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1、 西南财经大学硕士学位论文中外石油期货价格波动性的对比分析姓名：黄文申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：贾栩20081201 石 油 现货与期 货的 价格又是 紧 密 联 系 的 ， 因为 期 货市场 的 一项重要 功 能就是 价格发现。 时至今 日 ， 世界 原油 期 货交易 已经 得 到了 充分的 发展。 其中在 期 货价格波 动 性研究 的 领 域 ， 在 总结国 内外 已经 公开 发表 的 研究 ， 本文的 视 角是 国 内外 石 油 期 货价格波 动 性的 对 比， 在 石 油 期 货价格研究 领 域 具有 一定的 创 新 性。 明 成交量 和 持仓 量 因素对 于 燃 料
2、油 期 货价格波 动 之间 存在 仓 軬 因果关 琢 ： 西 南 财经 大 学本 学位 论 文 成 果 归西 南 财经 大 学所有 。月 研究 背景 时 至 今日，世 界 原 油期货 交 易 已 经得 到 了 充 分 的 发 展。其 中最具有代 表 率高 达 罡 叽 锏 ，且 持 仓 量增 加 稳 健 ，交 易 活跃 。有研究 表 明经过 近 几年的 运行 ，我 国 的 燃 料油期货 的 价格 发 现 功 能已 经得 到 了 有效 发 挥，燃 料油期货 己 经成为我 国 广大燃 料油消 费 和 经营 企 业 的 一个 有效 的 对冲 工具。目前，中国 的 燃 料油期货 的 成功 推 出 和 平
3、稳 运行 ，客 观 上已 经形成了 一个 能够切 实 反映 中国 燃 料油市 场供 需 状况 的 “中国 定 价”【 。按照 中国 入 世 的 中国 是石 油 产品的 消费 大 国 ，全 球 第一 大 燃 料油 进 口 国 ，也 活跃 着亚 洲中国 进 口 燃 料油 的 全 部成 本 。 这 种 状况 不仅 使 能源 资 源 的 配 置功 能不能正 常的 发 挥 ，还经 常 引 发 一 些投机 商 在 我国 进 口 燃 料油 的 计 价期 间在 新加坡市场上联 手推 高现 货 价格 ，从 中渔 利 。 这 也 使 得 我国 的 相关企 业在 面 对国 际 石 油市场 上油 价的 大 幅 振荡风
4、 险的 同 时 ，还要 承 担 投机 商 在 期货 市场 上的 人 为操纵 带来 的 风 险。 据 分 析 ，广东 作 为国 内 最 大 油 品 交 易市场 ，其 燃 料油 价格 的 受 新加坡市场 的 影 响，而 当地 的 市场 供 求 因 素 只起 到 约 的 作 用 。 要规 避燃 料油 的 价格 风 险，过去 国 内 又 缺乏 相关避 险工 具 ，国 内 的 燃 料油 经 营大 企 业曾 经 长期 通 过各 种 曲 线途径 在 新加坡燃 料油 的 纸 质 期货 市场 上从 事交易。 据 有关市场 人 士 的 分 析 ，认 为新加坡燃 料油 纸 质 期货 市场 上有三 分 之一到 二 分
5、 之一 的 成 交的 量 都 来 自中国 内 地 。 而大 量 的 小规 模 企 业则根本 无 力 通过国 外的 期 货 市场 来 规 避燃 料油 交 易中的 价格 风 险问 题。 目前世界大 宗原材 料的 定 价都 是 以 主 要 期 货 交 易所 的 期 货 价格 作 为基准 定 价权 离不开 期货 市场 的 原因 分 析 ： 首 先，期 货 市场 的 功 能定 位与现 货市场 不同 。 发 现 价格 和 转 移 风 险是 期货 市场 的 重 要 功 能，而 现 货 市场 的 主 要功 能是 转 移 商 品所 有权 ，实 现 商 品使 用 价值 的 交换 。 其 次 ，交 易的 公 开性
6、是实 现 定 价功 能的 重 要 前提 条 件 。 要 实 现 定 价功 能，其 前提 条 件 是交易的 公 开性 ，买 卖 双方 的 成 交 价格 和 其 他交 易合 同 要 件 必 须 向 全 社会 公 开 。 同 时 ，交易是 开放的 ，任 何 第三 方 都 能够 以 同 样 的 价格 达 成 交易，价格 是决 定 是否 能够 达 成 交易的 唯一 因 素 。 而现 货 交易由于是 一 对一 的 交易，交 易双方 的 成 交价格 及 其 他交 易合 同 条 款通 常 是商 业机密 ，不能被 社会 公 众 所 知晓； 除了 价格 以 外，可能还有许 多 其 他条 件 也 是 决 定 交 易
7、双方 能否 成 交 的 因 素 。 因 此 ，即 便 是交易量 再大 ，如 果交 易不是 公 开的 ，传 统 的 现 货 交易也 无 法起 到 定 价作 用 。 例 如 ，新加坡普氏 每 天下午 ： 的 公 开 交 易窗 口 ，之所 以 能够 起 到 定 价作 用 ，最 主 要 的 原因 就 是该窗 口 是公 开交易。 而新加坡传 统 的 石油 现 货 市场 ，尽 管交 易量 比该交 易窗 口 大 得 多，普氏 每 天在 计 价时 对现 货 市场 基本 不予 考虑 ，那么 现 货 市场 的 定 价功 能就 不能实 现 。 期 货 市场 是 一 个 公开市场 ，市场 参 与者 众 多，只要 有钱
