案例3国威管道燃气发展有限责任公司修订版本

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1、案例 3 公司评估和资金需求分析国威管道燃气发展有限责任公司1996 年 12 月 27 日上午，日本第一劝业银行香港分行（以下简称“第一劝业” ）信贷部 的副经理欧有梅女士正在伏案沉思，考虑对一个液化石油气气化站（以下简称“气站” ）项 目贷款的最后条件。 该气站位于广州市经济技术开发区（以下简称 “开发区”），由广州市国 威管道燃气发展有限责任公司（以下简称“国燃” ）建设并拥有。在过去的三个月里，欧有 梅和她的同事们已经数次会晤了国燃的管理层， 对国燃的现有业务和该气站的前景持乐观的 态度。所以，第一劝业初步的意向是：该项目的长期贷款额为 1,000 万美元，利率为伦敦同 业拆放利率（目

2、前该利率为 5.75% ）加一点五个百分点。这一点五个百分点包括百分之一点 一五的风险溢价， 每年摊销百分之零点三五的安排费和管理费。 但是， 当时中国国家外汇管 理局已不再批准利率高出伦敦同业拆放利率一个百分点的外债申请。 国燃向第一劝业申请降 低利率。 为此欧有梅在她就该项目给上级主管的建议书中必须答复三个主要问题： 第一， 考 虑国燃的前景和所面临的风险， 以及由此第一劝业所面临的风险， 伦敦同业拆放利率加一个 百分点是否与之相匹配？第二，国燃未来的现金流是否足够用来偿还该笔贷款的利息和本 金？第三，贷款的偿还期应该是多少年？欧有梅知道国燃的资金部正在编制财务预测报表用 于贷款申请。 考

3、虑到该气站还不确定的市场状况， 国燃和它的控股公司之间的关联交易以及 如何界定来自国威客户的收益如开户费的问题，她认为需要仔细审查国燃的财务预测报表。 欧有梅决定编制自已的国燃财务预测报表来检验国燃的计划和财务预测的合理性， 以决定合 理的贷款结构。背景在中国， 像其它公用事业一样， 管道燃行业由国有企事业经营， 绝大多数该类企业难以 盈利而享受政府补贴。与此形成鲜明对比的是，所有的国外同类企业， 无论国营或私营，却 都大赚其利。 1994 年以前，国有的广州市煤气公司（以下简称“广燃” ）垄断了广州的管道 燃气。每年，市政府需要对广煤补贴人民币一亿元。基于对广州管道燃气市场的详细分析， 国威

4、集团向广州市政府提出了经营管道燃气的申请。 为提高管道燃气的普及率和创造优良的 投资环境，广州市政府批准了国威集团公司建立广州市国威管道燃气发展有限责任公司的申 请。国威集团是一家以能源和房地产业为龙头，信用社和酒店为主营业务的非国有公司。 截至 1995 年，其业务涵盖香港和很多中国大城市如广州，深圳，上海和武汉等地，总资产 达人民币 30 亿元。国威集团自 1998 年起，已在深圳地区建立了三家经营瓶装液化石油气的 子公司，在燃气行业积累了丰富的经验。国燃创建于 1994 年 4 月， 90%的股份由国威集团拥有，另 10%由广州市建设委员会下 属公司拥有。 国燃管理层的主要成员全都毕业于

5、中国名校， 加入国燃以前， 在相关行业积累 了丰富的专业经验。公司主营业务是在广州地区为居民和工商用户供应管道和瓶装燃气。 国燃的管网建设主 要集中在广州新城区。 同时， 国燃也从事燃气及有关设备的贸易， 并积极寻找在中国其它城 市建设气站的机会。截至 1996 年，国燃的用户规模达 16,000 户。国燃当时主要通过由十或 二十个液化气钢瓶组成的小型气站向用户供应管道液化石油气。另外， 国燃从事向小型批发商和零售供应液化石油气的业务。国燃在湛江和深圳地区租有液化石油气存储仓库。 国燃向埃克森， 壳牌等跨国公司订购液化石油气， 存储到仓库后向 外出售。 由于国燃对客户的灵活付款条件和及时申请进

