聚氨酯行业大有可为 融资难问题亟待突破

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1、深圳市前瞻投资顾问有限公司聚氨酯行业大有可为融资难问题亟待突破随着聚氨酯技术的不断发展，带动聚氨酯生产规模不断扩大，2011年全球聚氨酯制品总产 量为1,800万吨/年，预计到2015年生产能力将突破2,120万吨/年。文彭超受益于2012年2月新材料产业“十二五”发展规划的出台，企业和投资机构纷纷看好 新材料产业的发展前景，各路资本的大量涌入，为新材料产业带来了刺激效应，使其呈现出 前所未有的新热点和新动态。本文是国内领先的IPO咨询机构深圳市前瞻投资顾问有限公司以聚氨酯为研究方向，通过 产业链、行业发展、市场前景、发展趋势等多个方面，对聚氨酯行业的发展现状、发展前景 及融资模式进行的系统分

2、析，结合企业案例对聚氨酯企业融资策略进行分析，希望能开启聚 氨酯企业经营与融资的新思维。聚氨酯产业链分析聚氨酯（PU）的全称是“聚氨基甲酸酯”是主链上含有重复氨基甲酸酯基团的大分子化合 物的统称。聚氨酯根据所用原料的不同，可有不同性质的产品，一般为聚酯型和聚醚型两类。根据前瞻投顾的研究，以二元或多元异氰酸酯和二元或多元羟基化合物为原材料的聚氨酯， 具有性能可调范围宽、适应性强、耐磨性能好、机械强度大、粘接性能好、使用寿命长等突 出优势，与传统塑料、橡胶和金属相比成为高性能的先进高分子材料，主要应用于保温工程、 合成革、汽车保险杠、防水建材、鞋底原料、环保喷涂施工、轮胎等领域，其中：国内主要 用

3、作合成革、鞋底原料，国外更多使用在保温工程，汽车保险杠、轮胎等。图1：聚氨酯行业产业结构图注（部分名词解释）：MDI：二苯基甲烷二异氤酸酯、TDI:甲苯二异氤酸酯聚氨酯行业发展及市场前景 经过几十年的发展，目前聚氨酯的生产能力主要集中于中国、西欧和北美等地。随着聚氨酯 技术的不断发展，带动聚氨酯生产规模不断扩大，2011年全球聚氨酯制品总产量为1,800 万吨/年，预计到2015年生产能力将突破2,120万吨/年。中国是世界第三大经济体，生产了全世界95%的冷藏集装箱、60%的鞋子以及70%的玩具； 其次，中国的建材、氨纶、纺织品、合成革和汽车产量均居世界第一，也是聚氨酯的第二大 消费市场。根

4、据期刊化学推进剂与高分子材料的数据，2011年我国聚氨酯总产量达到 689万吨/年，预计未来2011-2016年将保持较高的增长态势，年均增长率将维持在9%以上， 到2016年中国聚氨酯制品的消费量将达到1,067万吨，实现产值3,200亿元。聚氨酯行业发展趋势规模方面，我国目前是全球五大PU产品制造中心，即家具、家电、皮革、制鞋和氨纶，下 游行业对聚氨酯制品的需求日益扩大。虽然从总量上看我国已成为聚氨酯产品的生产和消费 大国，但从人均消费量来看与发达国家相比有较大差距，扩大内需、建筑节能、新能源等发 展趋势将有力地推动我国聚氨酯产业持续平稳发展，未来仍有广阔的发展空间。技术方面，工业和信息化

5、部印发的新材料产业“十二五”发展规划中明确，“十二五” 期间我国聚氨酯工业发展的总体目标是，重点发展先进高分子材料，主要通过自主科技创新 开发，使重要基本原料、助剂、主要类型产品的生产技术、产品质量达到或接近国际水平； 加快产业结构调整，提高产品高端化水平，淘汰落后产能，初步形成布局趋于合理、绿色环 保、低碳高效的聚氨酯材料工业体系。到“十二五”末，我国聚氨酯工业产能规模将达到 900-1000万吨，稳居世界首位。在特种橡胶方面，自主研发和技术引进并举，走精细化、系列化路线，大力开发新产品、新 牌号，改善产品质量，努力扩大规模，力争到2015年国内市场满足率超过70%，扩大包括 聚氨酯橡胶及相

6、关弹性体在内等产品的生产规模。应用方面，前瞻投顾认为，随着国内自主研发水平的提升和新聚氨酯产品品种的开发，未来 产品应用范围将持续扩大，将广泛应用于3D打印、油墨印刷、冷藏家电、建筑保温材料、 高速铁路、新能源、安全防护等领域。聚氨酯行业主要企业情况及竞争力分析聚氨酯主要原料MDI、TDI、PPG已成为国际化商品，其生产技术与设备较为复杂，产品 竞争相对激烈，长期发展的结果使生产相对集中。全球聚氨酯的生产和消费主要集中在欧 美和亚洲。目前，中国聚氨酯产业布局已基本形成了以上海为中心的长三角地区、以烟台为中心的黄河 三角洲环渤海地区、以广州为中心的珠三角地区、以葫芦岛为中心的东北地区、以兰州为中

7、 心的西北地区以及正在形成的以重庆为中心的西南地区、以福建泉州为中心的海西地区等聚 氨酯产业聚集地区。在聚氨酯制品方面，2011年中国聚氨酯泡沫生产企业众多，年产3,000万吨以上的企业有数 十家。生产聚氨酯软泡的主要企业有：新乡鑫源化工实业有限公司、乔福泡棉股份有限公司、 圣诺盟控股集团、联大实业有限公司和南通馨源海绵公司，年产能均在1-3万吨。生产聚氨 酯硬泡的主要企业有：海尔、容声、美菱、新飞等大冰箱厂等，生产硬泡组合料的主要企业 有：南京红宝丽、山东东大聚合物公司、南京金陵拜耳公司等。行业融资策略分析基于多年的投融资和IPO咨询经验，前瞻投顾研究发现，目前我国已有部分企业涉足聚氨 酯的

