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1、 财务报报表分析辅辅导（四）财务报表分析析第七章投资报酬分分析学习要求：（1）一般掌握握财务杠杆的的定义及其计计算；（2）一一般掌握各种种市价比率的的计算和分析析；（3）一一般掌握净资资产收益率按按权益乘数进进行的分解分分析；（4）一一般掌握简单单资本结构下下每股收益的的计算和分析析；（5）重重点掌握财务务杠杆的对净净收益及净资资产收益率的的影响；（66）重点掌握握复杂资本结结构下每股收收益的计算和和分析；（77）重点掌握握市盈率的计计算、分析及及运用。 投资报酬分分析也是获利利能力分析的的一个重要部部分。投资者者和债权人，尤尤其是长期债债权人，比较较关注企业基基本的获利能能力。对于投投资者而
2、言，投投资报酬是与与其直接相关关的、影响其其投资决策的的最关键的因因素，因此，投投资报酬分析析的最主要分分析主体是企企业所有者。 一、财务杠杆及及其计算当企业资金金总额和资本本结构既定，企企业支付的利利息费用总额额也不变时，随随着息税前利利润的增长，单单位利润所分分担的利息费费用相应减少少，从而导致致权益资金利利润率的增长长速度将超过过息税前利润润的增长速度度，亦即给投投资者收益带带来更大幅度度的提高，这这种借入资金金对投资者收收益的影响，称称为财务杠杆杆。（一）财务务杠杆程度的的计算财务杠杆程程度大小通常常用财务杠杆杆系数来表示示。所谓财务务杠杆系数就就是指息税前前利润增长所所引起的每股股盈
3、余增长的的幅度。其计计算公式为：其中，DFFL财务杠杆杆系数EPPS变动前的的普通股每股股盈余EEPS普通股每每股盈余变动动额EBBIT变动前的的息税前利润润EEBIT息税前利润润变动额I企业的债债务利息财务杠杆系系数反映了企企业的负债经经营能否提高高企业的普通通股的每股盈盈余。总地说来，在在企业资本总总额、息税前前利润相同的的情况下，企企业的负债比比例越高，财财务杠杆系数数越大，表明明财务杠杆的的作用越强，企企业的财务风风险也就越大大，同时企业业的预期每股股盈余（投资资者收益）也也越高。反之之，则表明财财务杠杆的作作用弱，财务务风险也就越越小。（二）财务务杠杆对净收收益的影响 财务杠杆对对投
4、资者净收收益的影响是是双方面的：当借入资金金所获得的收收入高于借入入资金所支付付的成本，财财务杠杆将发发挥正效益；反之，当借借入资金所获获得的收入低低于借入资金金所支付的成成本，财务杠杠杆将发挥负负效益。由于财务杠杠杆的双面性性，决定了其其风险性。通通常，财务杠杠杆作用程度度越强，其风风险性也越大大。二、净资产收益益率的分析净资产收益益率亦称所有有者权益报酬酬率，是企业业利润净额与与平均所有者者权益之比。该该指标是表明明企业所有者者权益所获得得收益的指标标。其计算公公式为：式中，净利利润应为税后后净利，因为为它才反映了了净资产的所所得额。所有者权益益也就是企业业的净资产，在在数量上关系系是：所
5、有者权益益资产总额额负债总额额实收资本本资本公积积盈余公积积未分配利利润平均所有者者权益（期期初所有者权权益期末所所有者权益）2净资产收益益率是立足于于所有者总权权益的角度来来考核其获利利能力的，因因而它是最被被所有者关注注的、对企业业具有重大影影响的指标。通通过净资产收收益率指标，一一方面可以判判定企业的投投资效益；另另一方面体现现了企业管理理水平的高低低，尤其是直直接反映了所所有者投资的的效益好坏，是是所有者考核核其投入企业业的资本的保保值增值程度度的基本方式式。（一）按权权益乘数对净净资产收益率率的分解（杜杜邦分析法） 杜邦分析法法，又称杜邦邦财务分析体体系，简称杜杜邦体系，是是利用各主
