电行业的发展方向。据有关专家预计，垃圾焚烧处理量的增长高峰将在 2015年结束，此后增长率只能维持在 6犯下。而垃圾发电由于运营成本较低,且特许经营期达25年以上，未来盈利有望持续、稳定增长。
