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1、1. 绪论1.1 选题目的和意义 自1990年上海证券交易所交所和1991年深圳证券交易所成立以来，标志着我国证券市场的逐步兴起。经过二十多年的发展，我国证券市场己经初具规模并且成为了我国企业融通资金的一个很重要的渠道，为我国股利政策的研究和股利政策理论的发展提供了便利的条件。但是我国证券市场成立时间较晚，只有短短的二十年时间，因此，相对于国外成熟的证券市场来说，我国证券市场还存在许多亟待规范、管理和研究解决的问题。同时，我国证券市场是在以政府行为主导条件和背景下发展起来的，情况非常的特殊，有些问题是其他国家没有的。所以，针对我国的特殊情况，如何对股利进行合理分配，以及分配时所涉及的的相关因素
2、进行研究和分析是很有意义的。其中，我国上市公司股利政策就是一个值得研究的问题。股利政策（Dividend Policy）是现代公司理财活动的三大核心内容之一，是公司财务政策的组成部分，是公司筹资、投资活动的延续，对公司的运转有重要的作用和意义。恰当的股利政策，不仅有助于公司在证券市场中树立起积极健康的正面形象，还能增加广大投资者对公司的信心。反之，不恰当的股利政策可能会使公司的形象受到不同程度的损害，如果情况严重，可能会影响公司正常的生产经营活动，甚至于造成公司破产倒闭。股利的支付与投资者和公司债权人的利益息息相关，公司的经营发展也受到其影响。制定好的股利政策，既关系到公司未来的发展，也关系到
3、公司的投资者对投资回报的要求，甚至还会关系到证券市场的运作，最终会对社会主义市场经济的发展有一定的影响。所以，制定什么样的股利分配政策来平衡各方的利益，使公司持续、稳定发展，是上市公司关心的重要问题之一。1.2 研究的主要内容本文主要分为五个部分，第一部分是股利政策相关理论概述，从传统股利政策理论和现代股利政策理论两个方面来介绍。第二部分是介绍我国上市公司股利政策存在的问题。第三部分是介绍我国股利政策的负面影响。第四部分是我国上市公司股利政策影响因素分析。第五部分是提出优化我国股利政策的建议。 2 .股利政策相关理论股利政策（Dividend policy）是股份公司关于是否发放股利、发放多少
4、以及何时发放的方针和政策。股利政策主要有四种类型，包括剩余股利政策、稳定的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策。2.1传统股利政策理论二十世纪六七十年代，研究股利政策理论的学者们主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。2.2 现代股利政策理论进入二十世纪七十年代，随着信息经济学的兴起，古典经济学产生了重大的突破。国外学者开始对古典理论进行批判，与此同时也对其有所继承。在这一过程中提出了很多合理的解释，形成了现代股利政策理论，包括：“客户效应”理论、股利信号传递理论、代理成本理论等。 3
5、 .我国上市公司股利政策存在的问题自1990年上海证券交易所交所和1991年深圳证券交易所成立以来，标志着我国证券市场的逐步兴起。由于我国证券市场起步比较晚，相关的法律法规不是十分的完善。与国外发达的证券市场相比较，我国的证券市场还是存在一些问题。3.1 不分配股利的公司占较大比重从表3.1中我们可以看出，我国不分配上市公司比率从2005 年到 2009 年呈逐渐下降的趋势，但是不分配上市公司在上市公司中的比率均超过了百分之三十，最高的竟然达到37.5%，而早在1996年，香港证券市场这一比率就只有13%，并且在成熟证券市场中，不分配公司的比率一般均为百分之一二十。与成熟证券市场中上市公司相比
6、较，我国不分配上市公司所占比重还是很大的。表3.1沪深 2005 年-2009 年 A 股上市公司不分配公司比率年份不分配公司（家）A 股公司（家）占比（%）2005200620072008465486455442130212961305130835.7137.5034.8733.792009423134131.543.2 股利支付率水平比较低从表3.2的分析中我们可以看出，我国上市公司各行业的股利支付率最高是25.89%，最低水平为5.88%。上市公司大部分得出支付率都在10%左右，但是在发达国家成熟的资本市场中，股利支付率一般都是在40%以上。由此可见，我国股利支付率水平与成熟的资本市场相
7、比，差距还是很大，明显偏低。从表中也可以看出，我国上市公司各行业的股利支付率之间存在着较大的差异，其中金融行业的股利支付率最高。因此我们应该充分重视我国股利支付率水平偏低这个问题，努力从各个方面提高我国上市公司的股利支付率水平。表3.2沪深股市2005 年-2009年行业股利支付率（单位：%）年份金融行业股利支付率公用事业行业股利支付率房地产行业股利支付率综合行业股利支付率工业股利支付率商业股利支付率200520062007200824.5213.0020.4425.895.886.396.107.5112.9312.3913.3513.806.786.906.936.479.9710.181
8、1.018.5212.2212.2514.9513.89200919.768.7710.287.5415.3018.46数据来源：由国泰安数据服务中心和中国上市公司资讯网4 .我国上市公司股利政策的负面影响企业行为中一项较为重要的内容就是上市公司的股利政策，其合理性在很大程度上反映了上市公司的行为甚至于整个证券市场运行的合理性。然而我国证券市场起步晚，通过上述分析，我国上市公司股利分配政策存在着一些问题，它们对于上市公司的发展、广大投资者的利益和我国证券市场的健康发展带来了一些负面影响。4.1 对股票市场的负面影响在国外成熟的证券市场条件下，股利政策是上市公司对外传递信号的一种重要手段，它能给
