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1、工程项目融资结构分析与设计研究生：刘荣才指导老师：姬晓辉 教授 课程名称：项目融资2008年6月8日 工程项目融资结构分析与设计摘要 本文根据我国现阶段工程项目建设的有关规定，结合工程项目自身特点，对项目融资结构进行了深入分析，进而提出对项目融资结构进行合理设计，实现最大限度地减小资金成本，规避工程项目融资风险，为项目融资找到了一条行之有效的途径。关键词 工程项目 融资结构 分析1.工程项目及建设程序1.1 工程项目在日常生活中，我们经常听到项目这一概念，所谓项目是指在一定的约束条件下（主要是限定时间、限定资源），具有明确目标（主要指质量目标、投资目标、进度目标）的一次性任务。工程项目是指为完
2、成依法立项的新建、扩建、改建的各类工程所进行的规划、勘察、设计、采购、施工、试运行、竣工验收和移交等过程。工程项目可分为单项工程、单位工程、分部工程和分项工程四个层次。1.2工程项目建设程序 工程项目虽然千差万别，但是按照工程项目发展的内在规律，在项目的生命周期内，各项工作必须遵循一定的先后顺序，各个阶段可以进行合理交叉，但不能任意颠倒次序，即必须按照一定建设程序。对于工程项目，一般都要经过项目投资决策阶段、建设实施阶段和交付使用阶段，每一个阶段的工作深度，决定着项目在下一阶段的发展，彼此相互联系、相互制约。2.工程项目融资结构分析及设计2.1项目法人责任制和资本金制为了实行建设项目约束机制，
3、原国家计委于1996年3月发布了关于实行建设项目法人责任制的暂行规定，按照“产权清晰、权责明确、政企分开、科学管理”的现代企业制度进行工程项目管理，即工程建设项目由项目法人承担投资风险，对工程项目的建设和建成后的生产经营实行一条龙管理和全面负责。要求在项目可行性研究被批准后，应正是成立项目法人。也就是我国工程项目建设实行项目法人责任制。为了确保工程建设项目的资金，我国还规定工程建设项目实行资本金制度。所谓项目资本金，是指在工程项目的总投资中，由投资者认缴的出资额，对工程项目来说属于非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技
4、术、土地使用权作价出资，但以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%。2.2项目融资工程项目建设需要大量的资金，而投资人的资金一般是有限的，所以必须争取其他是资金来源。融资就是指为项目建设而进行的资金筹措行为。项目融资是融资的侠义理解，是指以项目的资产、收益作为抵押来融资。具体地说，项目融资就是在向一个具体的经济实体提供贷款时，贷款方首先查看该经济实体的现金流量和未来收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若对这两点感到满意，则贷款方同意贷款。所以项目融资具有以下几个特点：第一是项目导向，即资金来源主要是依赖于项目的现金流量而不是
5、依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。第二是有限追索，是指如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产。2.3工程项目融资结构项目融资结构是项目融资中最为核心的部分，是对项目融资各要素的具体组合和构造，它包括项目的融资渠道和项目的融资模式两个方面。2.3.1工程项目的融资渠道 根据项目融资后是否会形成项目债务，可将项目融资分为非负债性融资和负债融资。根据我国现行的法律法规，非负债性融资包括国家财政预算内投资、自筹投资、发行股票和利用外资直接投资等筹措渠道；负债性融资是工程项目融资的重要方式，一般包括银行贷
6、款、发行债券、融资租赁和借入国外资金等筹措渠道。 （1）国家财政预算内投资。简称国家投资，是指以国家预算资金为来源并列入国家计划的固定资产投资。目前包括国家预算、地方财政、主管部门和国家专业投资拨给或委托银行贷给建设单位的基本建设拨款及中央基本建设基金，拨给企业单位的更新改造拨款，以及中央财政安排的专项拨款中用于基本建设的资金。国家预算内投资的资金来源一般来源于国家税收，也有一部分来自于国债收入。它一般是能源、交通、原材料以及国防、科研、文教卫生、行政事业建设项目投资的主要来源，对整个投资结构的调整起着主导性作用。 （2）自筹投资。是指项目法人收到的用与该工程项目建设的上级主管部门、地方和单位
7、、城乡个人的自筹资金。目前自筹资金是工程项目建设资金筹资的重要渠道。但是工程项目建设自筹资金来源必须正当，应上缴财政的各项资金和国家有指定用途的专款，以及银行贷款、信托投资、流动资金均不可用于自筹投资。自筹投资必须纳入国家计划，并控制在国家确定的投资总规模以内，符合一定时期国家确定的投资使用方向，投资去向合理，以提高自筹投资的经济效益。（3）发行股票。对于上市股份有限责任公司，可以通过发行股票的形式从民间筹措资金。按照股东承担风险和享有权益的大小，股票可以分为优先股和普通股两大类。股票筹资是一种有弹性的融资方式，无须按期支付股息。另外股票无到期日，公司无须为偿还资金而担心；发行股票还可以降低公
8、司的负债比率，提高公司的信用等级，增加公司以后融资的能力。但是发行股票融资的资金成本较高，且使公司的控制权泛化，从而降低原股东的控制权。（4）吸收外国资本直接投资。主要包括与外商合资经营、合作经营、合作开发及外商独资经营等形式。它的特点是不发生债权债务关系，但要让出一部分管理权，并且要支付一部分利润。（5）银行贷款。是指银行利用信贷资金所发放的投资性贷款。随着投资管理体制、财政体制和金融体制改革的推进，银行信贷资金有了较快的发展，成为项目建设资金的重要组成部分。（6）发行债券。债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回资本金。虽然债券筹资有支出固定