6、要要财务比率指指标间的内在在联系，对企企业财务状况况及经济效益益进行综合系系统分析评价价的方法。该该体系是以净净资产收益率率为龙头，以以资产净利率率和权益乘数数为核心，重重点揭示企业业获利能力及及权益乘数对对净资产收益益率的影响，以以及各相关指指标间的相互互影响作用关关系。因其最最初由美国杜杜邦公司成功功应用，所以以得名。杜邦分析法法中的几种主主要的财务指指标关系为：净资产收益益率资产净净利率权益乘数而：资产净净利率销售售净利率资产周转率率即：净资产产收益率销销售净利率资产周转率率权益乘数 对此指标关关系可进一步步描述如图771所示：运用杜邦分分析法对净资资产收益率进进行分析时需需要注意以下下
7、几点：1、净资产产收益率是一一个综合性极极强的投资报报酬指标。净净资产收益率率高低的决定定因素主要有有两大方面，即即资产净利率率和权益乘数数，资产净利利率又可进一一步分解为销销售净利率、资资产周转率。2、资产净净利率是影响响净资产收益益率的关键指指标，净资产产收益率的高高低首先取决决于资产净利利率的高低。而而资产净利率率又受两个指指标的影响，一一是销售净利利率，二是资资产周转率。要要想提高销售售净利率，一一方面要扩大大销售收入，另另一方面要降降低成本费用用。资产周转转率反映了企企业资产占用用与销售收入入之间的关系系，影响资产产周转率的一一个重要因素素是资产总额额，由杜邦分分解式和杜邦邦结构图均
8、可可见：销售净净利率越大，资资产净利率越越大；资产周周转率越大，资资产净利率越越大；而资产产净利率越大大，则净资产产收益率越大大。3、权益乘乘数对净资产产收益率具有有倍率影响。权权益乘数主要要受资产负债债率指标的影影响。在资产产总额不变的的条件下，适适度开展负债债经营，可以以减少所有者者权益所占的的份额，从而而达到提高净净资产收益率率的目的。显然，净资资产收益率按按权益乘数分分解展现了资资产净利率和和资产负债率率对净资产收收益率的影响响，三者的关关系可表述为为：利用这个公公式，我们不不仅可以了解解资产获利能能力和资本结结构对净资产产收益率的影影响，而且可可在已知其中中任何两个指指标的条件下下，
9、求出另一一个指标的数数值。（二）按财财务杠杆对净净资产收益率率的分解按财务杠杆杆对净资产收收益率进行分分解可表现为为如下公式：净资产收益益率的变动率率资产收益益率的变动率率财务杠杆系系数由第二个分分解式可见：当资产收益益率一定时，财财务杠杆对净净资产收益率率的变动具有有倍率影响。财财务杠杆系数数越大，资产产收益率向有有利方向变动动时，对净资资产收益率的的正杠杆效益益也越大，但但当资产收益益率向不利方方向变动时，对对净资产收益益率的负影响响也越大。三、每股收益的的计算分析 每股收益是是企业净收益益与发行在外外普通股股数数的比率。它它反映了某会会计年度内企企业平均每股股普通股获得得的收益，用用于评
10、价普通通股持有者获获得报酬的程程度。因此只只有普通股才才计算每股收收益。每股收益是是评价上市公公司获利能力力的基本和核核心指标，该该指标具有引引导投资、增增加市场评价价功能、简化化财务指标体体系的作用： 每股收收益指标具有有联结资产负负债表和利润润表的功能 每股收收益指标反映映了企业的获获利能力，决决定了股东的的收益数量。 每股收收益还是确定定企业股票价价格的主要参参考指标。（一）简单单资本结构的的每股收益如果企业发发行的产权证证券只有普通通股一种，或或虽有其他证证券，但无稀稀释作用或稀稀释作用不明明显，则该企企业是简单资资本结构。简简单资本结构构的每股收益益计算较为简简单，其计算算公式如下：