6、口额度， 国燃的液化石油气销售业务增长很快，预计 1996年的销售额可达 20,000 吨。（主要是热水器， 燃气厨具国燃向有关部门申请了进口国燃也从事向居民用户和其它企业销售液化石油气相关产品 和燃气设备） 的业务。 作为为数不多的非国营管道燃气供应商， 设备的免税额度（关税为 33% ）。国燃积极寻求向中国其它城市发展业务的机会。燃气简介燃气分为两类： 天然气和制气。 制气包括油制气和煤制气。 煤制气的成分主要是氢和二 氧化碳。因对环境的污染甚于油制气，热值又低，已逐渐被淘汰。油制气分为很多种。液化 石油气（以下简称“ LPG”）和重油制气只是其中的两种。 LPG 主要由丙烷和丁烷组成。重

7、 油制气由提炼石油过程中产生的重油制成，成分复杂。 LPG 的热值是重油制气的四倍。因 用管道输送燃气需要的投资较大，中国很多地区还在使用钢制瓶装气。在各种燃气中只有 LPG 便于瓶装。家庭用每个气瓶通常高 58 厘米，直径 30 厘米，能装液态 LPG13 公斤。广东燃气市场广东省位于中国南部，亚热带海洋性气候（见附录1）。该省经济的快速发展一度使能源短缺的问题相当突出。广东省 90%的 LPG 消费依赖进口： 1996 年进口 LPG260 万吨，占 当年全国进口总量的 74%，而在 1993 年，广东省的进口量还只有 60 万吨。根据有关预计， 1996 年以后的五年内，全省进口量每年增

8、长8%。深圳位于广东省的南部，与香港毗邻。深圳在1979 年成为中国的经济特区，市区面积2,020 平方公里。 1980 年至 1996 年，深圳的国内生产总值年增长率为31.2%；工业产值每年增长 49.5%。截至 1996 年，深圳人均国内生产总值为 4,000美元，在中国排名第一。广州是广东省的省会， 属季节性海洋气候。 广州是中国饮食行业最发达的城市。 平均每 个家庭的液化石油气消费量居全国之首。 1996 年全市有 600 万人口，约 100 万个家庭。每 个家庭的平均收入在全国仅次于深圳。广燃在广州市黄浦区建有一个重油制气厂，当时的供气能力为 27 万家庭用户，燃气管 网主要分布在

9、旧城区。 截至 1996 年，广州有 28 万户家庭接通了广燃的管道燃气。 在用气高 峰期， 一些城区的居民经常遇到供气不足的问题。 当时， 燃气行业的收益状况很难取得银行 信贷的进一步支持以建设新气站和管网。为提高广州管道燃气的普及率和保护环境， 1995 年广州市政府计划未来的十年里在广 州建立 10座 LPG 气化站。这些气站将建在人口和工业密集的城区以利于规模效应。 广燃和 国燃均可申请建设但需自筹资金。 当时市政府对管道燃气行业实行区域垄断的政策， 即如果 上述两家公司中的一方已在一个城区建设气站或铺设管网， 另外一家公司将不得在该城区开 展业务。管道燃气公司向管道燃气用户销售专用热

10、水器和炉灶，用户不得自行购买。竞争者及 LPG 替代品与瓶装气相比，管道 LPG 更安全；与重油制气相比，管道 LPG 更清洁。电力是比较理 想的 LPG 替代品。但是当时广州电力还不充裕，而且建设电站的投资远远超过建设 LPG 气 站的投资。同时，对于广州大多数家庭，用电烹调还是太贵了。天然气是最洁净，最便宜的燃气，最适合民用，在中国南海含量丰富。 但将南海的天然 气用管网输送到广东需数十亿元的投资。 广州东省需十年的时间来实施该工程。 中国北方一 些省市已使用天然气， 但若要将天然气液化后用巨型储罐运送到广州， 在经济上和技术上都 不可行。虽然在广州只有广燃和国燃可以经营管道燃气， 但在

11、1996 年广州市有 20 家左右的瓶装气供应商。 瓶装气供应商的用户主要在城郊或燃气管网未到的地区。 虽然与气管道燃气用户 相比，瓶装气用户每月可以节约人民币 10到 20元，且不用交开户费， 而只需缴纳数百元的 押金，但并不能影响广州市大多数家庭选用管道 LPG 。特别是广州的房地产在九十年代后 期与居民的收入相比还相当高，市中心一般的商住房每平方米的价格最低也要人民币 7,000 元。管道燃气的方便和液化石油气瓶的占用面积是居民选用管道燃气的重要因素。气化站项目液态 LPG 首先由专用槽车运送至气站，然后被储存在大型储罐中。储罐中自行产生的 压力使 LPG 流入气化器。 被气化的 LPG

