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1、hmbrOthgrs华谊兄弟 传 媒华谊兄弟的资本市场之路小组成员：公司简介：华谊兄弟传媒集团（英文：Huayi Bros. Media Group）,创业板股票代码：N华谊300027, 是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994 年创立，开始时是由 投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业,尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起,随 后全面投入传媒产业,投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域,在这 些领域都取得了不错的成绩,并且在2005 年成立华谊兄弟传媒集团。2008 年华谊兄弟并 购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后,实力进一步增强。华谊兄弟传媒集
2、团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公 司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、环球热力兄弟影音文化传播 有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。华谊公司以10万元自有资金起家制作广告, 1996年涉足影视,每年都有重量级影视 剧问世,成为中国影视业不可或缺的一支力量。2009 年 9 月华谊兄弟影视公司获中国证监 会批准,进入创业板, 10月上市交易。华谊成功上市说明15 年来华谊努力得到市场的肯定, 更说明华谊影视公司在投融资方面取得了历史性的突破：从自有资金联合投资、股本投资、 吸纳社会资金入股公司,到银行无担保授信贷款,再到上市
3、融资,华谊公司融资渠道的变化 反映出中国影视发展模式的变迁。华谊的上市不仅仅是解决了华谊自身的资金瓶颈,更深层 次地折射出中国影视市场环境的状况,对中国影视产业的发展有着深远的影响。华谊兄的的成功有许多因素,其中最重要的就是其资本运作,在运用资本的过程中,手 法的高明之处,就在于始终处于主导地位,将资本驯服为企业的工具。华谊巧妙地选择和利 用自己的优势地位,始终控股 50%以上,充分保证了对企业的主动权。融资与资本运作：一 以“股权融资+股权回购”引入多轮资金1. 首次引进财务投资者 华谊兄弟的前身华谊兄弟广告公司,由王中军兄弟于1994 年创办。真正让华谊兄弟得 到转型机会的,是资本运作。华
4、谊兄弟得到的第一笔商业投资,是在拉赞助的过程中遇到的 太合集团，后者主要扮演财务投资者的角色。2000年 3月，太合集团出资2500万元，对华 谊兄弟广告公司进行增资扩股，并将公司变更为华谊兄弟太合影视投资有限公司，太合集 团与王中军兄弟各持 50%股份。 太合入股的条件是，王氏兄弟在适当时机回购该笔股权， 使太合获利退出。2001年，王氏兄弟从太合控股回购了5%的股份，以 55%的比例拥有绝对 控股权。 正是太合投入的 2500 万元，使华谊兄弟在制片领域迅速完成了初始扩张。2. 回购太合股权，引进TOM集团2004年底，一直在国内谋求机会的TOM集团，表示有意入股华谊兄弟。王氏兄弟觉得 正
5、好可以借此机会，回购太合集团的股权。随即，TOM集团与王氏兄弟达成合作意向：TOM 集团向华谊兄弟投资1000万美元，其中500万美元用于购买华谊兄弟27的股权，另500 万美元认购华谊兄弟年利率为6的可转债。王氏兄弟为了确保在此过程中不丧失控股权， 华谊兄弟先以7500万元、溢价3倍回购太合集团手中45%的股份，太合集团以300的回 报全身而退。太合集团退出后， 华谊兄弟太合影视投资有限公司旋即更名为华谊兄弟传 媒集团.王氏兄弟回购了太合45股权之后，成为100控股人，再将 27的股权转让给 TOM集团，同时向太合定向发行可转债。此时，王氏兄弟股权比例为73%。在大约同一时 间，华谊兄弟再引