9、、企业控制权不变、少交企业所得税等优点，但是由于债券的利息固定，使企业承受一定的风险，特别是企业盈利波动较大时，按期偿还本息较为困难，并且发行债券会提高企业的负债比率，降低企业的财务信誉。（7）融资租赁。是设备租赁的重要形式，它将贷款、贸易与出租三者有机地结合在一起。其过程是先由承租人选择设备并选定设备生产厂家，再与租赁公司就租金等达成协议，签订租赁合同，然后由租赁公司通过向银行贷款等方式筹措资金，按照承租人与制造厂家商定的条件将设备买下，最后根据合同出租给承租人。可见，融资租赁是一种融资与融物相结合的筹资方式，有利于及时引进设备，加速技术改造，但是融资租赁比其他筹资方式（债券和银行贷款）的成
10、本高。（8）借入外国资金。其实也是贷款的一种形式，只是资金来源国外，大致可以有如下几种途径：第一种是外国政府贷款，指外国政府通过财政预算每年拨出一定的款项，直接向我国政府提供的贷款。特点是利率较低（年利率一般为2%3%）、期限较长（一般为2030年），但数额有限。第二种是国际金融组织贷款（主要是世界银行贷款）和国外商业银行贷款。世行贷款手续较为复杂，资金量有限；外商银行贷款资金量大，借得资金可以自由支配，但利息和费用负担较重。第三种是出口信贷，出口信贷是西方国家政府为了鼓励资本和商品输出而设置的专门信贷，这种信贷的利息较低，期限一般为1015年，但借得款项只能用于购买出口信贷国的设备。根据贷款
11、对象不同分为买方信贷和卖方信贷。2.3.2工程项目的融资模式根据工程项目的具体特点和融资渠道，可以选择不同融资模式，比较成熟的模式有以下几种：（1）BOT模式。该模式的过程是“建设经营移交”。这种方式是发展中国家利用外资进行基础设施建设较为成熟的模式。通常是由项目东道国政府或其所属的机构与项目公司签订协议，把项目的建设及经营的特许权授予项目公司，项目公司在经营特许期内，利用项目收益偿还投资和运营支出，并获得一定的利润，在特许满期后，将项目移交给东道国政府或其下属机构。这种模式适用于为全社会提供产品和劳务的公共工程，例如交通和能源项目，是一种利用外资或私人资本弥补政府对公共基础设施投资不足的好方
12、式，近年来在发展中国家得到广泛运用。（2）TOT模式。即移交经营移交，是工程项目融资的一种新兴模式。它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设新项目的融资模式。具体来说，是东道国把已经投产运行的项目在一定期限内移交给外资经营，以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性的从外商那里融得一笔资金，用于建设新项目，外商经营期满后，再把原来项目移交回东道国。这种模式具有很强的操作性，使项目引资成功的可能性增加，并且使建设项目的建设和运营时间提前。（3）ABS方式。是一种以资产为支持发行债券的融资方式，目前资本市场的项目证券化融资迅速增长，ABS模式虽然只有几年的发展历史，但已被
13、证明是一种十分有效的项目融资方式，并且越来越显示出极大的开发价值和广阔的应用前景。这种模式是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产的未来收益为保证，通过其特有的提高信用等级的方式，在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资模式。2.3.3工程项目融资结构设计 工程项目建设所需要的资金较大，所以不可能选用单一的筹资方式，往往需要通过多种渠道来筹集所需资金。工程项目融资结构设计就是安排项目采用哪几种融资方式，各种方式融资之间的比例，融资时机和融资期限，从而使项目达到最佳的资本结构、资金的成本较低、项目所面临的风险较小。项目融资结构设计必须考虑如下因素：（1）资金成本。项目筹集和使用任何资金，不论
14、是短期的还是长期的，都要付出代价。资金成本就是指项目筹集和使用资金而付出的代价，它一般包括资金的筹集成本和使用成本两部分。筹集成本是指资金筹集过程中所支付的各项费用，如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费以及融通关系等“灰色费用”。资金筹集成本一般是一次性费用，筹集次数越多，筹集成本就越大。资金的使用成本又称为资金占用费，是指占用资金而支付的费用，主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与筹集资金的多少和使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征，是资金成本的主要内容。（2）项目风险
15、。对项目的风险进行全面分析，实现项目风险在投资者、贷款人和其他利益相关方之间合理分配，保证投资者不承担工程项目的全部风险。项目风险按照性质可分为经营风险和财务风险。经营风险指项目因经营上的原因而导致利润变动的风险，影响经营风险的因素有产品的需求、产品的售价、产品的成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。经营风险可用经营杠杆系数来衡量。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化引起收益变动所带来的风险。项目融资中一般总会发生借入资金，当利润增大时，每单位货币利润所负担的利息就会相对减小，从而使投资者收益有更大幅度提高，这种债务对投资者收益的影响成为成为杠杆。财务风险通常用财务杠杆系数来衡量，即盈利的变动率对每股收益率变动的影响程度。（3）项目特点。每一个工程项目都有其自身的特点，在进行项目融资结构设计时必须关注，既要借鉴已有类似工程项目融资的成功经验，又不能照抄照搬。要充分考虑项目所在地的投资环境，合理评估融资谈判的难易程度，选择融资顾问、税务顾问和法律顾问时应充分考察。密切关注国家的投资方向、结构调整和宏观经济财政政策，设计合适的投资结构。4.参考文献项目融资2004年11 月第1版，中国人民大学出版社项目管理2003年1月第1版，武汉大学出版社工程造价管理基础理论与相关法规2006年4 月第4版，中国计划出版社管理经济学2004年7月第2版，北京大学出版社