11、其中，加权权平均股数（流通在外外的股数流通在外的的月数占全年年月数的比例例）。（二）复杂杂资本结构的的每股收益如果企业发发行的产权证证券中既包括括普通股，又又包括普通股股的同等权益益，如可转换换债券、认股股权证等，则则企业的资本本结构类型要要视具体情况况而定：如果果企业因认股股权证持有者者行使认股权权利，而增发发的股票不超超过现有流通通在外的普通通股的20，则该企业业仍属于简单单资本结构；如果企业因因认股权证持持有者行使认认股权利，增增发的股票超超过现有流通通在外的普通通股的20时，则该企企业属于复杂杂资本结构。1、基本每每股收益。基基本每股收益益是指将企业业真正稀释的的证券加入普普通股，一并
12、并计算确定的的每股收益，其其计算公式如如下：2、充分稀稀释的每股收收益。充分稀稀释的每股收收益是指将所所有可能的影影响（并非真真正稀释）因因素都加入到到普通股股权权中去，计算算出的每股收收益值，目的的在于更为稳稳健的反映每每股收益状况况。其计算公公式为：（三）影响响每股收益的的因素1、属于普普通股的净利利润。属于普普通股的净利利润大小是每每股收益的正正影响因素。由由于在计算普普通股的每股股收益时只应应采用属于普普通股的净利利润，因此应应在企业净利利润中扣除不不属于普通股股的净利润额额，如优先股股股利等。还还应该注意的的是：在计算算确定每股收收益时，应着着重于正常和和经常性项目目，尽可能将将非正
13、常和非非经常性项目目剔除。2、普通股股股数。普通通股股数是每每股收益的负负影响因素。普普通股股数的的变动影响因因素很多，普普通股股数变变动既受到普普通股发行状状况的影响，又又与企业的证证券构成有关关。通常在确确定普通股股股数时我们应应注意把握以以下几点：对于企业业在本会计年年度发行的现现金增资股票票，应依据其其实际流通的的期间比例进进行折算。企业在年年度内将资本本公积金或法法定盈余公积积金转增为资资本配股，不不论该配股何何时发放，这这些新股对企企业当年现金金股利的分配配权，均回溯溯到年初方有有效。 企业发行行的可转换证证券是否为约约当普通股，应应于发行时予予以确认，一一旦确定，不不能再改变；企
14、业以前发发行的、发行行时未确认为为约当普通股股的可转换证证券，在后来来又发行相同同证券时确认认为约当普通通股的，则应应从该发行日日起，将先前前发行的证券券一起确定为为约当普通股股；若企业以以前年度发行行的已确认为为约当普通股股的可转换证证券，后来又又发行了相同同类型但不符符合约当普通通股认定条件件的证券，仍仍应自发行日日起将其确认认为约当普通通股。企业发行行的一些具有有固定股利或或利率，并有有权参加普通通股利润分配配的证券，如如参加优先股股、参加债券券等，仅从利利润分配的角角度看，其性性质与普通股股类似，因此此在计算每股股盈余时，将将其视为约当当普通股，即即使它们不能能转换为普通通股。 某些企
15、业业规定在满足足某种条件时时，将发行股股票，这种或或有股份的发发行条件一旦旦在该年度内内得到满足，就就可视为普通通股。集团企业业在编制合并并报表、计算算合并后的每每股收益时，其其子公司自身身的约当普通通股、子公司司可转换为母母公司普通股股的证券、子子公司发行的的可购买母公公司普通股的的认股权（认认股证）等产产权证券，均均应视为普通通股。（四）每股股收益的趋势势分析与同业业比较分析单一的指标标值并不能很很好的说明企企业的盈利状状况。通常我我们还应该对对其进行趋势势分析和同业业比较分析。 每股收益的的趋势分析即即对连续若干干年的每股收收益变动状况况及其趋势所所进行的分析析，旨在了解解企业投资报报酬在较长时时期中的变动动规律。每股收益的的同业比较分分析，可以帮帮助我们更进进一步了解企企业该指标值值在同业中所所处的地位，从从而在市场平平均状况下对对其作出更客客观的判断。