8、 或 者有货 ，任 何 市场 主 体 都 可以 参 与交易，对市场 价格 进 行“投票”，价格 是决 定 能否 成 交的 唯一 因 素 ，交 易价格实 时 向 全 世界发 布 。 由于有交 易所 的 履 约 担 保，所 有的 成 交合 约 都 能得 到 履行，这 是 也 期 货 价格 能够 起 到 基准价格 的 作 用 的 前提 条 件 之一 。 建 立 发 展石 油 期 货 市场 ，争取 石 油 定 价权 基 础 、 合 约 规 则 、 风险控 制方法 也 能 为 将 来 成 功 推 出更多 成 品 油 期 货 品 种奠定 良 好基 础 。石 油 价格 的 大起 大落 是国 际 贸易中最 为
9、 壮 观 的 景 象 之一 ， 世 界上 还没有能 在很短的 时间 内 陡 升陡 降 ， 石 油 价格 的 历史 轨高 低 起 伏 、连 绵 不 断 。 而 石 油 价格 的 波动会 对经 济 产生 冲 击 ， 因 此 对石 油 价格 的 波动性 进 行研 究意义 重 大。所 谓 波动性 指 的 是一 种变量 随 时间 变化而 表现出的 不 稳 定 状态 。 这种状态 可 能 是规 律的 ， 也 可 能 是不 规 律的 。 比如经 济 周期 变化所 体 现出的 宏 观 经济 总量 和就业 率 等 变量 的 波动是规 律性 的 ， 而 金 融市场上 的 价格 的 随 机游 走则 是不 规 律的
10、。 波动性 一 般 被 用 来 描 述价格 的 变化程 度 。 在期 货 市场上 ， 期货 价格 的 波动性 就是指 期 货 价格 的 变化程 度 。 芝加哥 期 货 交 易所 将 波动性 定义 为 一 种衡量 一 段时间 内 价格 变动的 手 段， 表现为 一 种比例 。 一 般 使 用 某一年价格 变化的 年度 标 准 差 来 进 行衡量 。 美 国 期 货 交 易管 理委 员会 将 波动定 义为 描 述期 货 合 约 、 证 券 和其 他衍生 证 券 价格 变化的 一 种统 计 方法 。 美 国 期 货业 协 会 则 认 为 ， 波动性 是一 种衡量 一 段时间 内 价格 变动的 手 段
11、。 对波动性 的 定 义 是： 资产 价格 或 资产 比率 变化的 频 率 和强 度 的 一 种衡量 指 标 。 波动性 也 被 认 为 是随 机变量 值 的 离 散 程 度 ， 可 以用 多 种方法 来 测量 ， 例 如为 了 估 计 一 项 金 融产 品 的 价值 ， 波动性 通 常 用 年百 分 比变化的 标 准来 测量 ； 波动性 也 可 以用 历史 数据来 测量 以得到历史 波动性 ， 或 者可 以通 过使 用 恰当的 定 价或 预 测模 型 得到。波动是风险， 但 也 为 转移 风险提 供了 可 能 ， 这正是期 货 市场本 质 或 者说是魅 力 所 在。 波动持续性 强 ， 并
12、不 一 定 说明市场本 身的 风险大， 从 而 可 以更好地理解期 货 市场波动与 效 率 的 关 系 。 国 际 上 成 熟 的 石 油 期 货 市场， 面 对市场上 快 速 变幻 的 信息 ， 正是通 过 价格 的 高 度 波动， 也 只有 在价格 的 持续波动中， 市场才 能 更快地寻找到“ 均 衡” 价格 ； 波动是风险， 但 也 为 转移 风险提 利 用 秃虶删 研 究了原 油 期 货市场 的成 交 量和价 格波动的 关系 ， 发 现 成 交 量的 和价 格波动正 相 关而 成 交 量的 滞 后值 能 显著地 解释价 格波动， 进 而 得 出原 油 期 货市场 缺 乏 效率 的 结
13、论 。 而 和 肎 ， 模 型 考 察 了原 油 、燃油 和无铅汽 油 期 货市场 的 价 格波动与 成 交 量的 关系 ， 发 现 在方 差 方 程中 成 交 量是显著的 解释变量， 但 作 者 还认 为是其 他 因素 而 不 是成 交 量使 得 收 益率 的 波动持续存 在。 豆的 期 货 收 益 序 列 的 波动性 。 唐 衍 伟 等 又 利 用 了修 正 的 疭分 析 方法 据 ， 用 市 场收 益 的 平 方表 示石 油 期 货 价格 的 波动程 度 ， 发 现石 油 期 货 价格 波动具有 集群性 ， 大 的 价格 波动后 面 往 往 随之 是 大 的 价格 波动， 小的 价格 波动后 面 经常会跟 随小的 波动， 由 此 得 出石 油 价格 波动是 可 以 预 测 的 结 论 。 冯春山等 利 用 模型 改进 了预 测 石 油 价格 的 模型 ， 回 避了长记 忆 性 的 影响。