12、 的压力经不同层次的调压器控制后通过环形管网送 至用户。国燃 LPG 气站建在人口或工业稠密的城区附近，规模效应明显。而广燃的油制气 厂则是通过单向的不断延伸的管道将燃气送往用户分布厚薄不均的不同区域。 据统计， 广燃 向 4 万户居民供气需铺设 16 公里主干管，而国燃只需 3.8 公里。与广燃的油制气厂相比， 这只是国燃成本优势的一个方面。广州经济技术开发区位于广州东部， 距市中心 35 公里。区内遍布跨国公司的大型工厂。 由于区内没有管道燃气，一些用户不得不靠瓶装气来满足日常生产的需要。开发区有近 10,000 户居民。很多家族的收入超过广州市平均水平。1995 年，区管理委员会批准国燃

13、在区内建设大型 LPG 气化站，并签发公文要求区内工 业燃气用户改用管道 LPG 。国燃 LPG 气化站的年供气能力为 13,500 吨。市场调查表明：至 少 8,000 户区内居民将使用管道 LPG 。气站剩余的供气能力将用来满足瓶装气用户的需求和 日后新增工业用户的需求。银团贷款国燃的目标是建设中国最现代化的 LPG 气站。在将来广州市引入天然气时，该气站的 管网能直接接入天然气（广燃的管网因所能承受的压力不能承受天然气的压力而需进行改 造）。国燃的 LPG 气站运营只需 22 名员工，而广燃的油制气厂有一千多名雇员，还需负担 很多退休工人的生活费。 国燃计划从瑞典， 日本和美国进口 LP

14、G 气站所需的所有关键设备。当时国燃的背景很难取得国内银行的外汇贷款。 国燃接洽了数家外资银行， 最后选定向 第一劝业申请。第一劝业为此邀请香港汇丰银行组成银团。当时中国的外汇储备已有 1,400 亿美元，人民币对美元的汇价稳定且有升值的趋势。这 使国燃努力寻找向国外银行贷款 1,000 万美元（按 1996 年 12 月 27 日的牌价相当于人民币 8,265 万元）的机会。为此，国燃首先向广州市政府计划委员会申请了外汇额度，然后连同 项目有关文件及第一劝业银行的初步贷款条款通过广州市外汇管理局向国家外汇管理局提 交，但从广州市外汇管理局反馈的信息来看， 国家外汇管理局将因其中的利率条款而不

15、会批 准该笔贷款。国燃的财务状况国燃的收入来自于两个方面：一是进口 LPG 和有关设备销售给国内客户和国威集团的 其它经营燃气的子公司。 1996 年国燃获得了免税进口 LPG 的设备的额度，当年的销售收入 因而有了很大的增加（见附录 2， 3）。由于政府有关部门宣布可能将于2000 年取消燃气行业设备进口的关税豁免， 因而在九十年代中后期， 国外知名的燃气设备厂商接到来自中国的 源源不断的订单。当时中国的燃气市场发展很快，势头强劲。国燃的管理层预计以 1996 年 为基期，国燃的销售在未来的三到四年内可每年递增5%。这并不包括在开发区的 LPG 气站项目将带来的销售增长。预付货款将随着销售收

16、入的增长而同比例递增。二是像其它管道燃气同行一样，根据政策，国燃平均向每个管道 LPG 用户收取人民币3,500 元的开户费。其中， 500 元用来铺设归用户所有的户内管； 1,800 元用来建设由国燃所 有的户外管和气站， 国燃可将该部分收费计入预收货款。 当气站竣工后， 国燃可将该部分预 收货款计入留存收益而无需缴纳所得税。 如果用户在气站竣工并开始供气后缴纳开户费， 国 燃可直接将该部分收费计入留存收益；剩余 1,200 元开户费则是需纳税的毛利。工业用户服 务需缴纳的开户费计算方法是：算出多少户居民用户可在一年内消费该工业用户的年用气 量，然后乘每户居民用户需缴纳的开户费 3,500 元。在中国，管道燃气公司可向用户收取开 户费。截至 1996 年底，国燃已和开发区数家大型制造商签订了供气 7,500 吨的合同。其中， 1997 年的需求量是 1,500 吨，1998 年增至 3,500 吨