6、进一家风险投资机构信中利，以 70万美元的价格转让了3%的股权给后 者，王氏兄弟股权比例降至70%。 这轮私募，王中军兄弟总共获得资金1070万美元（8850 万元人民币）。除去购买太合集团股份所花的7500万元，剩余1300多万元。但他们所拥有 的股权，则由之前的 55%上升到 70%，控股地位得到强化。3. 游说马云入股，回购TOM股权2005年12月，华谊兄弟进行了新一轮私募，这次引进的对象是马云所掌控的中国雅虎。 进行这一轮私募，有一个重要背景，就是TOM集团的经营业绩出现大幅下滑，急于将手中 的华谊兄弟的股权转手套现。TOM集团向王中军表示了欲将股权转手的意思：或者王氏 回购，或者协
7、助物色合适的投资方接手。连续几年在影视市场的火爆，对于当时已经赚得盆 满钵满的王氏兄弟来说，应该有足够的财力回购TOM的股权。但是此时，王氏兄弟的占股 已经高达70%，如果再回购TOM股权的话，股权结构过于集中，不利未来的IPO运作。 于是王中军开始寻找TOM股权的可能接受者，在他脑中闪现了最合适的人选一一马云。王 中军与马云结识于某媒体举办的论坛，当时王中军正在运作影片天下无贼，而马云也正 在力推旗下淘宝网。双方一拍即合，于是就有了后来淘宝网和支付宝借用天下无贼故事 的系列广告。有了这么一层合作背景，加上当时阿里巴巴的火爆，王中军建议他接手TOM 的股权，他就欣然应承。最终商定的结果是：TO
8、M以1600万美元的价格减持20%股权，王氏兄弟和马云联合接手，其中马云（以旗下公司中国雅虎的名义）接手15、王氏兄弟回购5%。TOM集团所持股份还剩余7%。大约同一时段，王氏兄弟还从信中利手上回购 了 2股权。经过这轮私募，王氏兄弟的股权由70上升至 77。4. 引入分众，为首次公开募股铺路2007 年，华谊兄弟展开第三轮私募。分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000 万 美元。此次交易双方并未公布分众传媒这笔2000 万美元的投资，换取了华谊兄弟多少股权。 但据王中军自己透露，目前，王氏兄弟在华谊兄弟中仍然拥有50%左右的股份。王中军引 进分众，主要基于两大考量：其一，分众有着媒体行业
9、整合的经验；其二，分众传媒在纳斯 达克已获得外国投资者认可，它的加盟可扫清华谊兄弟海外上市时投资者的疑虑。 电影拍摄的多种融资渠道电影属于资金密集型产业，华谊兄弟不仅通过持续融资支持公司的扩张，在电影拍摄上 也采用了多种融资手段，由此不仅减少了拍片时的自有资金投入，加快资金周转率，也分散 了影片不卖座的风险。与此同时，通过与外部金融机构的合作，华谊兄弟也将严格的财务制 度引入了制片资金的管理上，从而降低了制片成本，提升了资金的使用效率。1. 引进其他影业公司合拍影片功夫和可可西里均与索尼哥伦比亚合拍，大腕也是与哥伦比亚（亚洲）共 同投资 2500 多万元所拍，情癫大圣是与香港英皇合作，与香港寰
10、亚合拍的天下无贼、 夜宴投资分别为4000万元、1.28亿元， 墨攻则采取了亚洲四个主要发行地区的公 司联合投资并负责各自区域电影发行的方法。启动合拍机制，不仅降低了华谊兄弟在每部影 片上的投入比例，也有助于影片在合资方所在地的发行。2. 引入风险投资（VC）或私募股权投资（PE）此举除了引入资金，更重要的是引入了一整套精密到餐费、油费的制片预算方案，引入 了审计和财务管理制度，引入了资金方对资金使用的有力监管，从而保证了严格的成本控制。 目前活跃在中国影视界的PE主要有：IDG新媒体基金、由中影集团等发起的中华电影基金、 红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金（注册地在香港，规模为1亿美元左右