9、投资者以及整个证券市场反映出公司的经营现状和对公司未来的预期丁鹏.我国上市公司股利政策问题探析.经济师，2011.（3）。而在中国，这种信号作用并不明显，甚至于这种信号严重失真。那些连续派现且股利支付率较高的公司，其股价的表现平平，有的股票甚至长时间遭到市场的冷落。我国上市公司不规范的股利政策和股价之间关系的扭曲，会加重我国证券市场的投机氛围。4.2 对投资者的负面影响投资者作为上市公司的所有者和证券市场的主要参与主体，上市公司的股利政策和经营决策都深刻的影响着其利益的实现和自身价值行为的取向。4.3 对上市公司自身的负面影响从理论上来说，一个上市公司采取什么样的股利政策，应该根据上市公司自身
10、的具体情况和利益需要来确定。在西方发达国家，上市公司主要发放现金股利，很少发放股票股利（即红股）。他们采取这样的股利政策是主要是考虑有以下两个原因：一是为了保持公司经营业绩的稳定，避免过度的股本扩张，摊薄每股收益，从而影响公司的经营业绩，不利于公司的健康稳定发展和影响公司的形象；二是为了维护公司的控股权，避免过度的股本扩张，从而稀释了原有股东的权利。5. 我国上市公司股利政策影响因素分析由于我国证券市场起步晚，上市公司的股利政策和股利分配行为还不是很完善，存在着一些问题，它们对于我国上市公司自身的发展、整个证券市场的运行和广大投资者的利益都有着不同层次的负面影响。5.1 上市公司的财务状况盈利
11、是上市公司支付股利的前提和基础，因此，盈利的稳定性、持久性是公司决定股利政策时应当考虑的因素。胡欣现金股利政策影响因素研究：综述与启示金融观察,2011.(3) 只有当盈利状况良好时，公司才有可能采用高股利或稳定增长的股利政策；如果盈利很少甚至亏损，公司就只能采用低股利或者不发股利的政策。因此，盈利稳定性也是我国上市公司股利政策的一项重要影响因素。5.2 上市公司的生命周期企业的生命周期一般划分为初创阶段、发展阶段、成熟阶段和衰退阶段胡欣现金股利政策影响因素研究：综述与启示金融观察，2011.(3)。在不同的阶段，上市公司的股利政策会受到不同的影响，上市公司现金股利的分配与企业的规模有关。企业
12、规模与股利支付水平成正比，净资产金额越大，其可供分配的股利数额就越大。所以，上市公司应综合考虑个方面的因素，并应根据自己所处的发展阶段来确定相应的股利政策。5.3 市场监管手段在证券市场中，强有力的监管环境可以促使资本市场的健康发展。在我国，证券监管理部门的监管手段常常跟不上证券市场的发展速度，采取行政监管手段直接干预市场，却很少运用市场经济下最主要的经济手段和法律手段，完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲。最突出的问题是缺乏应有的保护措施。投资者呼唤证监会加大对市场的监管力度，规范市场行为，维护市场秩序。5.4 相关的法律法规不完善股利政策的制定除了影响上市公司的财务状况和投资项目的顺利实施
13、进展，还直接影响着股东和债权人的利益。我国的法律法规体系目前还不够完善，中小投资者的利益被大股东侵害的例子屡见不鲜，中小投资者所持有的股份比较少，他们在证券市场上处于弱势地位，几乎没有什么发言权，同时也没有有效的法律途径可以维护中小投资者的利益。5.5 投资者的投资观念从目前来看，在我国证券市场中，股市投资者的整体素质不是很高。绝大部分投资者是重视股利收益还是股票价差收益，是偏好现金股利还是偏好股票股利，这种投资者的偏好一般会对上市公司的股利政策产生较大的影响，有些上市公司会迎合投资者的偏好，制定投资者偏好的股利政策。6. 优化我国上市公司股利政策建议影响上市公司股利政策的因素众多，因此，只有
14、从上市公司、广大投资者和政府从内到外共同着手，内外兼修，才能使上市公司的股利政策逐步优化，促进我国证券市场的健康稳定发展。6.1 提高上市公司的盈利水平要想提高上市公司盈利水平，不仅仅是上市公司自身的事情，国家也要为上市公司创造一个良好的发展环境。首先，上市公司要从自身做起。制定合理确实可行的方针，提高公司员工的工作积极性，提高公司的运营效率，建立现代化的高效率的公司治理结构。其次，国家也应该起到示范、引导的作用，根据我国证券市场的不规范，不成熟的具体情况，采取适当的措施，加大对生产技术，科技的投入，努力为公司的发展提供一个规范、健康、有效、有序的外部环境。6.2 健全相关法律法规，提高监管水
15、平虽然我国与股利政策的相关法律法规在不断的发展完善中，但是由于我国证券市场成立时间短，一些相关的法律法规还不够细化、完善。如根据上市公司的财务状况和盈利水平来制定详细完善的法律法规规范其股利分配，防范、避免出现损害上市公司与投资者利益的超额派现行为；立法规定上市公司对其股利分配方式披露详细理由等，这样才能更好的规范优化我国上市公司的股利政策。刘建华关于健全我国上市公司股利政策的分析中国经贸导刊，2010.（10）6.3 培育机构投资者，树立中小投资者正确的投资意识我国证券市场发展时间较短，大多数的投资者都没有形成正确的投资理念。因此，大力培育机构投资者，有利于完善公司治理和提高公司的经营业绩。同时，有利于中小投资者树立其正确的投资意识，投资是基于对公司财务状况、经营业绩的正确分析，而不是热衷于投机炒作企图去获取资本利得。6.4 完善上市公司治理结构公司内部治理机制主要是指建立一个合理有效的机制使得股东、董事和经理人之间制衡，形成一种激励约束机制，以保证实现公司制定科学的决策黄玉云我国上市公司股利政策现状分