8、生产及研究，但跟欧美及日本的规模化生产相比仍然不具备竞争优势，企业需要进一步 做大做强。经过多年的技术积累，我国部分企业已掌握行业核心技术，但苦于资金短缺，难 以实现规模化生产的经营目标。因此，前瞻投顾认为，未来行业内的融资策略将成为企业发展的重要保证，而企业根据自身 的发展状况及目标建立多元化融资体系，充分调动更多类型的资金投入到聚氨酯行业，势必 将推动行业的自主化、规模化发展进程。一、短期融资券短期融资券是指具有法人资格的企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定 在一定期限内还本付息的无担保短期本票。在国内短期融资券是指：企业依照银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法的

9、条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业 筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。该种融资方式具有筹资成本较低、短期融资券筹资数额比较大、可以提高企业信誉和知名度 的特点。但同时，发行短期融资券的风险比较大、弹性比较小、条件比较严格。二、私募股权融资该种融资方式是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施 过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。该种融资方式的资金使用比较稳定，但同时，由于投资周期较长，投资方通常比较倾向于已 形成一定规模和产出稳定现金流的成型企业；而由于具有股权性质，未来

10、企业在发展步入正 轨后需要与私募股权投资者共同分享企业收益。三、发行债券发行债券的资金成本较低、不分散公司控制权，被融资企业普遍采用。但这种发行方式也具 备一些缺点：首先财务风险较高，当经营不善时，会给企业带来沉重的财务负担，甚至导致 其破产；其次，限制条件严格，只有经济效益好的企业才可以采用债券融资方式；再次，融 资数量限额，根据国家有关规定企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资金净值，否 则企业发行将受限。四、首次公开募股（简称“ IPO”）IPO这条途径，虽然融资周期较长、发行费用较高，但其筹集资金潜力大，较适合于聚氨酯 这一类融资需求较大的企业。而且，该种融资方式可增强证券的流动性

11、，有利于提高企业的 社会信誉，为日后的再融资奠定基础。目前，部分聚氨酯生产企业开始采用IPO的方式进 行融资，而已经上市的一些企业也借助资金优势建设聚氨酯生产项目，促进产业化发展。虽然企业的融资渠道日渐多元化，但前瞻投顾凭借多年的投融资经验，还是希望聚氨酯制造 企业在需要资金进行项目建设时，必须根据自身的资产负债情况、项目建设规模及股权、债 券融资偏好等因素，对融资策略进行合理布局，以契合企业发展目标，推动聚氨酯行业的自 主化、规模化发展，满足行业广阔的市场需求。此外，在投资建设聚氨酯项目之前，聘请专业的咨询机构进行项目可行性研究，综合论证建 设工程在市场中的发展前景，技术的先进性和可行性，经

12、济的合理性和有效性，是十分必要 的，因为这是政府部门、主管组织、金融机构进行审查和评估的科学依据。表：A股具有聚氨酯生产业务的上市公司产品及财务情况子行业公司名称及代码主营产品中聚氨 酯产品部分2012分产品主营 收入(亿元)2012分产品毛 利率异氰酸酯 (MDI/TDI)烟台万华 (SH.600309)MDI及衍生产品、TPU123.2537.15%沧州大化 (SH.600230)TDI21.619.29%聚醚多元醇及其原料(PPG、 POP、PTMEG 等)滨化股份 (SH.601678)环氧丙烷21.2610.63%方大化工 (SZ.000818)环氧丙烷7.43-4.99%聚醚5.5

13、6-12.95%山西三维 (SZ.000755)PVA6.69-4.2%1，4 一 丁二醇 (BDO)12.0219.18%天利高新 (SH.600339)己二酸5.97-14.48%甲乙酮3.4331.41%红宝丽 (SZ.002165)硬泡组合聚醚11.7614.16%异丙醇胺4.1122.85%齐翔 (SZ.002408)甲乙酮17.9719.44%蓝星新材 (SH.600299)苯酚、内酮、苯酐、 顺酎13.26-0.1%助剂江山化工 (SZ.002061)二甲基甲酰胺(DMF)9.0910.14%二甲基乙酰胺(DMAC)3.4822.89%华鲁恒升 (SH.600426)二甲基甲酰胺

14、(DMF)11.7612.83%雅克科技 (SZ.002409)阻燃剂9.0115.94%合成革禾欣股份 (SZ.002343)PU合成革7.3317%PU树脂浆料4.1827.91%合成革基布0.8413.34%双象股份 (SZ.002395)PU人造革1.6813.28%华峰超纤 (SZ.300180)超细纤维合成革2.0820.4%安利股份 (SZ.300218)合成革9.7819.68%氨纶华峰氨纶 (SZ.002064)氨纶17.239.83%泰和新材 (SZ.002254)氨纶丝10.927.06%友利控股 (SZ.000584)氨纶9.58-2.2%包履纱1.1313.22%新乡化纤 (SZ.000949)氨4.753.32%胶粘剂高盟新材 (SZ.300200)复合聚氨酯胶粘 剂4.2526.66%前瞻投顾根据年报综合整理作者简介：彭超，毕业于英国剑桥大学数学系，系深圳市前瞻投资顾问有限公司IPO项目 一部IPO高级咨询顾问，熟悉国际资本市场的运作方式、国际惯例和最新投融资理念，在 电器机械、网络游戏、林业、化工等众多领域，拥有丰富的IPO咨询服务经验。