11、，计划在5年 投资30部亚洲电影，其中60%将投给中国市场）、韦恩斯坦（TWC）亚洲电影基金（总规模2.85 亿美元，60%投向中国电影，高盛搭建融资架构，Comerica、Con ti nen tal Ent er tainmen t Capital和Israel Discount Bank of New York联合提供2.45亿美元的优先级债务贷款， Citigroup Global Markets 和 PMA Capital Management 提供 2500 万美元的股权融资和夹 层融资，TWC投入1500万美元）、“铁池”私募电影基金（管理数十亿美元的资金）、“UD#1” 电影基
12、金（英国渣打银行 Film Finances、Cine Finance及日本Gaga电影公司共同设立）， 此外，汉能、易凯等PE以及海外的影业公司和大型投行也在密切关注其中的投资机会。在 好莱坞，如今PE也大行其道，六大制片商拍摄的影片一半资金由PE供给。3. 运用版权从银行等金融机构贷款收编冯小刚、张纪中对于华谊兄弟版权融资意义重大。冯小刚凭借“贺岁”系列创造了 每部影片都盈利的纪录，张纪中不仅剧集卖座，更能培养新人。由于有大牌导演、大牌明星 加盟作为票房保证，中国信保帮助夜宴从深圳发展银行拿到了5000万元的单片贷款， 冯小刚的集结号争取到5000万元无抵押贷款，张纪中的鹿鼎记也得到银行资
13、金支 持。4. 开拓版权预售，加快回笼资金 大片上映之前，片商即可以通过向海内外的发行公司和放映公司预售发行权、放映权 收取定金或“保底发行金”以支持影片的制作，同时也能以预售合同为担保融资，有时一部 影片通过预售大约能冲减60%的制作费用。而通过海外版权预售，大腕改变原来买断发 行的方式为全球票房分账体系，获得了不菲的版权收入，墨攻则拓展了日本、韩国、港 台等市场。5. 拓展电影后衍生品市场 长达50年的著作权保护期限，使得电影后衍生产品可以异常丰富，版权交易是个尚待 开发的巨大金矿。所谓电影后市场包括两部分：一是院线系统放映后通过DVD、付费点播、 手机等其他媒介传播产生的市场，加拿大一家
14、名叫狮门（lions gate）的小制片公司，依靠家 庭影碟市场高速成长，其收入的70%来自电影储存库业务；二是电影形象、音乐或图像衍生 出来的玩具、游戏、主题公园等市场，星球大战三部曲的衍生品销售额达45亿美元，是 票房的2.5倍；中国最大的3D游戏开发商完美时空（PWRD.0）开发的游戏赤壁、完美世 界、诛仙和武林外史均取材自影视作品；张伟平和张艺谋联手的北京新画面影业公 司曾在英雄上映后尝试制作和销售小说、漫画、邮票等衍生产品。手机铃声出售给 摩托罗拉、天下无贼短信满天飞等创新，则是华谊兄弟成功运作电影后衍生品的结果。6. 通过贴片广告与植入式广告获得收入 由于受众数量巨大，电影及相关场
15、所天生是个广告载体。在国际影坛上，植入式广告的 手法早已被制片商运用得娴熟无比，变形金刚中有通用汽车、雪佛兰汽车、Ebay、Yahoo 搜索、Visa卡和Nokia手机等广告植入，仅仅这一收入就高达4000多万美元；斯皮尔伯格 执导的少数派报告共计使用15个品牌、 14个完整的商业广告、 15个精短的小广告，因 此获得 2500 万美元的收入，相当于该片总预算的 25%。在植入式广告的运用上，华谊兄弟 的电影也远远超过其他片商，大腕、手机、天下无贼等都大量植入了摩托罗拉、淘 宝网等广告，由此带来了不菲的收入。目前，华谊兄弟的收入来源日趋多元化，票房仅占 30%左右。总而言之，华谊兄弟成功之处在
16、于其资金运作和版权管理，将自身从单纯的制片商转型 为资金管理和版权管理的平台，从而以 5%的投资额撬动了净利润20%以上的电影制作“大雪 球”，并通过加快资金周转撬动了“更大的雪球”。三. 上市融资与扩张投资2009 年 10 月，华谊兄弟传媒股份有限公司在国内创业板成功上市。此次创业板发行， 华谊兄弟募集资金约12 亿元，较6.2亿元的拟募集资金项目超募约5.8 亿元，超募比率达 93.61%。根据上市公告的资金用途，电影投资将达到年产6 部，电视剧投资将达到640集， 大大超出原华谊年投资影视剧的数量。此外，华谊兄弟还借此发展产业链，投资 6 家一流水 准的影院，将形成编剧、导演、制作、市场营销、院线发行、影院放映等贯穿影视上下游的 相对完整的生产链和影视、音乐、经纪人、新媒体等多种业务正和的运
